观点小结
从国外产地情况来看， 2024/25年全球玉米总供应预计同比减少但仍旧充足，美国乌克兰新作产量预计同比下降，巴西阿根廷新作预计同比增加。从总体进口数据来看，巴西成为我国玉米头号进口来源国，需重点关注其玉米出口节奏；另外，美国玉米目前对我国出口量处于历史较低水平，但成本相较巴西更具优势，但美国当选总统的关税政策或不利于新年度的对华出口。最后，国家进口的政策也需密切关注，若国家进一步收紧进口谷物数量，则一定程度上利好国内玉米价格。
从国内供需关系来看，新季玉米产量预期减产，减产规模在500万吨-1000万吨左右。深加工消费稳中向好，加工利润、开机率、玉米消耗量均呈现上升趋势，预计明年深加工需求量将增加200万吨左右。饲用消费预期稳中偏弱，纵观全年，养殖利润5月之后出现明显好转，但力度和持续性不足，产能去化较为缓慢，能繁母猪存栏依旧较高，预计明年生猪供应依旧较为充足，看不到供应大幅下滑的依据。后续重点关注养殖端利润的改善情况和产能去化情况。
当前，市场预期倾向于玉米供需情况相对宽松，这也在较大程度上压制着中间贸易商、用粮企业建库积极性。基于当前贸易商和下游企业建库需求不积极，供应压力仍存，玉米明年价格推演如下：在上市早期，新玉米卖粮节奏决定了供应压力的大小，玉米市场整体承压，价格或震荡下行；5月-9月，如果替代品供应减少，叠加新季种植面积和天气炒作可能推动价格进一步反弹；10-12月新粮集中上市，供应压力增加，价格可能再次回落。总体来看，明年期价预计呈现先抑后扬的走势，预计区间在2100元/吨-2400元/吨之间运行。
风险提示：极端天气对产量和物流运输的不利影响，养殖端产能去化不及预期，需求不及预期，宏观地缘政治风险等。
年度行情回顾
年度行情回顾
2024年整体玉米市场行情可分为三大阶段：
第一阶段（年初-6月底）：玉米价格震荡上行，主力合约价格最高2520元/吨，最低2317元/吨。在经历春节前一波上量抛压之后，由于春节期间供应暂时停止，节后又遭遇大范围降雪，影响物流运输，故年初到2月底盘面呈现先下跌后反弹的走势；3-4月随着气温的升高，东北地趴粮售粮积极性提升，同时华北农户售粮意愿仍旧较强，玉米市场再迎供应压力；5月以来国内粮源加速转移，基层售粮压力得到释放，加之整体市场情绪及信心有所改善，玉米市场完成筑底，开始震荡上行。
第二阶段（7月初-9月底）：玉米价格震荡下行，主力合约价格最低2105元/吨，较前期高点跌幅16.46%。7月，一方面高温多雨的天气及三方资金压力使得持粮主体出货意愿增加；另一方面进口玉米拍卖、较低的玉麦价差也助长了市场的看跌情绪；8月盘面有所反弹，东北地区降雨天气导致产量受损，叠加贸易商库存下降，价格跌破成本后惜售情绪加重；9月，盘面在反弹至上方压力位后遇阻下行，一方面东北地区减产炒作趋于结束；另外，下游需求依旧不佳，叠加新玉米上市，现货供应预计充裕。
第三阶段（10月初-今）：玉米价格震荡运行，区间高点为2254元/吨。10月，玉米价格整体维持震荡行情。受“9.24”政策利好及整体宏观情绪改善，盘面出现一波快速的拉升，但现货价格仍在低位震荡，华北供应压力较大，东北受收储预期影响，惜售情绪渐增，价格有所企稳。11月至今，政策暂无利好驱动，加之年前出货进一步增加，玉米阶段性供给增加，盘面持续弱势震荡。
数据来源：文华财经、紫金天风期货研究所
国外产地情况
全球谷物市场情况：玉米产量高位 供给仍旧充足
