2025年2月20日，晨鸣纸业（000488）因生产基地连续三个月未能大面积恢复生产，触发深交所“其他风险警示”规则，股票简称变更为“ST晨鸣”，日涨跌幅限制降至5%。这一事件不仅是企业个体危机的集中爆发，更折射出造纸行业在产能过剩、供需失衡与金融环境收紧下的结构性困境。
触发风险警示的核心原因：生产停滞与规则红线
晨鸣纸业被实施风险警示的直接导火索是主要生产基地停机检修超过三个月，且复产进度远低于预期。截至公告日，仅寿光基地23.23%的产能恢复，黄冈基地正常运转，其他基地仍处于停机状态。根据《深圳证券交易所股票上市规则》第9.8.1条，若企业“生产经营活动受到严重影响且预计三个月内不能恢复正常”，将触发其他风险警示条款。这一规定旨在提示投资者企业存在重大经营风险，而晨鸣纸业的产能恢复比例显然未能满足监管要求。
深层危机：行业产能过剩与流动性枯竭
1、供需失衡下的价格暴跌
近年来，造纸行业经历了大规模产能扩张。2021-2023年，仅白卡纸新增产能便超575万吨，导致市场供过于求，白卡纸价格从2021年每吨7000元高点跌至2024年的5000元以下，跌幅近30%。晨鸣纸业作为行业龙头，白卡纸毛利率从2021年的31.72%骤降至2024年上半年的-4.56%，核心产品亏损严重。
2、债务危机与融资困境
截至2024年三季度，晨鸣纸业短期借款高达299.91亿元，货币资金仅100.53亿元，资产负债率73.51%，远超同行平均水平（如太阳纸业为46.37%）。叠加金融机构压缩贷款，公司累计逾期债务本息达18.2亿元，部分银行账户被冻结，流动性几近枯竭。债务压力进一步限制了其复产能力，形成恶性循环。
自救措施的成效与局限
面对危机，晨鸣纸业采取了一系列自救手段，但收效有限：
资产剥离与聚焦主业：2023年以来，公司出售武汉晨鸣汉阳纸业、金信期货股权，解散财务公司，试图通过非核心资产处置回血，但资金规模不足以覆盖债务缺口。
提价与产能调整：多次上调文化纸价格，但需求疲软导致提价难以传导至终端市场，2024年前三季度营收仅微增0.52%，亏损达7.1亿元。
政府与银团介入：政府专班牵头制定复产方案，银团计划新增23.1亿元授信，但审批进度缓慢，短期内难解燃眉之急。
行业警示与未来出路
晨鸣纸业的困境是传统制造业在周期波动与战略失误下的典型案例：
1、行业集中度提升与整合需求
产能过剩背景下，中小企业加速出局，头部企业需通过兼并重组优化产能结构。然而，晨鸣纸业的高负债限制了其参与行业整合的能力，反而可能成为被整合对象。
2、战略反思与治理优化
公司此前多元化扩张（涉足融资租赁、房地产等）未能形成协同效应，反而拖累主业。原董事长陈洪国辞职后，新管理层需重新聚焦浆纸一体化优势，但短期内战略调整的空间有限。
3、政策与市场双重驱动
政府专班介入虽为企业争取喘息机会，但根本解决仍需市场回暖。若2025年消费复苏带动白卡纸需求回升，或浆价下行缓解成本压力，企业或可逐步修复盈利。
结语：生存还是沉没？
晨鸣纸业的“戴帽”事件，既是企业个体危机的爆发，也是行业周期性调整的缩影。其未来取决于三方面：能否在短期内实现大规模复产以稳定现金流、能否通过战略投资者引入缓解债务压力、以及行业供需能否重回平衡。若上述条件未能满足，晨鸣纸业或将成为本轮造纸业寒冬中倒下的又一巨头，为行业提供深刻的转型教训。
