蜜雪冰城：上市后更难走的路
蜜雪集团上市首日大幅高开超30%，总市值逾千亿港元。蜜雪冰城真的能靠上市摆脱增长困境吗？加盟商生存压力越来越大，该如何维系超4.6万家门店的庞大体系？极致性价比还能撑多久，在竞争白热化的新茶饮市场，如何守住自己的“护城河”？
图源：Wind
2025年3月3日，蜜雪冰城正式登陆港交所，成为“新茶饮第四股”。资本市场的狂热认购，推高了它的市值。
截至上午11点59分，蜜雪冰城股价为283.6港元，上涨40.05%，对应总市值约为1069亿港元。
然而，这家全球门店最多的新茶饮企业，正在面临前所未有的挑战。过去，它靠极低的加盟门槛、压低供应链成本、迅速铺设门店，打造了行业规模第一的版图。然而加盟商在越来越激烈的内部竞争中苦苦挣扎、产品创新乏力等问题，让低价策略的吸引力正被市场快速消耗。
这场上市盛宴，或许能为蜜雪冰城带来资金输血，但真正的问题并未解决。如何优化加盟体系，提升单店盈利能力？如何突破产品同质化的瓶颈，找到新的增长曲线？如何在价格战泥潭中杀出重围，构建品牌的长期价值？
蜜雪冰城上市，加盟商在盛宴中“苟活”蜜雪冰城的商业模式长期以来依赖加盟商“输血”，这种模式推动了其迅猛扩张，使其在短时间内成为门店数量最多的新茶饮品牌。
然而，随着市场饱和、门店密度过高、竞争加剧，加盟商的生存压力逐渐加大，蜜雪冰城的增长模式也面临挑战。
2024年前三季度，蜜雪冰城营业收入和净利润分别为187亿元、35亿元，同比增长21.2%和42.3%。
图源：蜜雪冰城招股书
其中，“商品和设备销售”收入为182.2亿元，毛利率达31.2%，占比为总收入的约97%。
对此，蜜雪冰城在招股书中表示，“我们的主要客户为加盟商，我们的绝大部分收入来自于向加盟门店销售商品及设备。”
这种依靠加盟体系支撑业绩增长的模式，使得蜜雪冰城将经营风险在某种程度上转嫁给了加盟商。然而，随着市场竞争白热化，加盟商的盈利能力逐步下降，压力不断累积。
蜜雪冰城的加盟商面临着单店营收下滑、经营成本上升、门店同质化竞争激烈等问题，许多加盟店的生存状况并不乐观。
尤其是原材料价格的持续攀升，加盟商的利润空间被进一步挤压。其中，柠檬、奶粉等大宗商品价格三年涨幅超40%，而蜜雪冰城的低价策略使得门店又难以通过涨价转嫁成本。
不过，蜜雪冰城的“加盟依赖症”，令其仍然持续开新店，尽管一些新店不仅没有带来整体业绩提升，反而导致现有市场竞争更加激烈。
譬如，一些区域出现了过度密集布局的情况，甚至一条街道上开设有三到四家蜜雪冰城，导致客流分散，加盟商之间形成“内卷”竞争。
与此同时，蜜雪冰城的区域保护政策进一步“开闸”，新店可以在老店200—300米范围内开设，这使得许多老店的客流被新店分流，盈利空间进一步被压缩。
更重要的是，在研发和产品创新方面，蜜雪冰城的投入较低。2024年前三季度，蜜雪冰城的研发投入为6580万元，占其总收入的0.3%。有限的研发投入背后，则是蜜雪冰城长期依赖柠檬水、珍珠奶茶、冰淇淋三款核心大单品，在新产品创新方面步伐较为缓慢。
图源：蜜雪冰城招股书
产品创新缓慢的情况下，消费者的热情下降，品牌吸引力逐步减弱，进一步加剧了门店销售额的下滑。
面对种种挑战，蜜雪冰城的增长模式或存明显隐忧。虽然门店扩张仍在继续，但单店盈利能力下降、加盟商经营压力加剧、低价竞争策略受阻等问题逐步暴露。
资本市场敲钟，
蜜雪冰城隐忧浮现
蜜雪冰城的风光上市之后，等待它的或许是压力和考验。尽管资本市场对其规模和增长潜力抱有期待，但现实的经营环境却充满挑战。
加之港股市场对新茶饮企业的估值普遍低迷，即使成功上市，能否带来长期的增长支撑，仍待观望。
