九派新闻记者张勇发自武汉

再过几天，2024年就要翻篇了，我们即将迎来2025年。

过去一年里，人们持续见证一系列变革的发生，股市、楼市政策调控发力，人工智能等新质生产力茁壮生长，中国经济回升向好势头持续增强。时间滚滚向前，变化还在发生，故事依然精彩，面对新的时间开启，我们有着更多的憧憬和期待。

“九派智库”和光谷实验室稻香湖智库推出“猜想2025”年终策划，关注它们的发展趋势，在新的一年里希望能给到大家参考。

回顾2024，A股市场经历了先抑后扬的走势，尤其是9月以来，在政策层面持续“吹暖风”的背景下，市场情绪显著回暖。展望2025年，中信证券、中信建投、中金公司等多家券商均预测，随着国内逆周期调节政策的逐步加码，市场风险偏好有望提升，A股也有望进一步修复并重回上行趋势。特别是科技成长领域，被一致看好。

那么A股未来的走势如何？对普通人来说，现在上车A股还来得及吗？就这一议题，我们邀请到湖北经济学院金融学院教授、中国金融工程学年会常务理事张立勇，慧研智投投资顾问胡威（登记编号：A0770624110010）进行深入讨论。

以下是讨论摘录：

政策组合拳撑起指数

九派新闻：9月份以来中央推出一揽子增量政策，这些政策当中有怎样的逻辑关联？

张立勇（湖北经济学院金融学院教授、中国金融工程学年会常务理事）：首先是针对性特别强，政策之间同向发力，例如财政政策，支持地方政府化债。要稳中求进，从这一揽子政策来看，可能侧重在进，首先地方财政要稳下来，保运转、保民生，再一个就是发特别国债补充商业银行资本，毕竟银行是为经济输血的。这次打组合拳，不是单打独斗。

地方债务化解了，银行的钱搞活了，再加上资本经营，银行可以进一步对企业贷款，企业开工融资成本降低，有利益扩大企业生产的积极性。

九派新闻：系列利好股市的政策到现在应该有三个多月，上证指数一直在3200~3300区间内波动，是什么在支撑这样一条线？

胡威（慧研智投投资顾问）：用一个词来形容A股的态势，可以叫“或跃或渊”，很难在短期内一下子就有很确定性的态势，整个市场成交量一直维持在1.5~2万亿，情绪还是比较积极的。投资大部分偏消费、金融、基础设施，跟民生相关的多。现在更多以基础为保障性，指数没有太多的下跌空间。代表新质生产力方向的低空飞行、机器人消息出来以后，包括合成生物等新的题材给了市场希望，有了信心，指数想要再跌很多很难。

既然跌不了多少，期待市场有一些更好的政策、更好的预期。投资看的就是预期，经济最好的时候，可能不是最好的机会，经济转向期，越有更好的政策，就有更好的预期。

做投资，赚钱是一方面，更多的是认知。四个月以前市场萎缩到了四五千亿，大家觉得很难再回头看，当出现2600点回头看，从2689点，最高涨到了3674点，涨1000点。两个点位一拉，3180点就是中位线，也是机构和整个市场这一轮行情暴涨之后的平均支撑位。3200点叫做市场信心、增量资金以及政策明确点位。这个位置有期待的空间。

九派新闻：一系列政策中，引人注目的是央行提供专项贷款，引导商业银行向上市公司和主要股东提供贷款，用于回购和增持上市公司股票，首期额度为3000亿元。就你们的观察来看，三个月来，这一政策目前成效如何？

胡威（慧研智投投资顾问）：3000亿背后有一个优势，利息只有1.75，商业银行的管理费只有2.5%。大部分企业的贷款或借款，利息普遍都在5~10个点，央行的专项贷款给了很便宜的利息，市场上5500多家公司，目前已经回购的公司有2092家，回购金额是1577亿。当然这不是说完全是专项贷款里的钱，但充分反映出市场的信心。

这背后还是基于今年上半年国九条政策的引导，对上市公司的回购和分红做了规定：分红才能有资格、有条件去融资。过去这么多年，市场包容性比较大，导致高位融资，割韭菜，这个点我感觉到政府和智囊团确实很认真的考量了，用高质量的战略规划、态度，从源头、从制度上杜绝恶意高位竞争或恶意割韭菜。

