4月16日晚间，美国AI芯片巨头英伟达、AMD跌约7%，美国半导体设备巨头应用材料（AppliedMaterials）、泛林集团（LamResearch）与科磊（KLA）跌约5%，其他诸如英特尔、美光、博通与Marvell等，跌幅也超2%以上。光刻巨头ASML与代工巨头台积电也未能幸免。
这些半导体企业面临太多的坏消息。特朗普朝令夕改的关税政策、对全球先进AI芯片的出口限制以及对中国缩水版芯片的断供、AI若隐若现的泡沫、消费电子的复苏缓慢。更重要的是，长期来看，那些旨在遏制中国的措施，也成为了加速中国取而代之的外部力量。新的财报季正在到来，剧烈波动的日子将会更多。
它们也仍试图传递更多积极消息。昨天，黄仁勋就出现在中国，与政府高层公开会谈。此前，他一直避免这么做。据FT的报道，他在北京与DeepSeek梁文锋见面，谈及了如何为中国设计下一代芯片，以同时满足客户需求和中美双方的监管要求。
H20断供与AI禁令
特朗普对待黄仁勋的态度，触发了投资者逃离的扳机。前一天，白宫仍在吹捧关税政策让英伟达在美国投资5000亿美元，Blackwell得以在美国制造；市场沉浸在美国政府终于允许H20继续向中国供货的喜悦中。次日，英伟达就提示风险，向中国出口H20芯片需获美国政府许可，将无限期有效。这是否意味着“断供”，英伟达没有断言，但它计提了55亿美元是最好的证明。英伟达的H20不会有了；市场幻想过的B20，大概也不会有了。
英特尔与AMD也是如此。昨日晚间，AMD向美国证券交易委员会（SEC）提交文件称，无法保证中国特供版的MI308系列芯片会获得许可证，并计提了8亿美元存货。英特尔受限的芯片则是Gaudi系列。尽管自2022年底美国开启芯片战，对中国降下“硅幕”，但英伟达在中国的市场份额仍然占据13%，AMD与英特尔则分别达到了24%与29%。
断供H20已经传言很久。拜登政府想禁但没来得及禁。它虽然鸡肋，但EpochAI等机构认为它仍能让中国具备在推理层面追平美国的能力。近期，在拜登政府时期担任商务部工业与安全局（BIS）局长的艾伦·埃斯特维兹（AlanEstevez）就透露，如果不是特朗普胜选了，他现在正在忙的，就是限制推理芯片、强化晶圆代工尽职调查，以及“研究”开源模型现行法规。此前，彭博社报道，拜登团队走之前，把几个没完成的半导体出口管制优先事项，移交给了特朗普的国家安全委员会。
拜登政府的遗产还包括在离任前签署的《人工智能扩散出口管制框架》。它将全球分为三六九等，对AI芯片实行“配额制度”。芯片巨头英伟达，以及甲骨文与微软等云巨头都希望松绑，至少缩小对中东、东南亚等国家的管制力度。为该禁令预留的120天反馈时间即将告罄，就在5月中旬。特朗普对待英伟达的态度，让市场担心该禁令不会存在太大松绑机会。
昨日，美国众议院的调查小组，仍在“追责”英伟达，本该禁运的芯片是如何卖给DeepSeek的；该小组主张后者对美国构成了国家安全的严重威胁（profoundthreat）。
无论是向中国断供H20，还是限制全球更多国家获取先进AI芯片，都将进一步增加美国与这些经济体的贸易逆差。这将使得以贸易差额为重要基准的“对等关税”的前景变得更扑朔迷离。
关税影响，短期无法量化
特朗普关税政策的朝令夕改，层层加码，已经让整个行业感到困惑。它旨在将半导体产业链拽回美国本土，但又为产能转移制造了重重困难。它的主要贸易对象，包括中国甚至盟友的利益都被损害。特朗普还想后者与他站在一起。
前日，特朗普已经指挥商务部对半导体及其产业链以“国家安全”的名义发起232条款调查，火力覆盖了从半导体，到上游的制造设备（SME）甚至其组件，以及下游的电子产品（derivativeproducts）的整条供应链，公开征求意见只开放21天，最快5月开始征税。美国市场的芯片与制造设备，主要来自中国台湾、日本、韩国及欧盟国家；电子产品则更多来自中国大陆及中国产能外迁的目的地。