以奈雪的茶、茶百道、古茗为例，截至2025年3月3日11点59分，奈雪的茶股价已经从19.8港元的发行价跌至1.96港元，市值仅33亿港元；
2024年1月上市的茶百道，从18港元的发行价跌至9.74港元，市值约为144亿港元；
而2024年3月上市的古茗为例，则从发行价19.8港元跌至11.24港元，当前市值约为265亿港元。
尽管三家在加盟、自营模式上各有千秋，但普遍股价低迷的现象，则反映出资本市场对新茶饮行业整体的审慎态度。
事实上，对于新茶饮赛道，投资者并不只是看品牌扩张速度，更关注单店盈利能力和可持续增长潜力，而在这方面，蜜雪冰城仍需向市场证明自己。
上市募资是企业发展壮大的必由之路，但并不能彻底改变蜜雪冰城当前的困境与瓶颈，即，加盟商的生存状况和盈利能力。
此外，食品安全问题是蜜雪冰城上市后需要高度关注的隐患，因为上市后的市场监管和投资者对此的关注度会持续提升，可能进一步放大企业的经营风险。2024年，北京市消费者协会调查发现，北京16家蜜雪冰城门店存在食品安全问题。
图源：首都食品安全周刊公众号
蜜雪冰城的上市对其而言更像是一剂“强心针”，令其在资本市场的“洗礼”下，解决核心问题、缓解经营压力，并借助上市效应进一步提升加盟门店数量以及利润和市场份额。
然而，资本市场对于企业的长期价值更为关注，上市并非终点，而是更高经营管理标准的开始。
上市后挑战重重，蜜雪冰城如何破局？蜜雪冰城若要在上市后确保赢得资本认可、保持长期竞争力，有必要在加盟门店创收、供应链整合、产品研发机制、海外市场拓展及食品安全管理等方面进行深度谋变，推动商业模式的优化和升级。
如果蜜雪冰城不能有效解决加盟商盈利、产品创新、市场竞争等“卡脖子”的问题，那么即使上市，也可能面临股价低迷、投资者信心难振的局面。
与其寄希望于资本市场的助力，蜜雪冰城更应当从商业模式和经营策略上进行调整，以确保企业的长期可持续增长。
因为，蜜雪冰城有必要适度控制门店扩张节奏，优化选址策略，避免同一商圈内过度布局。与此同时，蜜雪冰城应考虑降低加盟商的进货成本，借助自身的供应链整合能力，为加盟商提供更具竞争力的原材料价格，使其在保持低价策略的同时，也能获得合理利润。
相较于继续依赖单纯的门店扩张推动营收增长，蜜雪冰城更应当关注如何提高单店收益，增强单店的盈利能力和市场竞争力。
在供应链管理方面，蜜雪冰城虽然已经具备较强的整合能力，目前其多数原料由自有工厂生产，未来若能进一步提升自有生产占比，或将能够更有效地控制成本，减少外部原材料价格波动带来的种种影响，提升市场竞争能力和门店盈利能力。
不得不承认的是，产品创新的不足，是蜜雪冰城在未来发展中必须正视的问题。面对竞争对手的不断“推陈出新”，蜜雪冰城若要保持市场吸引力，必须加大研发投入，将研发费用进一步提升，从而有效推动产品多样化升级。
图源：蜜雪冰城招股书
整体来看，蜜雪冰城的未来增长不仅依赖于上市所带来的资本加持，更需要从商业模式和经营策略上进行深层次改革。借上市之机，优化商业模式、提升供应链管理能力、加大产品创新力度并强化食品安全和内部管理等，才是其保持长期竞争力的关键。
上市，只是蜜雪冰城发展的一个新起点。真正决定其能否稳固市场地位的，是在商业模式上的全面改进。如果蜜雪冰城不能进行有效改革，仍然依靠加盟商“输血”和低价策略“守江山”，最终可能会陷入增长停滞甚至“江山”不保的困境。
蜜雪冰城的挑战，才刚刚开始。
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