钮文新：办好自己的金融事儿——利率怎么引导股市预期？

《中国经济周刊》首席评论员钮文新

美联储第三次加息75个基点，这显然是在预期之内。一些欧洲和发展中国家跟随美国加息也在预期之内。不过，日本坚持负利率政策，显得有些独树一帜。为什么日本坚持不加息？在低利率的背景下，又该如何管理不断贬值的汇率？这恐怕也是中国金融管理者应当看清的问题。

日本央行为什么不跟美联储？比较合理的观点是：日本试图在欧洲实体经济倒霉之际，把它们吸引到日本。实际上，日本现在超低的利率和相对弱势的汇率，以及由此带来的超级宽松资本环境，非常适宜产业资本转移。这当然是一种猜测，但逻辑是说得通的。但有个问题日本必须解决：破解日元被大规模做空，防止日元失控式贬值。

怎么办？9月22日，美联储宣布加息75个基点之后，日本首相岸田文雄趁借参加联大会议之际造访美国纽约证券交易所，并告知全球金融投机势力：日本政府将严密监测市场波动，如果日元因投机活动出现“过大流动性”之时，政府将再次出手干预。他直言：“一旦出现波动过大的情况，我们会果断采取必要措施。”实际上，打从今年3月美联储首次加息以来，日本已经多次强势干预日元汇率。目前，美元兑日元汇率已从145日元附近回到142日元附近。

日本的做法是不是值得借鉴？就目前而言，中国似乎有些需要尽快调理的金融事项。比如，作为央行最重要的基准利率——7天期逆回购中标利率为2%，而7天期Shibor利率也基本维系在1.85到2%之间，高于商业银行一年期存款利率。如此商业信用价格低于国家信用价格的现象是不是正常？要不要理顺？

一边是一再强调“疏通货币政策传导机制”，强调“压低实体经济融资成本”，而另一边却是央行利率长期高于商业银行融资成本，那利率该如何疏导？如此情况之下，又将给股票市场带去怎样的预期？

面对纷繁复杂的国际经济形势，中国必须首先办好自己的事，金融管理当局是不是也该先办好自己的事？要做好金融事，理顺中国利率体系，并给予资本市场正确的金融价格信号应属当务之急。

或许央行需要较高的利率去稳定人民币汇率，而又担心挺高基准利率会抬高实体经济融资成本，所以不得不容忍利率体系扭曲？但应当看到，这样做的可能结果是扭曲市场信号。该如何治理？既然拉动经济需要低利率，那对抗人民币贬值就不能再用利率手段。必须面对人民币、美元货币地位不平等的现实，而在市场主体地位不平等的前提下，可能不会有所谓有效市场。所以日本不仅敢、而且必须采用行政手段干预外汇市场，那中国呢？

责编：姚坤

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