2023/24年度，世界谷物播种面积为7.560亿公顷，较上年增长0.38%；总产量达到32.34亿吨，单产为4277公斤/公顷，较上年分别增长2.86%和3.26%。2023年，全球玉米播种面积为2.10亿公顷，较上年增长0.94%，玉米产量12.54亿吨，较上年增长5.89%；单产水平5981公斤/公顷，较上年增长4.91%；总产单产均再创历史新高。根据美国农业部11月份供需报告显示，2024/2025年度世界玉米种植面积较10月预估上调154万公顷，玉米产量较10月预估继续上调221万吨。同比2023/2024年来看，2024/2025年度世界玉米种植面积和产量较上年度均有所下调但依旧处于高位，世界玉米产量将达到12.19亿吨，继续维持在较高水平。
数据来源：USDA、我的钢铁、紫金天风期货研究所
USDA：美玉米11月供需报告
11月9日，USDA公布11月供需平衡报告，美玉米23/24年度旧作平衡表变化不大，只在国内消费内部做了小范围调整。新作方面，2024/25年度美国玉米产量和期末库存下调。玉米产量预计为3.86亿吨,较上月下调154万吨,因为单产下调0.7蒲,至每英亩183.1蒲。玉米收获面积保持不变,为3347万公顷。玉米总用量保持不变,为3.21亿吨。由于供应下调且用量没有变化,玉米期末库存下调至4923万吨。报告整体偏利好新作，由于单产下调导致新作产量预期减少，另外出口依旧维持5906万吨的水平不变，并没有因为出口中国数量减少而大幅下修，说明美国依旧可以凭借其出口优势向除中国外的其他国家出口可观数量的玉米，有利于其国内价格稳定。
数据来源：USDA、我的钢铁、紫金天风期货研究所
美国：美玉米出口情况
纵观本作物年度，截止11月底，美国2024/2025年度玉米出口净销售为106.3万吨，同比去年192.77万吨，减少44.85%；美玉米出口量总量1033.8万吨，同比去年762.12万吨，增长35.64%；未交割销售量2212.1万吨，同比去年1683.7万吨，增长31.38%。
数据来源：我的钢铁、紫金天风期货研究所
美国：美玉米出口我国情况
截止11月底，美国玉米累计对中国销售量2.6万吨，同比去年113.1万吨，减少97.7%， 总体处于历年出口低位。纵观该作物年度，受到巴西玉米丰产以及强劲的出口影响，巴西逐渐取代美国成为我国第一大进口玉米来源国，美国对我国玉米出口量出现明显下滑。加之美国当选总统对华加征关税，预计后期我国对美玉米的进口将持续维持低位。后续重点关注进口政策及中美贸易政策情况。
数据来源：我的钢铁、紫金天风期货研究所
美国：美玉米基金净多持仓同比增加
截止11月底,美玉米多头持仓28.04万手，同比去年增加12.66万手；空头持仓16.58万手，同比去年减少14.79万手。净多持仓为10.70万手，同比去年增加30.87万手。纵观2024年，美玉米基金净多持仓呈现震荡上行趋势，当前净多持仓量同比去年出现显著增加，市场看多情绪较强，相应美玉米期货价格全年也呈现先震荡下行后震荡上行的走势。
数据来源：我的钢铁、紫金天风期货研究所
USDA：巴西玉米11月供需报告
11月，据USDA最新预估，巴西2023/2024年度玉米产量维持在1.22亿吨不变。2023/24年度玉米出口预估为4400万吨，环比10月下调200万吨；2024/25年度玉米产量维持不变为1.27亿吨，出口预估为4800万吨，小幅下调100万吨。总体来看，最新的USDA报告在旧作产量方面依旧维持乐观预期，而在新作方面认为当前天气变化不足以使新作减产，甚至还会比去年增产500万吨，说明巴西新作产量依旧保持增长态势，出口仍旧保持高位，这也预示了巴西依旧凭借成本优势保持较高的出口预期，产量也维持在较高水平，新作整体供应条件依旧比较宽松。