昨日，特朗普进一步指挥商务部对关键矿物供应链发起232条款调查。美国认定的关键矿物包括50种，是电池、芯片与军工相关制造过程中不可或缺的。美国有12种关键矿物完全依赖进口，有28种进口依赖度超过50%。对关键矿物的调查，目的是让供应链回流本土，至少在近岸或友岸，从而摆脱中国“卡脖子”。本周，中国暂停了出口六种重稀土金属以及稀土磁体。
目前尚不确定，特朗普对电子产品与关键矿物的税率，是否也和汽车、钢铁等一样，一律征收25%。也不知道波及范围会有多广。
全球贸易的社会分工被当前关税政策颠覆了，建立新的秩序需要大量时间与金钱。对半导体设备与半导体组件加征关税，会阻碍最终成品组装环节回流美国；而对关键矿物加征关税，会阻碍芯片等关键零部件在本土的制造。半导体分析机构Semianalysis测算，仅进口制造设备一项，就将推高美国15%的本土制造芯片成本。
英伟达Blackwell在美国本土制造就面临这样的问题。负责芯片代工的台积电已经准备就绪。但是封装暂时仍然需要运往台湾，服务器组装的产能也至少要在1年后才能落地。Semianalysis拆解了英伟达AI服务器的物料来源，发现多数来自亚洲，尤其是光模块等组件，对中国及其海外产能进口敞口较高。
即使没有关税，在美国本土生产就已经足够昂贵了。在今天的财报会议上，台积电CFO黄仁昭估算，美国工厂在未来五年的前半段影响2-3个百分点的毛利率，后半段影响为3-4个百分点，较年初的判断更为不利。
进入财报季，关税的不确定性，已经初步显现。尽管尚未看到当前客户行为的变化，但台积电董事长魏哲家提醒称，关税政策潜在影响的不确定性和风险是存在，“未来几个月，我们可能会有更好的理解”。ASML的也不知道该如何在下一季度业绩指引中量化关税的影响。这家光刻机巨头的CEO傅恪礼（ChristopheFouquet）表示，现在能做的就是，赶紧与整个产业链合作，先搞清楚关税如何运作，再将影响降至最低。英国半导体公司Alphawave则因此放弃给出2025年及其后的业绩指引。
失去中国与全球市场
对美国半导体企业而言，更为长期的风险在于失去中国市场，及此后逐步填补了市场空白的中国半导体企业，将成为它们在全球市场的主要竞争对手。
这也是为什么黄仁勋昨天就飞到了北京，表态称中国是英伟达非常重要的市场，希望继续与中国合作。华尔街日报称，英伟达曾私下向白宫反对任何新的限制，称中国已经能够生产与H20水平相当的芯片。花旗集团（CitiGroup）分析称，中国科技巨头原计划在今年采购H20满足50%的算力需求，如今转向国产芯片。百度用上了昆仑，腾讯用上了燧原，从当初的备选扶正为万卡集群的主力。
华为已经是英伟达最大的挑战。SemiAnalysis认为，“当前，系统重要性大于微架构设计”。作为通信巨头，华为的系统扩展解决方案，已经“领先于英伟达和AMD当前市售产品一代”。相比英伟达最新推出的GB200NVL72，华为上周发布的CloudMatrix384，差不多在总算力上提升了1.7倍，在内存总带宽上提升了2.1倍，在内存总容量上提升了3.6倍，以电力换取算力，弥补了单芯片层面上的不足。
在成熟芯片领域，竞争更为激烈。中国针锋相对地向美国产品加征125%关税，也包括那些报关原产地即“晶圆流片工厂”在美国本土的芯片产品。在认定原产地后，受影响最大的就是在美国本土拥有产能的德州仪器（TI）、亚德诺（ADI）等模拟芯片厂商。它们的价格将失去竞争力，国产替代窗口全面开启。
成熟芯片不是“落后产能”，制造它们，仍然需要不同技术的组合、验证与进化，通过长期规模制造，可以将沉淀下来的技术组合，迁移至下一代成熟芯片的迭代优化，甚至先进制程芯片工艺的突破上。同时，成熟芯片庞大和稳定的应用规模可以带动本土半导体制造设备、关键材料和EDA企业等产业链上下游的同步成长，成为环环相扣的封闭生态。
一线的企业家先坐不住了。黄仁勋此次来华，受到了中国贸促会的邀请。这也是他近年来首次来华公开会面中国官方组织，比去年底英伟达在中国陷入反垄断调查还急。“大多数人没有意识到中国强大的软件研发能力以及市场活力。”黄仁勋一身西装，重申中国市场不可或缺。
