当机构约60%的持仓与AI相关
1）10月以来市场波动加大，但择时成功率并不高，背后的原因是增量资金的底层结构在发生变化，稳健绝对收益型资金持续入市在降低传统激进策略择时的有效性。
稳健类资金如保险，以及固收+、银行理财、年金这种权益配置比例非常低但资金总量较大的产品形式，与传统主观多头活跃资金的信息圈差异较大，策略差异更大，但这些产品轻微的权益仓位波动实际上对市场短期波动的影响越来越大。背后是资金流入规模的巨大差异：保费流入股市比例可能超过1万亿，而公募前9月累计新发规模仅超1000 亿。
此外，ETF产品申赎的逆周期特性一定程度上也在平抑指数层面的波动，影响短期择时的有效性。
2）对市场趋势真正重要的变量之一：中美关系。A股相比此前，是一个受全球基本面、中企出海和中美关系影响更大的市场（上证指数中，非金融板块的海外营收占比已接近 20%）。我们认为，美国中期选举落地前，中美可能有频繁的摩擦，但冲突是可控的。换言之，明年11月之前，中美关系再次引发像今年4月那种波动的概率极低，可以暂时忽略。
3）对市场趋势真正重要的变量之二：AI基础设施的投建进程。
公募在TMT的持仓比例已经超过了40%。但实际上电力设备新能源、有色、化工近期的上涨或多或少也跟全球AI基础设施的投建相关，则实际的2025Q3机构投资者对于AI敞口的暴露应该占到组合的60%（即统计TMT+电新+有色+化工的持仓占比）。
目前A股最大的影响因素实际上和美股是一致的，就是AI的商业化进程和AI基础设施投入的可持续性，这个预期的波动才足以对市场产生趋势性的影响，届时择时才是有价值的。
4）后续调仓原则：关注抛开 AI 叙事也有独立逻辑的，且ROE处于长周期底部持续向上的板块。
因此，化工、有色、电新这样沉寂比较久且利润率和行业景气度在历史相对低点的行业，是更优的选择。
我们认为 AI 叙事的外溢只是影响了板块行情阶段性的斜率，如果未来AI叙事出现波动，的确可能会带来这些行业剧烈的波动，但只要ROE能实现从底部开始向上的持续抬升，这种股价波动都只是短期的（相对于那些ROE在历史高点的行业而言）。
最后，消费板块作为一个相对独立的品种，市值占比已经足够低（比如当前在上证指数的非金融样本中只占到7.5%，接近2015年低点），但其触发催化的时点和潜在量级都值得持续跟踪关注。
中信策略团队
