近期，大类资产市场再起波澜，呈现出一些值得关注的特点。以下是对近期大类资产交易的三条关键线索的详细分析：
线索一：美国经济衰退预期有所上升
近期公布的经济数据和就业数据引发了市场对美国后续经济状况的担忧。8 月 ISM 美国制造业 PMI 读数为 47.2%，连续五个月处于收缩区间，其中新订单 / 库存比率下滑明显，这显示出需求端的萎靡，存在被动累库存的迹象。此外，最新披露的就业数据中，7 月 Jolts 职位空缺数为 767.3 万人，大幅低于预期的 810 万人，反映出雇主对劳动力的需求正在降温。
此前，市场对美国经济的预期较为一致，认为会实现 “软着陆”，其中一个重要理由是居民端的资产负债表相对健康。然而，回顾历史可以发现，在 1990 年和 2001 年衰退发生前，各部门资产负债表也并未出现明显问题。当然，衰退程度有深浅之分，但过早地确定 “软着陆” 或许并不准确，美国经济的真实状态仍需进一步观察。
线索二：美联储行走在经济增长和再通胀平衡木上，降息是门技术活
市场对美联储 9 月降息的预期强烈，但降息幅度和节奏才是关键。不同的降息效果可能指向三条不同的路径：其一，降息幅度和节奏恰到好处，美联储有望达成 “软着陆” 预期，较好地兼顾经济增长和通胀两个目标；其二，降息幅度过高、节奏过快，可能使利率敏感部门的需求迅速反扑，引发二次通胀；其三，降息幅度不足或节奏过慢，长时间的高利率环境可能导致需求过度萎缩，从而引发衰退。
目前资产价格表现出的犹豫正反映了市场对美联储降息操作的关注和不确定性。
线索三：国内对利率调降的预期、对财政加力的期待进一步抬升
近期，市场对存量房贷利率的关注度较高，其背后逻辑是期望通过降低存量债务负担来释放消费潜力。但当前商业银行的净息差已下行至 1.54%，暂时可能面临一定约束。
同时，市场对于财政加力的诉求也在提升。今年前 7 个月政府债发行速度偏慢，进入 8 月后有所提速，单月净融资达到 1.8 万亿。按照全年计划，政府债剩余发行额度为 2.87 万亿，月均发行额在 7100 亿以上，进入 9 月份后可能会继续提速。此外，9 月份将召开人大常委会会议，这将成为近期财政政策动向的重要观察窗口。
在这样的市场环境下，各类资产的配置也需要相应调整：
美股：在美国经济衰退预期抬升时，美股内部出现风格分化。资金从科技股流出，以日常消费、公用事业为代表的大盘防御板块表现更为亮眼。后续美股交易主线或将围绕美国经济状态、降息预期变化以及大选选情演绎，潜在的波动性可能上升。结合估值和盈利稳定性，大盘防御板块在过渡期或更为适合，需等待形势进一步明朗。美债：近期是美债基金，特别是久期较长的美债基金的收益体验时刻。第一次降息落地后，美国的经济和通胀状态将成为决定美债走势的核心因素。当前美国经济衰退预期提升，长端美债利率下行较快，市场或存在抢跑情况，后续走势存在一定不确定性。就短端美债基金而言，前期受人民币汇率走势较强的影响表现相对疲弱，随着美元兑人民币汇率回升至 7.09%，其后续受到的影响或相对有限。而 6 个月美国国债利率尚能达到 4.74%，综合来看，短端美债作为过渡期品种可能具有相对更高的性价比。A 股、港股：对于国内的权益资产来说，美联储降息的推进无疑是一个积极因素。它既可以进一步拓展国内的货币政策空间，增强稳增长效力，也有利于中美利差的收窄，推动全球资金对中国资产的再配置，其中港股受益的敏感度可能更高。但趋势性的影响因素仍在于国内市场风险偏好的提升，其底层是经济预期的变化。海外降息落地与国内政策发力相配合，将是阶段性的积极因素。国内债券：货币宽松仍对当前债市构成重要支撑。具体而言，降准存在一定期待，特别是下半年还有 4.28 万亿 MLF 到期，通过降准置换可减轻银行资金成本。不过，降息则需等待时机，银行存款向资管产品分流、银行净息差收窄等因素对存贷款利率的进一步下行形成了一定约束。在基本面预期尚未出现趋势性变化前，债市可能仍呈现窄幅震荡态势。策略上，应注重灵活性，根据市场变化灵活调整久期。短端可关注同业存单的配置价值，长端则需结合负债端的稳定性，关注市场实时变化，择机进行配置。黄金：从过去 6 次降息周期来看，黄金在降息前期多数情况下表现占优，特别是当美国经济处于衰退状态或是全球遭遇风险事件冲击时，黄金的表现更为出色。例如 2007 年（次贷危机、美国经济衰退）和 2020 年（疫情冲击）。当前黄金价格已处于相对高位，若美国衰退预期进一步深化，有望为黄金价格提供进一步支撑；但若第一次降息落地后美国经济预期平稳，黄金价格可能出现一定波动。从长期视角审视，黄金始终是资产配置的一部分。一方面，它与其他资产的相关性较弱，能够有效平滑投资组合的波动性；另一方面，鉴于美元信用度的不断下降，信用货币的存在成为了黄金长期价值的支撑。总之，投资者需密切关注以上线索的变化，以及各类资产的风险和收益特征，结合自身的风险承受能力和投资目标，做出合理的资产配置决策。同时，市场情况复杂多变，建议投资者保持对市场动态的关注，并根据新的信息和变化适时调整投资策略。
