核心观点
已披露发行计划较2024年同期规模偏低；一月供给压力较小，二三月供给压力小幅抬升，但总体压力可控。
一季度地方债供给压力的三个关注点：
第一，和往年季节性规律类似，今年主要供给压力可能依然是集中于二三季度；一季度，再融资专项债供给可能明显早于新增专项债供给。（1）分类型来看，一季度发行计划中再融资专项债和新增专项债占比最高；（2）分地区来看，江苏、四川、重庆、山东等省份地方债总计划发行规模最高；（3）分月份来看，1月至3月地方债计划发行规模逐月递增，新增专项债可能受制于项目问题启动较再融资专项债更慢。
第二，2024年以来，特殊再融资专项债和新增专项债发行期限明显高于一般债，今年特殊再融资专项债中超长债占比依然有可能较高。如果一季度地方债供给压力主要还是集中在长端和超长端，中等期限压力较小。
第三，从发行的单券规模角度看，特殊再融资债规模高于100亿元的比例更高；从后续可能的市场关注度排序上，特殊再融资专项债>新增专项债>一般债。在此，我们列出了单券规模超300亿元的特殊再融资专项债，主要集中于江苏等省市。
正文
一、一季度地方债供给压力如何？
1、根据企业预警通数据，当前已经披露一季度地方债发行计划约9028亿元；已披露发行计划较2024年同期规模偏低；一月供给压力较小，二三月供给压力小幅抬升，但总体压力可控。具体如下：
（1）分类型来看，一季度发行计划中再融资专项债和新增专项债占比最高，其中，
再融资专项债、新增专项债、再融资一般债、新增一般债规模占比分别约46%、31%、16%、6%；
若按照全年特殊再融资专项债发行2万亿来测算，则一季度发行计划仅占比约21%。
（2）分地区来看，江苏、四川、重庆、山东等省份地方债总计划发行规模最高，规模分别达2055亿元、1495亿元和1011亿元。其中，
地方债总体规模分别达1614亿元、3403亿元和4012亿元，占2024年一季度计划发行规模的33%、58%、53%，供给压力主要体现在2月和3月；
新增专项债月进度为一月25%、二月18%、三月57%，发行主要集中在3月；
再融资专项债月进度为一月10%、二月54%、三月36%，发行主要集中在2月；一般债月进度为一月20%、二月34%、三月46%。
（3）分月份来看，1月至3月地方债计划发行规模逐月递增，新增专项债可能受制于项目问题启动较再融资专项债更慢。其中，
地方债总体规模分别达1614亿元、3403亿元和4012亿元，占2024年一季度计划发行规模的33%、58%、53%，供给压力主要体现在2月和3月；
新增专项债月进度为一月25%、二月18%、三月57%，发行主要集中在3月；
再融资专项债月进度为一月10%、二月54%、三月36%，发行主要集中在2月；
一般债月进度为一月20%、二月34%、三月46%。
总体来看：1）和往年季节性规律类似，今年主要供给压力可能依然是集中于二三季度；2）再融资专项债供给可能明显早于新增专项债供给。
2、2024年以来，特殊再融资专项债和新增专项债发行期限明显高于一般债，今年特殊再融资专项债中超长债占比依然有可能较高。
（1）新增专项债的发行期限在3年至30年等关键期限均有分布，且总体期限偏长；新增一般债发行期限主要集中于3年至10年的中等期限；再融资专项债则明显向10年以上倾斜，目前10年以上超长地方债的配比上，新增专项债和特殊再融资专项债基本六四开。
（2）从加权平均发行期限的角度看，2020年以来，一般债发加权平均发行极限较为稳定，总体位于7年至10年；新增专项债发行期限震荡较为明显，2020年以来加权平均发行期限总体处于10年-20年区间，可能是主要受到项目期限匹配的影响；特殊再融资债加权平均期限抬升最明显，2024Q4整体处于17年-20年区间。
因此，如果一季度地方债供给压力主要还是集中在长端和超长端，中等期限压力较小。
3、从发行的单券规模角度看，特殊再融资债规模高于100亿元的比例更高；从后续可能的市场关注度排序上，特殊再融资专项债>新增专项债>一般债。在此，我们列出了单券规模超300亿元的特殊再融资专项债，主要集中于江苏等省市。
四、风险提示
模型和假设不精确，导致对中长期债基久期以及债市杠杆率等指标走势误判；
货币政策超预期变动，导致债券收益率超预期上行或下行；
二级市场成交数据不能完全反映机构持仓水平，导致对机构持债趋势误判。
本文源自：券商研报精选
