上周12月30日至1月3日，本周市场震荡整理。全周上证指数下跌5.55%，收于3211.43点；深证成指跌7.16%，创业板指跌8.57%。
从申万一级行业来看，有色金属、煤炭和石油石化表现较好，分别上涨0.26%、0.02%和0.01%。商贸零售、计算机和社会服务表现一般，分别下跌5.49%、4.96%和4.88%。
海外方面，美股上周道指累计下跌0.60%，纳指下跌0.51%，标普500指数下跌0.48%。12月FOMC会议点阵图显示2025年或将有2次降息，市场预期这2次降息或将在25H2落地。市场认为受非农与通胀数据大幅走低的影响，美联储2025年可能50bps的降息前置至25H1落地。
消息面上，根据国家统计局，在政策积极推动及房地产基本面有所改善下，12月份，制造业PMI为50.1%，比上月下降0.2个百分点，已连续三个月处于扩张区间，预示着第四季度GDP增速或将边际回升。近日央行2024年第四季度货币政策委员会例会召开。一是加大货币政策调控强度。不同于三季度例会提出的“更加注重做好逆周期调节”，本次例会延续了中央经济工作会议“实施适度宽松的货币政策”精神。二是增强外汇市场韧性。三是房地产政策仍有加码预期。四是更加强调落实好存续的各类结构性货币政策工具。1月2日，央行第二次互换便利操作完成招标，本次操作金额为550亿元，采用费率招标方式，中标费率为10bp，为资本市场稳中向好提供一定流动性支撑。在“化债”和“降息降准”等多方面政策作用下，2025年M1同比增速或转正并持续回升，预示“经济活性”提高。若2025年“化债”进度加快兑现稳增长效应，中债利率或面临中期触底回升的风险。1月3日，发改委在国新办新闻发布会上，介绍加力扩围实施“两新”工作。“加力”方面，大幅增加支持“两新”的超长期特别国债资金。
我们估计，2024年四季度以旧换新补贴规模可能超过1100亿元，按此进度推算，并考虑品类扩围的增量资金，2025年所需特别国债资金可能增加。“扩围”方面，新增加了手机等3类数码产品。参考2024年以旧换新的政策乘数和通讯器材类零售额，我们预计手机等品类销售增速或受到显著提振。
综合来看，我们预计2025年每增加1000亿元特别国债资金支持以旧换新，可能拉动社零增速。短期，购新补贴政策对消费复苏有一定促进作用，但中长期来看，提升居民中长期收入、提高社会保障水平、完善收入分配制度，将进一步提升居民消费动能。
近期宜以谨慎防守为主，静待市场指数企稳。去年9月底至今伴随政策力度进一步加码，股债市场整体均延续了较好表现。近期虽受内外部因素影响股市显现阶段性波折，但中期来看稳增长政策仍有发力空间，对今年A股整体表现不必过于担心。
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