数据来源：USDA、我的钢铁、紫金天风期货研究所
巴西：巴西玉米主产区高温多雨情况或将持续
纵观整个2024年，巴西玉米主产区气温距平值偏高，平均降水量和月度累计降水量处于历史中等偏上水平；NOAA预计，巴西玉米主产州未来6-10日气温仍旧偏高，降水偏多。当前正值巴西一茬玉米播种阶段，未来15天产区降雨良好高于常值，温度在常值附近波动，有助于播种的顺利开展。
数据来源：路透、NOAA、紫金天风期货研究所
巴西：新季玉米播种进度同比偏快
截至11月底，2024-2025作物年度巴西一茬玉米播种率为58.7%，去年同期为55.0%，同比偏快。按GO、PI、TO、SP、MG、MA、MS、MT和PR等州播种总面积加权的全国平均水平来看，营养发育阶段占到了66.1%，出芽部分占据了12.3%，开花部分占到了18.2%，灌浆阶段占到了3.4%。
数据来源：CONAB、紫金天风期货研究所
巴西：玉米出口同比大幅下降
截止11月底，据巴西Anec最新预估，巴西玉米出口预计在11月份达到956.56万吨，去年同月为1366.95万吨，同比减少410.38万吨；环比10月出口1256.3万吨，减少299.74万吨。截止11月底，巴西玉米1-10月累计出口2915.01万吨，相比去年同期出口4210.51万吨，减少1295.5万吨，降幅30.76%。
数据来源：ANEC、Cargonave、路透、紫金天风期货研究所
进口成本：美湾玉米进口略有优势
截至11月底，下半年我国配额内进口巴西玉米1月船期到港成本在2155元/吨左右，美湾玉米1月船期到港成本2061元/吨左右；美西玉米1月船期到港成本2052元/吨左右；蛇口港散粮成交价为2280元/吨，美西玉米进口当前略有优势。
数据来源：我的钢铁、紫金天风期货研究所
乌克兰：干旱天气影响玉米产量和出口量
11月，据USDA最新预估，乌克兰2024/2025年度玉米产量为2620万吨，较10月预估持平；出口调整为2300万吨，相较于10月持平，但同比去年则下降660万吨。纵观2024年，乌克兰农业产区的天气不稳定,对农作物造成不利影响。持续低于平均水平的降水量和7月初至中旬的过度高温导致乌克兰所有主要农作物种植区的土壤水分严重不足。8月下旬乌克兰全国耕地受旱面积占比达50%-60%。有研究机构表明乌克兰2024/25年度玉米产量预计下滑至2550万吨。
数据来源：USDA、路透、我的钢铁、紫金天风期货研究所
阿根廷：产量出口量预计双增
11月，据USDA最新预估，阿根廷2024/2025年度玉米产量、出口量均与10月保持持平，产量依旧维持5509万吨的水平，高于上年的5234万吨；出口量继续维持3600万吨的水平，相比去年3300万吨，增加300万吨。近日，布宜诺斯艾利斯谷物交易所(BAGE)称，农户优先考虑大豆种植，因为农民更为青睐种植大豆而非玉米，叶蝉病和投入产出关系不利于玉米。交易所预计2024/25年度玉米种植面积为630万公顷，低于上年的790万公顷。另外，由于我国已经与阿根廷达成进口玉米协议，后续阿根廷玉米有望逐步出口到我国，有利于其本国玉米出口。
数据来源：USDA、我的钢铁、紫金天风期货研究所
国内供需情况
天气情况：总体水热条件对玉米生长有利
