投资要点
资讯要闻
1．蛇年伊始，DeepSeek宣布发布其最新开源模型DeepSeek-R1，通过仅需相对较低的成本，成功接近美国开放人工智能研究中心（OpenAI）开发的GPT-o1模型的性能。从产业维度审视，DeepSeek给AI产业链带来六方面重大影响。其一，在AI产业长久以来奉行的“算力至上”定律被打破。其二，助力AI在应用端快速落地生根。其三，促使算力产业链技术发展方向迎来重构。其四，重塑全球AI竞争格局。其五，推动AI开源生态逐步形成。其六，重新校准算法与算力的重要性平衡。
2．春节期间，黄金价格先跌后涨，本周现货黄金价格一度触及2848美元/盎司，续刷历史新高。我们认为，从短期来看，市场对关税的担忧情绪可能会刺激黄金进口需求，进而放大黄金价格的短期波动。同时，LME市场黄金现货的短缺状况容易引发逼空行情，导致黄金价格在短期内出现快速上涨或下跌的剧烈波动。中期而言，我们预计降息交易有望最早在3月再度重现。通常情况下，降息会使得美元走弱，而弱美元往往会对黄金价格形成有力支撑，驱动黄金价格继续上涨。从长期视角来看，DeepSeek对美元科技霸权的冲击可能仅仅只是一个开始。随着去美元化趋势的不断发展，黄金作为传统避险资产和价值储存手段，其需求有望持续增加，从而构成黄金价格上涨长期且稳定的支撑因素。
3．1月30日，在连续3次降息共100个基点后，美联储首次暂停降息，维持利率在4.25%-4.50%不变，符合市场预期。
4．2月1日，特朗普签署行政令，基于《国际紧急经济权力法》（IEEPA），对中国输美产品加征10%的关税，对来自加拿大和墨西哥的进口产品加征25%的关税，对来自加拿大的能源资源加征10%的关税，暂定2月4日生效。
5．2月6日，英国央行公布其2025年首份利率决议：决定降息25个基点至4.5%，这是英国央行在2024年6月开启本轮降息周期以来的第三次降息，累计降息幅度75个基点。
市场概览
本周国内证券市场主要指数全线上涨，其中科创50指涨幅最大为6.7%。申万一级行业中，计算机行业涨幅最大为13.5%。
投资建议
1）建议关注政策驱动及产业趋势下的新质生产力投资机会：人工智能、低空经济等。2）关注扩大内需带来的相关行业投资机会：食品饮料、家电、汽车等。3）关注受益于大规模化债的相关行业投资机会：业务ToG的公司、基建产业链。4）关注央国企市值管理的投资机会。5）看好黄金的中长期投资机会。
风险提示
政策变化超预期风险、经济环境变化超预期风险、市场短期波动风险。
一、资讯要闻及点评
DeepSeek取得AI模型性能和成本的双重突破
在蛇年伊始，人工智能（AI）领域迎来了震撼的声音。深度求索（DeepSeek）宣布发布其最新开源模型DeepSeek-R1，通过仅需相对较低的成本，成功接近美国开放人工智能研究中心（OpenAI）开发的GPT-o1模型的性能。这一突破性进展不仅打破了全球AI产业长期以来“堆算力”的路径依赖，还将对资本市场产生深远影响。
DeepSeek-R1的核心创新在于其训练方法。在后训练阶段，该模型利用强化学习技术，对标注数据的需求大幅降低，同时显著提升了推理能力。在数学、代码以及自然语言推理等多个任务中，DeepSeek-R1的测评性能与GPT-o1相媲美。这一转变反映出“更大不等于更聪明”的新共识，深度求索公司通过改进数据质量和模型架构，探索出了一条与传统大模型不同的高效训练路径。
从产业维度审视，DeepSeek给AI产业链带来六方面重大影响。
其一，在AI产业长久以来奉行的“算力至上”定律被打破。DeepSeek-R1模型凭借极低的训练成本与开源策略，有力证明算法优化及架构创新能大幅削减训练环节的算力需求，向“高AI性能依赖高算力投入”的传统观念发起挑战。虽在短期内对训练侧算力需求构成一定利空，但从中长期视角看，却为推理侧算力的迅猛增长创造有利条件。
