文：权衡财经iqhcj研究员 钱芬芳

编：许辉

2023年8月底，证监会公开表态收紧IPO和再融资政策，至今沪深两市新受理的IPO项目就寥寥无几，2024年延续了2023年2023A股IPO市场总结313家上市，293家撤否的状态，出现目前A股IPO在审存量项目已不足400家，上周已无可终止的ipo企业状况。

几乎零受理状态情况下，西安泰金新能科技股份有限公司（简称：泰金新能）拟冲科上市被受理，显得格外受关注，其保荐机构为中信建投证券。本次发行股票的数量不超过4,000万股，占发行后总股本比例不低于25%。公司拟使用募集资金15亿元，用于绿色电解用高端智能成套装备产业化项目、高性能复合涂层钛电极材料产业化项目、企业研发中心建设项目和补充流动资金。

泰金新能国有控股股东，众多机构入股，估值大增；主营业务越发集中；研发费用率走低，且低于同行，非经常性损益超10%；原材料占比高，价格波动；前五大客户占比走高，应收账款上升，存货攀高；募资补流占比近20%，资产负债率远超同行。

国有控股股东，众多机构入股，估值大增

公司前身泰金有限设立于2000年11月20日，设立时为有限责任公司，注册资本为150.00万元，其中：西北院出资87.00万元，占注册资本的58.00%，出资方式为以专有技术出资折合人民币30.00万元、以设备出资33.89万元、以货币出资23.11万元，其中专有技术、设备在出资前，西北院拥有该等出资财产的所有权；西北院职工持股会出资63.00万元，以现金方式出资，占注册资本的42.00%。

报告期内，泰金有限共进行3次股权转让，1次增资以及整体改制为股份公司，泰金新能进行1次股份转让。2022年8月，公司进行了第十次和第十一次股权转让，分别为恒泰天同等2家持股平台及共青城超兴等15家投资机构受让股权，以及勇泰天同等4家持股平台受让股权。

泰金新能2023年年末第一次股权转让时，新兰特房地产资产评估有限公司以2023年6月30日为评估基准日出具的报告显示，泰金新能前身泰金有限的股东全部权益价值为10.14亿元，而此番IPO若成功，公司市值轻松超60亿元，突击入股一年时间后，投资者从泰金新能上，将取得近四倍的收益。

截至招股说明书签署日，公司控股股东为西北院，直接持有公司2740万股股份，占公司股本总额比例为22.83%，通过西部材料控制公司20.00%股份，实际控制公司42.83%的股份。

截至招股说明书签署日，除控股股东外其他持有公司5%以上股份的股东有西部材料，以及公司董事长冯庆担任执行事务合伙人的持股平台勇泰天同、丰泰天同、隆泰天同、昌泰天同、恒泰天同、鑫泰天同。

报告期初公司与关联方西安元隆商贸有限公司和控股股东西北有色金属研究院分别存在250万元和1,000万元资金拆借，公司已于2021年还清拆借款项。

公司子公司赛尔电子的金属玻璃封接制品业务系继承华泰实业而来。泰金有限于2011年9月吸收合并华泰实业，并于2015年9月出于经营管理需要设立全资子公司赛尔电子独立经营金属玻璃封接制品业务。

主营业务越发集中

泰金新能专注于高端绿色电解成套装备、钛电极以及金属玻璃封接制品的研发、设计、生产及销售，是国际上可提供高性能电子电路铜箔和极薄锂电铜箔生产线整体解决方案的龙头企业，是国内贵金属钛电极复合材料及电子封接玻璃材料的主要研发生产基地。

报告期内，公司营业收入分别为5.194亿元、10.046亿元和16.694亿元，最近三年公司营业收入复合增长率为79.28%。公司扣非归母净利润分别为4,842.82万元、8,763.71万元和1.378亿元，最近三年复合增长率达68.67%，公司业绩持续增长。

报告期内，公司的主营业务收入主要来源于电解成套装备及铜箔钛阳极，实现销售收入分别为2.669亿元、6.437亿元和12.787亿元，占主营业务收入的比例分别为53.38%、70.08%和81.84%，收入规模和占比持续增长。

公司电解成套装备及铜箔钛阳极主要应用于电子电路铜箔及锂电铜箔的生产，而电子电路铜箔及锂电铜箔与下游终端市场景气度和周期性紧密相关。电子电路铜箔主要应用于PCB行业，根据高工锂电报告，2023年全球消费电子市场需求低迷，PCB的市场规模较2022年有所下滑；另一方面，新能源汽车和储能行业作为战略新兴行业，市场竞争的加剧也在倒逼行业进入高质量发展的下半场，高工锂电预计，中国电解铜箔设备的市场规模在经历高速增长后，2024-2025年将进入行业调整期。

报告期内，公司综合毛利率分别为25.83%、23.40%和23.70%，主营业务毛利率分别为25.95%、24.44%和25.14%。2022年和2023年公司毛利率低于可比同行均值25.22%和26.72%。