7月平均气候适宜度为0.83，与上年同期持平，比近5年平均偏低0.01，气候适宜度等级为非常适宜。8月平均气候适宜度为0.82，高于上年同期和近5年平均，上中旬为适宜等级，下旬为非常适宜等级。9月平均气候适宜度为0.73，较上年、近5年平均分别偏高0.02、0.07，气候适宜度等级为非常适宜等级，其中上、中、下旬均为非常适宜等级。总体来看在新作玉米生长发育的关键时刻，总体水热条件对玉米的生长发育有利，除了东北部分地区因台风出现洪涝灾害之外，其余地区天气状况较为稳定。10月，气温、日照均接近常年同期，大部地区降水不足50毫米，接近常年或略偏少；仅东部部分地区有50-100毫米，较常年偏多。大部地区多晴好天气，利于玉米等秋粮收获晾晒储运。进入11月，天气逐渐转冷，其中未来一周东北地区雨雪范围大、强度强、相态复杂，易导致设施棚圈受压垮塌，出现雪灾的风险较高，同时东北地区地趴粮易受潮，后期籽粒霉变的风险高，需重点关注极端天气对玉米储存运输带来的不利影响，或阶段性影响玉米的供应节奏。
数据来源：中央气象台、紫金天风期货研究所
产量：新作产量预计小幅下降
根据国粮中心11月最新平衡表显示，其对2024/25年度预测数据不作调整。新季玉米大量上市，市场供应充足。玉米饲用消费稳步增加，深加工企业建库意愿增强，玉米收储稳步推进。据我的农产品玉米团队调研，预计2024年玉米产量27131万吨，较2023年减少901万吨，下降幅度3.21%。经过前期实地走访调研显示，东北地区确实存在一部分水泡粮，但整体范围不大，预计整个东三省加内蒙古减产在10%以内，推算全国减产幅度大致在3%-5%之间。
数据来源：国粮中心、我的钢铁、紫金天风期货研究所
进口情况：进口巴西玉米占比较大
从2024年全年来看，截止11月底，中国10月玉米进口量为25万吨，同比减少87.7%。1-10月玉米进口量共计1312万吨，同比减少约29%。其中，其中，1-10月从巴西进口玉米615.4万吨，占比47%;乌克兰进口456万吨，占比35%;美国进口205.6万吨，占比16%。由于上一年度国内玉米丰收，价格下跌，促使中国在近几个月里放慢进口。9月巴西玉米进口重启，10月进口巴西玉米数量有所递减，巴西已连续两个月成为我国最大玉米供应国，10月从巴西进口约16.4万吨玉米，同比减少91%。乌克兰是当月第二大供应国，10月从乌克兰进口玉米6.8万吨。而2024/25年度迄今，中国几乎没有订购美国玉米，远低于近年来的平均水平。
数据来源：海关总署、紫金天风期货研究所
港口库存：北港库存位于高位
截止2024年11月底，北方四港玉米库存共计405.8万吨，周环比增加61.8万吨，同比去年增加315.9万吨。纵观整个2024年，北港库存呈现先上升后下降，然后迅速上升的走势，原因在于去年玉米价格持续疲弱，新作上市后各渠道及农户普遍惜售情绪较弱，加之前期粮源不易保管，温度同比较高粮源有霉变风险，故售粮较为积极，港存偏高。
数据来源：我的钢铁、紫金天风期货研究所
港口库存：广东港玉米库存同比下降
截止11月底，广东港内外贸玉米库存共计70.1万吨，较2023年同期98.5万吨，减少28.4万吨，降幅28.83%。其中，广东港内贸玉米库存共计65.3万吨，较2023年同期10.5万吨，增加54.8万吨，增幅521.9%；外贸库存4.8万吨，较2023年同期88万吨，减少83.2万吨，降幅94.54%。
数据来源：紫金天风期货研究所
饲用需求：生猪：供应压力仍存 养殖利润有所好转
