我关注FTX破产事件已经有一段时间了，然而近期市场走向并非明确，所以我有了更多的一些时间能够去阅读更多的材料，包括安然舞弊事件到最后的破产，一直到麦道夫所建立的巨大庞氏骗局是在08年金融危机爆发后彻底失控，并且是如何一步步走向坍塌的。

这篇文章我会通过系统梳理FTX风暴爆发的一些细节，以及以麦道夫庞氏骗局作为一些案例，深入剖析美国金融体系，以及立法制度的一些内在机制，我们也可以沿着这些线索，一窥美国金融体系的内核。

先讲结论：

SEC作为美国证券监管机构，在监管这类事件经常显得无力。就如同超级英雄漫画里永远姗姗来迟的警察一样无能。在监管约束一般投资者来说，SEC明显做的太多，而在监管对冲基金和加密数字货币圈，或是大型机构的交易方面，SEC的作用十分有限。

从这方面来看，这也是当今滤镜下资本主义高度发达的corporate America 所埋下的毒瘤，大到不能倒的金融机构以及脆弱无法自保，无法取回投资款项的脆弱个人，这点几十年来未曾改变。无论是麦道夫的投资者，还是雷曼兄弟银行的客户，或是买到次贷危机中衍生品理财产品的个人，还是这次FTX的受害者，永远都是大机构拿回手中的本钱，而小鱼小虾们只能陷入无尽的官司和等待。

这部分的内容不太会涉及到宏观交易相关的学科知识，相对来讲更加偏向于法务，监管以及证券法相关的内容。当然FTX的案例非常具有代表性，因为薯条哥事实上构建了一个超级隐秘，拥有复杂架构的海外“银行”，当然这不意味着薯条哥将通过正常的银行业务放贷创造收入为股东提供价值，相反，这个海外银行本质上只能算是他私人的钱袋子，好处在于，这个复杂架构能够远离美国本土的银行监管。

倘若CZ不主动引爆这个炸弹，这样的架构起码能够像麦道夫庞氏骗局一样持续很多年。只要比特币的价格不继续下跌，使得FTX现金流断裂，这个架构能够持续供应所有的FTX管理层他们所需要的现金。

当然这些巨额的现金都是直接来源于他们的用户交易的本金。

FTX的架构如下：

从以下几点，我们可以一窥FTX交易所究竟是如何破产的：

1. Alameda作为FTX的对冲基金，积累了大量的债务。而这些债务的来源大多为交易亏损。这个对冲基金一开始是以套利策略为主，最后转变为赌性非常强的押注单边的交易策略。后续Alameda的投资状况不断恶化，尤其在几次大的赌注单边爆亏之后，FTX就陷入不断抽调FTX储户现金以补充对冲基金资金并不断尝试回补其巨大亏损。

2. FTX大部分的资产并非和美元有锚定关系的USDT，FTX大部分持有的资产是FTT，同时FTX对外募集资金的时候用的路数和麦道夫的非常相似，那就是以“做市商”的名义和自有320亿美金估值作为理由，来说服投资者提供投资的资金，并且声称自己能够提供没有任何风险的，稳定的收入回报。当时麦道夫提供9%的稳定利息，FTX当时提供的也是近8%的所谓“无风险回报”。

试想下，自己印钞，然后自己给钞票背书，然后和别人借钱的时候给的担保品是自己印的钞票，曾经的FTX非常爽，只要交易所没倒就可以一直这么玩下去。。为啥投资者买单呢？因为它规模大啊，在这段期间，没有任何投资者向SEC提出疑虑，SEC等监管机构也没有对其进行调查（有些人会说加密货币SEC管不了，事实上SEC要管还是可以管的，监管应该难度比较大，但是法务上的问询和调查总是可以的）。

3. Alameda和FTX两家的资金其实就是薯条哥的左右两个口袋，而这两个口袋的钱可以相互之间周转。Alameda的交易资金也来自于FTX的借贷。

4. 因LUNA币和其姐妹币terra USD大亏损而引发的蝴蝶效应，Alameda通过挪用客户的资金，并以FTT作为担保，向FTX获得借款，并将这些款项通过加杠杆押注在LUNA币将暴涨的市场行情中，结果LUNA币狂跌，这也直接导致了Alameda的巨额亏损。