研发费用率走低，且低于同行，非经常性损益超10%

报告期各期末，泰金新能研发人员数量分别为68人、84人和101人，占公司员工总数的比例分别为14.47%、19.40%和17.57%，其中硕士及以上学历人数分别为33人、45人和63人，占比分别为48.53%、53.57%和62.38%。

报告期内，公司研发费用分别为2,117.34万元、3,755.39万元和4,854.30万元，研发费用占营业收入的比重分别为4.08%、3.74%和2.91%，低于可比同行均值5.61%、5.33%和5.80%，趋势为一路走低。

根据（国科发火〔2016〕32号）高新企业认定办法，2021年11月，泰金新能通过高新技术企业认定，证书编号为GR202161002062，有效期为三年；2021年至2023年本公司减按15%的税率计缴企业所得税。同样享受高新税收优惠的还有子公司赛尔电子。

国科发火〔2016〕32号规定，高新技术企业从事研发和相关技术创新活动的科技人员占企业当年职工总数的比例不低于10%。企业研究开发费用占比即企业近三个会计年度的研发投入占比为：最近一年销售收入在2亿元以上的企业，比例不低于3%。从上可知，公司研发占比有所弱化。

招股书提及了公司作为被告涉及一项专利诉讼，2024年4月，原告人科机械设备（陕西）有限公司起诉，认为公司的产品侵犯了其所有的专利名称为“具有简易型轴向摆动驱动结构的抛光打磨装置”（对应专利号为ZL202120777516.2）的实用新型专利。裁判文书网还显示，2021年12月29日，公司与杭州帝洛森科技有限公司就侵害外观设计专利权纠纷进行了和解，自愿撤回上诉。

报告期内，公司现金流量较佳，现金及现金等价物净增加额分别为1.770亿元、1.764亿元和9,405.74万元。泰金新能销售商品、提供劳务收到的现金分别为7.383亿元、11.698亿元和16.518亿元，对比全年的营收5.194亿元、10.046亿元和16.694亿元，由于公司预收货款较多，公司前期收现比超过了百分百，公司自2021年起经营活动产生的现金流量净额持续高于当期净利润，现金流情况良好。

报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额与净利润存在明显的差异，分别现金流量净额分别超过了净利润2.154亿元、1.376亿元和5,444.92万元；公司称主要是信用减值损失、资产减值准备、存货、经营性应收项目、经营性应付项目的增减变动差异所致。

泰金新能非经常性损益的来源主要来源于计入当期损益的政府补助、投资收益非流动资产处置损益及其他营业外收支等；报告期内，公司归属于母公司股东的非经常性损益净额占当期归属于母公司股东的净利润的比例分别为11.92%、10.84%及11.31%。

原材料占比高，价格波动

泰金新能产品主要原材料包括基础原料、贵金属和辅料三类，基础原料主要包括钛材、铜材、不锈钢材和极柱等金属材料；贵金属包括铱、钌、铂等金属单质或化合物；辅料包括各种紧固件等。报告期内，公司前五大供应商合计采购金额占当期公司采购总额的比例分别为39.33%、37.51%和41.44%。报告期内，公司主要原材料的重要供应商主要包括宝鸡百润万德钛业有限公司、陕西三毅有岩材料科技有限公司、中铝洛阳铜加工有限公司等，多为行业内知名企业。

不过，公司报告期第一大供应商为惠州市多科达科技有限公司，报告期共向公司提供5,645.01万元、2.460亿元和3.930亿元，占比为9.10%、14.39%和19.75%。公开资料显示，此为2013年成立，2017年参保人数为0人，2023参保人数为23人，2022年和2023年才大额实缴。2022年末和2023年末公司应付多科达OEM采购款分别为8,480.46万元和1.522亿元，占比16.58%和19.14。

报告期内，公司原材料的采购金额分别为5.636亿元、14.643亿元和15.97亿元，采购规模随着生产销售规模的增长而不断增长。公司产品成本中原材料占比较高，原材料价格易受宏观经济周期、供需状况等诸多因素影响，如若公司未来在原材料价格上涨的过程不能将压力转移到下游或不能通过技术工艺创新有效地控制成本，或在价格下降过程中未能做好存货管理，将会对公司的经营业绩产生不利影响。

公司采用“以产定采”与“适当备料”相结合的采购模式，原材料采购主要包括基础原料、贵金属和辅料三类，基础原料主要包括钛材、铜材、不锈钢材和极柱等金属材料；贵金属包括铱、钌、铂等金属单质或化合物；辅料包括各种紧固件等。

前五大客户占比走高，应收账款上升，存货攀高

泰金新能客户主要分布于电解铜箔、绿色环保、铝箔化成、湿法冶金、航天军工等行业，报告期内，公司前五大客户销售收入占营业收入比例分别为34.73%、44.32%和57.19%，前五大客户占比一路走高。2023年甘肃海亮新能源材料有限公司以3.275亿元的采购额占据第一大客户位置，占比达19.62%。此为上市公司海亮股份2021年成立的子公司。