据农业农村部监测，10月份能繁母猪存栏环比增长0.3%，增幅较上月收窄0.3个百分点，同比下降3.2%。据测算，10月末全国能繁母猪存栏量4073万头，为3900万头正常保有量的104.4%，已接近105%的产能调控绿色合理区域上线。截止11月底，自繁自养养殖利润预期195.78元/头，外购仔猪利润-9.98元/头.纵观全年，养殖利润在4-5月份之后才出现盈利情况。能繁母猪存栏在9月开始出现环比上升。预计明年生猪保持高存栏在一定程度上对饲用玉米需求形成支撑，重点关注生猪养殖利润的改善和能繁母猪存栏情况。
数据来源：我的钢铁、紫金天风期货研究所
饲用需求：禽类: 刚需支撑为主 养殖利润分化
禽类市场来看，截止11月底，毛鸡养殖利润-1.58元/只，父母代种鸡养殖利润1.62元/只，蛋鸡养殖利润为51.26元/只。纵观全年，禽类养殖市场利润分化，肉鸡养殖利润相对偏差，蛋鸡养殖利润相对较好。肉鸡方面，毛鸡成本上涨明显，其中养殖成本涨至本月的3.79元/羽，鸡苗成本涨至本月的4.12元/羽，毛鸡成交价格小幅涨至3.77元/斤，虽然成本面涨至高位，但是最终平均盈亏仍旧在平衡线附近震荡。蛋鸡方面，全年来看随着饲料原料价格下行，玉米豆粕价格整体呈现震荡下行趋势，成本端利好明显，加之五一十一中秋备货，需求端有所改善，故蛋价有所上行，整体蛋鸡养殖利润同比去年有所好转。总体来看，禽类的饲料消费对玉米仍就保持刚需支撑，后续重点关注禽类出栏情况和养殖利润的改善。
数据来源：我的钢铁、紫金天风期货研究所
饲料企业库存：库存天数处近三年低位
纵观2024年整体饲料企业库存天数处于历史较低水平。截止2024年11月底，样本饲料企业玉米平均库存29.21天，同比2023年同期30.49天下降4.19%；同比2022年同期34.5天下降15.33%。今年养殖端利润虽有所恢复，但饲料企业多维持安全库存，以刚性采购为主。根据饲料协会公布的最新数据来看，2024年10月，全国工业饲料产量2742万吨，环比下降2.7%，同比下降5.4%。主要配合饲料、浓缩饲料产品出厂价格环比、同比均呈下降趋势，添加剂预混合饲料产品出厂价格同比小幅下降。后续重点关注养殖端产能去化和利润改善情况。
数据来源：我的农产品、紫金天风期货研究所
工业需求：深加工企业利润改善 开机率加工量均上行
纵观全年来看，深加工利润、玉米加工量、玉米开机率、深加工玉米库存均在9月新粮上市后有明显的改善。随着新玉米集中上市，成本端给予深加工企业利好，加工成本降低，深加工企业开机率显著提升；加之下游渠道库存偏低，深加工企业补库需求逐渐提升。随着岁末年初消费旺季的到来，深加工产品需求有进一步提升的预期，后续重点关注深加工利润改善和下游需求提振情况。
数据来源：我的钢铁、紫金天风期货研究所
工业需求：深加工企业消费量同比增加
2024年1-11月，全国主要126家玉米深加工企业共消费玉米5899.66万吨，较去年同期5080.28万吨，增加819.38万吨。其中玉米淀粉加工企业共消耗3085.56万吨，较去年同期2595.19万吨，增加490.36万吨；氨基酸企业消耗玉米983.54万吨，较去年同期843.54万吨，增加139.99万吨；酒精企业消耗1830.56万吨，较去年同期1641.34万吨，增加189.21万吨。
数据来源：我的钢铁、紫金天风期货研究所
淀粉需求：玉米淀粉下游开机率同比提升
截止2024年11月底，F55果葡糖浆开机率47.26%，较去年同期相比上升5.11个百分点；麦芽糖浆开工率为53.65%，较去年同期相比上升6.3个百分点，瓦楞纸开工65.07%，较去年同期相比上升1.18个百分点；箱板纸开工67.14%，较去年同期相比上升1.39个百分点。深加工下游消费在四季度迎来需求旺季，造纸需求维持相对高位，糖浆类需求也从十一停机后开始逐步恢复。预计岁末年初下游消费或延续稳中略好的预期，随着国内刺激经济，扩大内需的政策逐步发力，预计深加工行业玉米消耗量仍有增长预期。