UST Stablecoin 的机制

锚定机制是：双币销毁铸造：

Luna 是 UST 的项目币，自由涨跌。

UST 通过和 Luna 的「双向销毁铸造」来锚定 1 美元：

a、当 UST 价格大于 1 时（例如 1.01 美元），可以通过销毁价值 1 美元 Luna，来得到 1 个 UST，然后卖出 1UST 得到 1.01 美元，获利 0.01 美元。

b、反过来，当 UST 价格小于 1 时（例如 0.99 美元），可以用 0.99 美元买入 1UST，销毁 1 个 UST，来得到价值 1 美元的 Luna，然后卖出 Luna 得到 1 美元，获利 0.01 美元。

套利机制如上图所示，当然其中有一些摩擦费用（例如系统铸造费用，交易费等），1.01 是不够套利成本的，要再高一些才够。

因此，通过套利者的不断套利，只要 Luna 的总市值正常，UST 就能稳定在 1 美元。而 UST 生态的发展，又会将交易费手续费等利润，反哺给 Luna（Luna 本质上是这套系统的股权），提高 Luna 的总市值。

这两天币圈发生了有史以来数得着的天量财富转移，你在这次转移中，是赚了还是亏了？如果你不懂数学，那肯定是会亏的，因为这次 Luna 归零的例子非常极端，400 亿美元在 2 天内彻底归零。

Luna 在脱锚前，最高到过 400 亿美元的总市值

但根据虚市值，假设有人用无限多的 Luna 砸盘，那能卖出来的美元，是远低于 400 亿美元的，具体能卖出多少，这次就发生了一次极其罕见的社会实验，后面给出数据。

UST 在 Luna 生态发展的过程中，逐渐通过 Luna 销毁生成，在 5 月 9 日脱锚前，总市值为 187 亿美元，此时 Luna 总市值为 204 亿美元。

Luna 协议要能长时间运行，必须设置 UST 总市值小于 Luna 总市值 10% 的硬顶（最好是 5%），并在 Luna 总市值下跌时，对应销毁 UST，当然这也无法防止 Luna 在总市值下跌时，发生死亡螺旋并最终归零，但至少不会那么惨烈，近 400 亿美元市值在 2 天内归零（204 亿美元的 Luna 和 186 亿美元的 UST）。

最后埋葬Luna协议的，正是其创始人Do Kwon的大额套现, 最终这导致了一大群押注LUNA协议的投资者，最终也对FTX造成庞大的损失。

5. 过度投资，FTX以股权投资的方式为超过150家区块链公司注入战略投资，而这些资金都是从FTX存户的资金中抽调出来的流动资金。下图为薯条哥参与投资的大量币圈相关公司。

6.混乱的会计制度以及恶劣的内部管控机制，作为世界上第二大的数字货币交易所竟然连正经的会计制度都没有。薯条哥和小女友管理和交易经验都严重不足。

7. FTX为美国政治人物以及党派注入大量资金，薯条哥甚至成为索罗斯之后的最大皿煮党单一捐献人。

8. 拆东墙补西墙和巨大的公司支出，FTX最终沦为以无风险高息的方式吸引个人投资者入金，并将这部分资金作为弥补交易策略亏损或是公司运营资金的主要来源。

9.管理层币圈造神现象严重：事实上，无论是薯条哥和其小女友或是整个FTX的管理层，其管理和交易经验都严重不足，仅仅只是币圈加持的偶像光环才使得这些人看似天才，实际他们的实际能力和大众的认知相距甚远。。

薯条哥宣布辞任FTX CEO之后，一位美国破产界的大佬,时薪1300美金的破产重组一哥 John J. Ray III (下文简称JJR被火速认命为新的FTX CEO，他的职责是搞清楚FTX的破产细节并且尽可能地榨出或是讨回更多的现金和资产，以偿还规模巨大的国际投资者和债权人。

JJR临危受命只有一个目的，那就是尽可能为FTX众多的债权人拿回自己的钱。FTX破产之后也是要走一个破产清算的流程，因此有担保的债权人将首先拿回自己的资金，然而对于大部分的投资者来说，他们恐怕四五年都无法拿回属于自己的资金。

JJR的表态是非常震惊的，可以说JJR算破产行业身经百战的市场老兵，即便是他一战成名的安然案子，他也并未像面对FTX一样对媒体发出如此震惊的看法:

“Never in my career have I seen such a complete failure of corporate controls and such a complete absence of trustworthy financial information as occurred here,” Ray said. “From compromised systems integrity and faulty regulatory oversight abroad, to the concentration of control in the hands of a very small group of inexperienced, unsophisticated and potentially compromised individuals, this situation is unprecedented.”

下一篇我将深度剖析美国的监管层在应对这类大型案件，到底做了什么。

作者：Dorian君