其二，助力AI在应用端快速落地生根。DeepSeek有效降低开发者进入AI领域的门槛，促使AI技术朝着普惠、亲民且实用的方向加速发展，推动AI投资重点从硬件基础设施建设向多元应用场景转移。在众多AI应用场景里，“AI+传媒”因其容错性较强、娱乐属性突出且变现途径较为顺畅，在现阶段有望比“AI+专业领域”（例如AI+金融、政务、医疗等）更易取得显著成果，从而成为市场关注的核心焦点。
其三，促使算力产业链技术发展方向迎来重构。DeepSeek引领行业从“训练主导”模式逐步转向“推理主导”模式，降低对云端算力的过度依赖，为边缘计算的发展注入强劲动力。
其四，重塑全球AI竞争格局。DeepSeek的技术突破具有里程碑意义，标志着中国在核心AI技术领域首次实现对美国的追赶，成功探索出一条契合中国AI产业发展现状的独特道路，预示着国产AI产业即将步入全面提速的新阶段。
其五，推动AI开源生态逐步形成。回溯历史，当开源技术发展到与闭源技术不相伯仲的水平时，开源技术往往更具优势。此次开源的DeepSeek-R1性能已与闭源的OpenAIGPT-3.5（o1）比肩，极有可能进一步迫使OpenAI逐步走向开源道路，以重塑其在市场竞争中的优势地位。
其六，重新校准算法与算力的重要性平衡。未来AI产业将不再局限于单一维度的投入，而是更加注重算法与算力的协同创新。相应地，AI投资逻辑也将发生转变，从过度聚焦上游硬件端，逐步向中游模型端以及下游应用端倾斜。
DeepSeek的横空出世，促使全球资本重新审视并评估中国资产，特别是中国科技股的价值。在春节期间，美国、日本、韩国等股市遭受了三轮连续冲击。第一轮冲击源于DeepSeek对训练侧算力需求的影响，以英伟达产业链为代表的算力概念股出现明显调整，然而与此同时，以Meta、谷歌为代表的AI应用股却持续创下历史新高；第二轮冲击是由于美联储暂停降息，使得全球流动性收紧的预期再度发酵，海外资本市场因此承受了一定的冲击；第三轮冲击则是特朗普发起针对加拿大、墨西哥、中国的贸易战，导致全球避险情绪显著升温，在此情况下，仅美元指数和黄金价格走强，其他风险资产普遍下跌。尽管面临上述三轮冲击，中国资产价格走势却展现出较强的韧性。
图1：春节期间全球主要资产涨跌幅
时间区间：20250128-20250204
美国关税靴子落地
当地时间2月1日，特朗普签署行政令，基于《国际紧急经济权力法》（IEEPA），对中国输美产品加征10%的关税，对来自加拿大和墨西哥的进口产品加征25%的关税，对来自加拿大的能源资源加征10%的关税，暂定2月4日生效。白宫方面表示，如果对美方关税进行报复，美方可能加大关税力度。
考虑到后续关税政策的不确定性，短期内企业或延续此前抢出口态势，以避免后续可能升级的关税冲击。从行业结构看，美国加征关税一方面在于减少贸易项逆差促进其贸易平衡，另一方面在于借关税政策对我国新兴产业施压，通过遏制中国优势产业达到最终制造业回流的目的。我们认为，从出口增速以及美对华高新技术领域遏制这两个角度，可以推测后续我国机电产品及机械设备、家具及家居用品、钢铁及金属制品、汽车及零部件、纺织品及服装等行业受关税冲击影响可能比较大。
美联储暂停降息
1月30日，在连续3次降息共100个基点后，美联储首次暂停降息，维持利率在4.25%-4.50%不变，符合市场预期。
政策声明中修改了对就业和通胀的描述，删去了“劳动力市场温和放缓，失业率上升但仍处于低位”，改为“失业率稳定在低位，劳动力市场保持稳健（remainsolid）”；删去了“通胀朝着2%目标迈进”的说法，这被市场解读为鹰派信号，美股下跌，但随后鲍威尔在记者会上解释称此举仅为简化语言，不反映政策变化，美股转为上涨。此外，当记者问到是否仍认为利率具有限制性时，鲍威尔给出了肯定的回答，这意味着降息进程仍未结束。整体上看，这是一次“鹰派声明+鸽派发布会”的议息会议，传递的信息较为平衡。
图2：联邦基金利率
黄金价格创新高
春节期间，黄金价格先跌后涨，本周现货黄金价格一度触及2848美元/盎司，续刷历史新高。