现在，有些公司说分红和回购没钱，好，我贷款给你！3000亿非常及时，要马儿跑的同时也给马儿吃了很多草。

九派新闻：10月，央行推出的另一项工具是证券、基金、保险公司互换便利，允许符合条件的机构以所持债券、沪深300成分股等资产为抵押，从央行换入国债、央行票据等高流动性资产，用于投资股票，首期操作规模为5000亿元人民币。3个月来，这一政策目前的落地成效如何？

胡威（慧研智投投资顾问）：这就是专项贷款组合拳的第二个，这也是增量资金给予市场信心的举措，金额比刚才的更大，但动作要难一点，你先要通过公司股票的钱去国债上过一道。需要有一个审核的过程，从9月25日的政策发布，到10月21日，5000亿的钱已经放在央行了，政策金融管理总局也开放，监管的尺度包容性大了。证监会也开通了预售通道，企业需要去申请，这部分钱目前应该是钱到位了，但还没有像3000亿一样马上就能用。

央行为了促进资本市场的发展，确实发明了两项工具，互换便利主要针对长期资本，股票回购增持针对鼓励市值管理，鼓励你自己买自己的股票。互换便利要你先去买国债，拿金融资产做抵押，得到资金以后再来买股票，买了股票可以连续放大，它可以形成一个乘数，拿抵押再来买股票，再做抵押，或者买股债再抵押，形成成熟交易，实现更多资金流动性充裕。

中长期还是看涨

九派新闻：今年10月召开的中央政治局会议提出，要努力提振资本市场，大力引导中长期资金入市，打通社保、保险、理财等资金入市堵点，目前看已经有哪些中长期资金入市了？这些入市资金具体对A股产生了哪些影响？

胡威：把长线资金引导进来，留住，积累耐心之本。今年9月份之后，目前总共发行的基金、以及宽基（最有名的就是中证A500的指数型基金，金额1360亿），发行基金大概400多亿。11月份之后是1400多亿。三个月总量是3000亿的ETF基金，针对行业和产业以及市场的优质公司做了指数综合加权，这样，长线资金不可能只买一支股票，因为如果随便买一支，会导致股价波动和异动，加大投机风险。

所以，这一次长线的堵点主要从源头上处理：一是保险资金怎么进来？以什么形式进来？我们以宽基的方式。二是企业年金，三是社保基金，以什么方式来保持增值，必须要有长牛和慢牛的形式保障。

最关键的就是，市场怎么去减少投机氛围，我们要把优质的好公司、好行业和一些国家鼓励的创新型企业，跟民生相关、消费相关的基础设施行业稳住，西欧、美国成熟市场都是以买指数基金为主。

这也是未来我们说的机构市场机构化、去散户化的必经之路。

当我们的长线资金慢慢地把堵点打通，增量资金，市场情绪、市场信心，投资方式、投资者的耐性也会好起来。哪怕跌一点，无所谓，因为长期、中长期还是看涨，对我国经济未来发展的信心。

九派新闻：近期，谷子相关股票突然飘红，年轻人热捧的“谷子”，在A股撑起了一个热门板块——“谷子经济”。什么是谷子经济，如何理解谷子概念股走红？

胡威（慧研智投投资顾问）：这个产品消费是一个很小的细分赛道，反映出消费群体、投资者年轻化，70后或者80后、60后投资者，完全不知道，我们面对投资者讲明投资方向，大家反馈是不是跟吃相关，反映了一种认知差。原因是，这一轮行情导致大量新增股民进来了，广发证券、中信建投、东方财富证券公司开户量是过往一年的10倍以上，最小的差不多05年生人，还在读书，这些投资者更年轻，更敢买，敢作敢为。

他们选择买自己熟悉的，这种心态催生出谷子经济，类似的以后还会有很多。

股市本身就是炒预期，炒想象力、未来，人工智能就是未来的预期。我们说web3.0、元宇宙，但60后、70后甚至80后说我只买猪肉、只买白酒。他们在房地产赚了钱，行业不行以后，新兴产业又不敢投，不像年轻人一样敢闯敢试，导致中间有一个空窗期，但我认为空窗期不会太久。随着行业政策、产业升级的方向明确，对于新生产力、创意型企业的发展，更多投资者愿意去了解、去参与，必然带来新的投资机会。

谷子经济相当于给了市场信号。

九派新闻：如何看待新股民入市的现象？

胡威（慧研智投投资顾问）：每一轮行情的开始都会有新股民入市，2013年、2014年更多80尾到90后初生人的股民。新股民在新媒体的环境下长大，最大好处是信息差不会太大，他们对于市场的敏感度和机会的把握会更及时。80后了解股市是看港股,00后和90后看股市就是繁花的宝总，他通过投资股票赚取人生身份地位，过得很惬意。他们对于市场有畏惧感、好奇心。