数据来源：我的钢铁、紫金天风期货研究所
替代品情况：玉麦价差扩大 陈化稻谷拍卖尚未开启
截止2024年11月底，小麦市场均价2450元/吨，玉米市场均价2161元/吨，小麦玉米价差289元/吨，玉麦价差大于250元/吨，小麦替代玉米基本无优势。今年因天气状况整体较好，小麦上市以来价格并无明显涨跌，呈现上有顶下有底，总体保持区间震荡运行。国家公布小麦最低收购价政策完善方案，将新年度小麦最低收购价水平提高到每斤1.19元（最低收购价已连续5年上调）。截止目前，中储粮在小麦主产区累计启动增储收购库点达到459个，进一步稳定小麦市场价格，保障种粮农民利益。分地区来看：北京分公司77个、新疆分公司21个、安徽分公司70个、江苏分公司65个、山东分公司55个、河南分公司147个、湖北分公司16个、上海分公司2个、西安分公司6个。饲料粮供应充足，国家稻谷去库存节奏放缓，稻谷饲用消费量明显回落，陈化稻谷拍卖今年未启动，有利于增加玉米饲用消费。
数据来源：我的钢铁、紫金天风期货研究所
基差情况：玉米现货价格及基差情况
截至11月底, 玉米现货平均价报2161元/吨，相比去年同期2650元/吨，下跌489元/吨，跌幅18.45%。随着9月新作玉米的集中上市，供应压力增大，加之减产炒作不及预期，下游需求不振，玉米价格震荡走弱。基差方面，截止11月底，玉米基差报-13，同比去年+118下降131点。后续重点关注农户售粮进度，渠道补库意愿以及极端天气导致的物流运输问题给现货端价格带来的影响。
数据来源：紫金天风期货研究所
价差情况：玉米价差近弱远强
截止11月底，玉米合约价差结构为2503贴水2505，2505贴水2509。纵观全年，相较于5月，3月新粮卖压较大，且春节过后温度上升，粮源不宜保存，客观上存在卖粮压力，之后卖压会逐渐减弱，故03合约贴水05合约。9月为新旧玉米青黄不接时期，旧作消耗基本结束，新作尚无大规模收割上市，市场处于供应压力较小的时期，且需求也处于由清淡转向旺盛的转折时期，故9月合约价格较5月更为坚挺，05合约贴水09合约。
数据来源：紫金天风期货研究所
平衡表
平衡表情况
总体来看，24/25年新作玉米根据市场调研反馈东北华北存在减产预期，全国减产幅度500-1000万吨；同时谷物进口管控以及进口利润萎缩导致进口量预计显著下降；国产小麦由于价差偏高，缺乏替代驱动，供给端收缩趋势相对明确。故乐观估计进口量将达到2000万吨左右，保守估计进口量将达到1800万吨左右，故整体供应量区间维持在2.75-2.78亿吨左右。需求方面，饲料需求以及深加工需求同比增长概率较大；另外储备增储预期仍存，因此预计期末库存同比去化概率较大，去化幅度仍需观察验证。国内淀粉及下游消费继续恢复，带动深加工需求继续增长，故预计工业需求预计增加50-200万吨；饲用方面，能繁存栏仍较高，养殖利润有所恢复，预计产能去化速度仍旧较慢，故预计饲用需求维持在1.8-1.82亿吨左右，较去年持平或略增。故整体需求量维持在2.75-2.78亿吨左右。乐观估计期末结余将有8万吨左右，保守估计期末结余将有99万吨左右。
数据来源：紫金天风期货研究所
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