我们认为，从短期来看，市场对关税的担忧情绪可能会刺激黄金进口需求，进而放大黄金价格的短期波动。同时，LME市场黄金现货的短缺状况容易引发逼空行情，导致黄金价格在短期内出现快速上涨或下跌的剧烈波动。中期而言，我们预计降息交易有望最早在3月再度重现。通常情况下，降息会使得美元走弱，而弱美元往往会对黄金价格形成有力支撑，驱动黄金价格继续上涨。从长期视角来看，DeepSeek对美元科技霸权的冲击可能仅仅只是一个开始。随着去美元化趋势的不断发展，黄金作为传统避险资产和价值储存手段，其需求有望持续增加，从而构成黄金价格上涨长期且稳定的支撑因素。
图3：黄金价格走势
英国央行，降息25个基点
北京时间2月6日晚间，英国央行公布其2025年首份利率决议：决定降息25个基点至4.5%，符合市场预期。这是英国央行在2024年6月开启本轮降息周期以来的第三次降息，累计降息幅度75个基点。此前，因通胀反弹和经济持续疲软，欧洲央行选择在1月继续降息；美联储则因国内通胀仍存下行动能、经济韧性持续偏强选择暂停降息。
从英国央行今晚发布的声明看，此次英国央行货币政策委员会的9名成员均赞同降息，其中7人赞同降息25个基点，另有2人倾向于将降息幅度扩大至50个基点。根据货币政策委员会对通胀中期前景演变的预判，英国央行认为，对于进一步取消货币政策限制性采取渐进和谨慎的方法是适当的。
二、市场概览
1．主要指数表现
本周国内证券市场主要指数表现分化，上证指数、深证成指、创业板指、沪深300、上证50、中证500、中证1000、科创50、科创100指数过去一周涨跌幅分别为1.6%、4.1%、5.4%、2.0%、0.9%、4.4%、4.9%、6.7%、6.7%。
表1：主要指数涨跌幅
代码
名称
周涨跌幅
月涨跌幅
年初至今涨跌幅
PETTM
五年估值百分位
000001.SH
上证指数
1.6%
1.6%
-1.4%
14
73.7%
399001.SZ
深证成指
4.1%
4.1%
1.5%
25
34.9%
399006.SZ
创业板指
5.4%
5.4%
1.5%
34
32.5%
000300.SH
沪深300
2.0%
2.0%
-1.1%
12
57.4%
000016.SH
上证50
0.9%
0.9%
-2.9%
11
61.3%
000905.SH
中证500
4.4%
4.4%
1.9%
28
82.6%
000852.SH
中证1000
4.9%
4.9%
3.0%
37
59.3%
000688.SH
科创50
6.7%
6.7%
3.0%
87
97.5%
000698.SH
科创100
6.7%
6.7%
7.7%
235
68.1%
2．申万一级行业涨跌幅
申万一级行业中，本周涨跌幅前五的行业为计算机、传媒、汽车、电子、机械设备，涨幅分别为13.5%、7.2%、6.9%、6.1%、5.5%。
图4：申万一级行业涨跌幅情况
3．两市交易额
图5：两市成交额情况
4．本周热点板块涨跌幅
图6：本周热点板块涨跌幅
三、投资建议
1）发展新质生产力是当前政策对于国内经济方向的重要指引，流动性宽松背景下，科创类公司有望超额收益，建议关注政策驱动及产业趋势下的新兴产业：人工智能、低空经济等。
2）美国大选落定，特朗普胜选或导致外需对于我国经济基本面的支撑削弱，后续政策发力提振内需可能会节奏更快、力度更大。以提振消费为重点扩大国内有效需求，居民消费能力有望释放，建议关注：食品饮料、家电、汽车等。
3）化债举措将缓解地方政府的流动性压力，提高其发展经济的能力和积极性，促进市场信心恢复和风险偏好回升，建议关注：业务ToG的公司、基建产业链。
4）随着国企改革、央企市值管理考核等政策的推进，央国企的盈利增速有望改善提升，部分破净央企或有估值修复空间，建议关注：低估值高股息央国企。
5）在当前地缘政治紧张局势不断、特朗普重返白宫引发的全球贸易紧张关系加剧，以及全球经济不确定性增加的背景下，黄金作为避险资产的中长期需求有望持续增长。建议关注：黄金的中长期投资机会。