减持不能理解成利空

九派新闻：在这轮股市上涨周期中，三个月前，有分析判断，新能源汽车行业、科技行业会是较好的投资领域，现在来看，这些行业的表现符合预期吗？为什么？他们吃到了怎样的红利？

张立勇（湖北经济学院金融学院教授、中国金融工程学年会常务理事）：今年的经济发展是结构转型、产业升级，强调高质量发展，像人工智能新能源车满街跑，固体燃料电池、光伏发展，美丽中国建设等如火如荼。科技板块在这一轮的涨走势当中是比较好的，非常有利于资本市场投资导向，包括一级市场的新股发行，科技板块能得到更多支持，有利于社会资源的优化配置。

九派新闻：我们注意到，在A股大涨的环境下，有部分上市公司股东“扎堆”减持，从你们的观察来看，这些扎堆坚持的上市公司，集中在哪些行业？现在的股价如何？

胡威（慧研智投投资顾问）：最近这几个月行情，出现了很多企业今年上半年躺着不动，下半年突然一下就开始减持，减持力度还蛮大，感觉像都约定好了。其中，半导体芯片行业当中，几家大型企业都是国家集成电路基金的大基金减持。为什么减持？因为它的战略投资目标已经达到了，它是扶持和兜底的角色，到了时间必须退出。另外就是我们说的大股东减持，他们可能在经营上、生活上需要改善，行情好一点减持不会减少控制权。

很多人把减持理解成利空，其实不是，我们很多上市公司股权太集中，它不减持市场没有筹码，导致很多人参与不进来，市场交易量不活跃，市场就没办法形成股价和量能的倍增，减持不一定是坏事，而是给了更多投资者参与到上市公司经营的机会。

九派新闻：此轮A股上涨周期中，有大量“90后”“00后”新股民入市，三个月来，这波新股民入场呈现出怎样的风险偏好？他们对A股造成了什么影响吗？

胡威（慧研智投投资顾问）：我们覆盖的行业比较多，正常来说可能有大行业56个，细分290个，再分得细一点，大概有500多个。要把所有的行业全部理解到很难，但今年有一个行业走得很温和，又走得很稳，这里企业现金流运转良好、负债率很低，公司整体业绩、收入和预期非常高，市场还很广阔，它叫宠物经济。

宠物经济，大家可能理解就是小猫小狗的市场，但随着老龄化、不婚不育的情况越来越多，这些人对宠物市场的需求会变大，对宠物的依恋度会加深，家里养一只小猫，买猫舍零食、配套东西，给它打疫苗，前前后后就要花不少钱。

这其实是一个很成熟、很细分但又会容易像谷子经济，因为认知偏差而被忽略的行业，今年行情普涨的时候大家不会感知到，当市场有所回调，宠物题材概念慢慢地被市场挖掘到了，高瓴资本、红杉资本这些大风投早在8年前、10年前就已经投了龙头公司。

这些龙头市值100亿左右，在传统行业或普通行业里，算是很小很小的公司，按照正常情况未来盈利能力可能在10个亿或者8个亿左右，按照正常20倍到30倍的市盈率来算，它可能有大几百亿、五六百亿的估值预期。有的行业就30亿，大一点100亿，最大不超过200亿。随着市场的需求和未来的市场流动性越来越好，大家的理解力会更深了，参与者就多。

张立勇（湖北经济学院金融学院教授、中国金融工程学年会常务理事）：意料之外的行业，如：生物医药。这一波的短期拉升过程中，它没怎么动。原因是，生物制药是国家战略新型产业，老年人越多，看病人对医药需求越大。但研发费用很高，药品销售价格受到限制，因为国家要保证人们用得起药、吃得起药，这样生物制药企业研发成本可能捞不回来，甚至亏损。这都是可以理解的。