公司高端电解成套装备的主要境内客户包括比亚迪、嘉元科技、中一科技、海亮股份、铜冠铜箔、江铜铜箔、江西铜博、德福科技等；公司钛电极及玻璃封接制品的主要境内客户包括青岛双瑞、金川集团、华友钴业、青山集团、中原长江、中电科、航天科技等。权衡财经iqhcj注意到，泰金新能主要境外客户包括：匈牙利Volta能源、卢森堡电路箔业、金居开发股份有限公司、李长荣科技股份有限公司、长春集团。

报告期各期末，公司应收账款及合同资产账面价值合计分别为1.543亿元、2.958亿元和4.84亿元，占各期末资产总额的比例合计分别为10.89%、9.56%和10.59%，报告期各期，公司应收账款周转率分别为3.59次/年、4.26次/年和4.30次/年。

报告期各期末，泰金新能存货账面余额分别为5.17亿元、17.116亿元和27.055亿元，公司存货余额较大，其中公司发出商品余额分别为2.027亿元、9.69亿元和20.166亿元，占各期末存货账面余额的比重分别为39.21%、56.61%和74.54%，发出商品余额占存货余额比例较高。

2021年-2023年，公司存货周转率分别为1.11次/年、0.69次/年和0.58次/年，公司存货周转率介于同行业可比公司之间，存货周转率偏低主要与公司行业生产经营特点相关，受客户设备调试及验收周期等因素影响，公司发出商品金额较大，因此公司的存货周转率较慢。

募资补流占比近20%，资产负债率远超同行

绿色电解用高端智能成套装备产业化项目建设拟投资7.613亿元，其中，建筑工程费2.935亿元（其中配套建筑投入1.267亿元），设备及软件购置费2.58亿元等，此外铺底流动资金9,015.37万元。高性能复合涂层钛电极材料产业化项目建设拟投资4.824亿元，其中，建筑工程费1.877亿元，设备及软件购置费1.757亿元等，此外铺底流动资金7,602.33万元。

泰金新能IPO募投项目之一为单独补流项目，额度达1.329亿元，叠加铺底流动资金9,015.37万元和7,602.33万元，公司募资用于经营流动资金高达2.99亿元，占募资总额的19.99%。

此外，2021年末及2022年末，公司交易性金融资产余额分别为6,000万元和3,000万元，占各期末流动资产的比重分别为4.74%和1.08%，为公司购入的银行结构性存款产品。报告期各期末，泰金新能货币资金余额分别为2.105亿元、4.441亿元和5.849亿元，占各期末流动资产的比重分别为16.62%、16.03%和13.98%。

沪深交易所对突击“清仓式”分红的新规做了细化解释，报告期三年累计分红金额占同期净利润比例超过80%；或者报告期三年累计分红金额占同期净利润比例超过50%且累计分红金额超过3亿元，同时募集资金中补流和还贷合计比例高于20%。泰金新能现金分红并不高，并未形成清仓式分红，报告期内，公司仅在2022年进行现金分红6,000万元，公司虽有多个员工持股平台，但未形成股份支付。

公司制定的上市后三年现金分红比例为“最近三个会计年度累计现金分红总额不低于最近三个会计年度年均净利润的30%，且最近三个会计年度累计分红金额不低于3,000万元”，结合该标准，目前公司报告期内累计现金分红金额总额为最近三个会计年度年均净利润的58.32%，因此上市后三年现金分红比例可能低于该水平。

报告期各期末泰金新能合并报表口径的资产负债率分别为88.06%、91.35%和92.04%，公司融资渠道相对单一，以银行贷款为主，负债比率相对较高。截至2023年12月31日，公司资产负债率（母公司）为92.63%，流动比率为1.04倍，速动比率为0.37倍，其中流动比率、速动比率均低于同行业可比公司平均水平，资产负债率高于同行业可比公司平均水平。若公司经营出现波动，特别是货款回笼出现短期困难，且不能拓宽融资渠道时，公司将存在一定的短期偿债风险。

截至2023年末，公司长期借款账面金额为1.106亿元，占当期非流动负债的比例为66.25%，公司报告期利息费用并不高，仅为725.09万元、325.19万元和519.65万元。

报告期各期末，公司负债总额分别为12.48亿元、28.251亿元和42.06亿元，总负债呈上升趋势，主要是由于公司下游市场需求旺盛，签署合同较多，公司按照合同约定预收款项，因此合同负债金额增长较快。

报告期各期末，公司应付账款金额分别1.352亿元、5.114亿元和7.952亿元，占当期流动负债的比例为11.00%、19.12%和19.69%，主要系公司采购原材料产生。应付账款金额逐年显著增加主要系公司随着生产规模的扩大对原材料耗用增长导致应付账款余额相应增加。

报告期各期末，公司应付账款前五名合计占应付账款账面余额的比重分别为33.65%、38.39%和33.87%，整体保持稳定，应付账款集中于公司主要供应商。

注册制下，IPO企业更应该注重信披质量，其经营指标能否满足上市要求，后续的可持续经营状况，行文有限，权衡财经iqhcj无法一一指明，本文行文均来自信源，也仅为权衡财经iqhcj提醒利益相关方投资者更应关注的企业风险所在，不作全面的参照。