- 判断 当前黄金价格偏高，虽然到年底依然看涨，但是在继续上涨前可能要回到更公允的位置； - 黄金的Fair Value怎么定 忽略掉黄金新增开采量的话，黄金价格才长期应该和美元（比如M2）总量一致。 月级别尺度其实也大体如此，只不过相比于M2，cross broader用Shadow Monetery Base来衡量流动性，包括央行流动性和抵押品。 一致性是滞后的，流动性宽松或者紧缩，传导到黄金上，差不多差了三个月。 有了Fair Value，我们就可以看出目前的价格大体上是高了还是低了。目前看是显著的高了； - 推动上一波上涨的原因 本轮牛市如果从2023年底开始算，是流动性扩张推动的，背后的深层次原因是债务问题。2025年之后的几波疯狂上涨，主要是关税战导致风险资产大跌，risk appetite转换导致的。 现在关税战得到了喘息，黄金的价格也从高点有所回落。 简单地说，risk appetite是一个相对短期的反转的因素，因它带来的上涨会慢慢衰退最后反转的。 推动上一波上涨的另一个因素是拥挤交易。上期所的交易量占比又升了50%； - 会回到什么位置 从期权价市场看，从价格到前高开始回调的第一天起，看跌期权的最大痛点已经下跌了5%。如果市场找不到上涨的动力，价格理应继续下滑； - 后市的判断 流动性还是会继续扩张的：Bessent在发t-bill，对冲基金在买新债，鲍威尔要降息。后面应该会一点一点再涨回前高。 不知道还会不会再像去年一样炒作降息预期。政策不稳定和降息落地都会推升短期的上涨。