2024年11月30日，北京，王府井喜悦购物中心的地下二层一家谷子店，大量二次元品牌和新消费品牌吸引顾客进店选购。图/cfp

经济拐点时刻，任何时候进入都来得及

九派新闻：这三个月来，A股长牛的基础是否已经筑牢？这些基础特指什么？

张立勇（湖北经济学院金融学院教授、中国金融工程学年会常务理事）:A股要走成疯牛，我觉得不太可能。慢牛是我们的期待，我们现在就是靠改革开放、高质量发展，稳定资本市场，支持经济的发展，支持科技的创新，它是经济动能的来源，资本市场也支持创新。当然我们也要重视投资功能，满足投资者的利益，加上制度建设，优化投资者的结构，重视长期资本的经营，把上市公司、大股东的监管做实。另外，因为很多新股民的加入，他们会选择高科技板块投资，未来可能是一个慢牛，是一个结构牛。

胡威（慧研智投投资顾问）：长牛是目标，这轮行情的起点并不是简单地理解成9月24日三部委的讲话，准确来说应该是2023年8月18日印花税的降低，以及规范减持、阶段性收紧IPO等动作出台，从源头、制度去夯实基础。当前，A股总共注册的开户数量有3~4亿，但每天活跃的账户可能就2000万。这一轮市场起来以后，市场有了信心，开户量激增，有了制度的完善和增量资金的进场，加上人气，就构成了长牛的基本盘。现在经济是一个复苏阶段，积极向好、预期向善。未来长期牛市大概率也会发生。

九派新闻：央行明年有可能还会出台哪些政策刺激股市？

张立勇（湖北经济学院金融学院教授、中国金融工程学年会常务理事）：这一次资本市场的提振，应该说央行干预很给力，为了促进经济进一步增长会降息、降准，金融是经济的血液。我认为，央行可能还会再推出5000亿的互换便利资金，鼓励上市公司回购股票抵押再融资，政策资金量持续加大。

胡威（慧研智投投资顾问）：政策需求是人心所向的，都希望有很强烈和刺激的政策。去年8月18日降印花税，今年9月24日行情开始涨，9月19日美联储降息，三部委讲话提升股市信心，并增加了财政政策扶持，就孙子兵法来讲，叫先为不可胜，我们应对很有章法。

明年的政策肯定是好的，行情我们更多的是看涨，从整个全球环境来看，美联储都是三年一定会加息周期，历史上已重演很多次。我们的应对措施是在它加息之前，提出在2025年海南省要成为自由贸易港，解决出口贸易问题。另外，我们有双循环，内循环优势。我们有从原材料到生产到加工，从制造到销售等完善的产业链。明年的行情应该是稳中向上。

九派新闻：哪些行业的发展会利好A股的上涨行情？普通人现在布局还来得及吗？

胡威（慧研智投投资顾问）：没有所谓来不来得及，经济拐点时刻，任何时候进来都来得及。随着美联储降息之后的流动性释放，原材料的上游行业肯定是重点，比如化工材料应该是所有行业当中跟老百姓生活消费各方面息息相关的。新质产力方面比如机器人行业、人工智能，统称为机械行业，在2012年十二五规划就已经提出来了，当时叫高端装备制造，那时属于0到1，经过这十多年的发展，从基础到终端逐渐延伸起来了。

机器人生产，包括新能源汽车生产、低空飞行器的生产，未来都是一片蓝海。现在只是政策先行，资本开始逐渐有关注，从原来的大消费转向大创新。

另外，怎么把老百姓服务好、把消费者服务好、怎么让投资者赚到钱，我觉得是今年年底和明年上半年非常重要的主线，也是未来经济发展的风向标。这一次国九条提出了做大做强，A股发展到现在有5000多家股市，纳斯达克也才6000家，基数已经接近饱和，我们没办法像过去这么多年再去发行新的IPO。只能内部进行消化，1+1大于2，最近并购重组的方向相对偏多，11月份和10月份这一数量超过了过去三年的总和。

最明确的态度就是央企和国企改革，把资产注入到上市公司主体，形成资产证券化的良性循环，考核标准也变了，重点看公司的经营质量，ROE净资产收益率，不单单以结果为讨论，而是用什么样的方式获得了资产收益或者公司盈利。

张立勇（湖北经济学院金融学院教授、中国金融工程学年会常务理事）：未来这个投资机会，要分析内外形势，国内就是大消费、新质生产力。科技创新作为经济驱动力，很明确。人工智能是值得期待的，智能驾驶，新能源车，还有工业机器人、半导体芯片都值得关注。能够解决民生，能够建设美丽中国，能够带动民营经济发展的一些行业也不容忽视。地方政府通过化债，推行一些基建工程基建项目，新型建材、工程机械、水泥还是有机会的。消费升级行业，主要是内循环，特别是服务消费，传统的文旅、养老，智能家居、消费电子可能进一步发展。