月亮，世间万物湛寂的生命，你

都是一回事

生而圆满，如同恩赐

亦无从考究

因而我放弃，汲汲追求片面的幸福

亦不从私密处，亲近他们的光泽

当可爱之物事相隔遥远

彼此营养

唯借热爱之活力

——那就努力地热爱

获得想象的芬芳

去彼此映照

俯仰天地

或蓦然回首，幽深暗巷中

便明亮浑然都是

-嘉励《月亮，你》

一句歌词：“你问我爱你有多深，月亮代表我的心。”

世间的一份情感，大抵是可以假借月亮来寄托吧，如同诗中所说，努力地热爱，获得想象的芬芳，去彼此映照。

周六的下午，小编又开始码字。

最近的行情，其实真的挺难做，你说指数下跌多少吧，好像没有，但账户余额，波动真的挺大。

热点轮换之快，让人追高即套，印象最深的就是上周末，KIMI概念火热，各个大模型呼之欲出，语料个股层出不穷，算力蠢蠢欲动，高出不胜寒。

但也就是从本周一开始，整个AI板块急转直下，带动了大盘泛科技的深幅调整，三天时间，几乎吃掉了春节反弹以来的大部分涨幅，目前看，调整并未结束。

周五的盘面，其实只有大概齐4个概念在涨，一是华为P70预计4月2号上市，相关概念个股飙升，包括做射频产品的武汉凡谷和大富科技冲板，创耀科技和华大九天也在5cm左右，更甭提直接代工的光弘科技两天直接飙升20cm开外，其他包括水晶光电、中光学和达瑞电子等也比价活跃；二是低空经济板块，老龙头万丰奥威接着领涨，且热点扩散到所谓的通感一体化概念，通感一体化在地面上的新增量主要是对基站天线进行更换，写过的票里面信维通信、金信诺和三维通信等基站天线概念普标涨幅6cm以上；三是有色资源板块，黄金首当其冲，中金黄金，山东黄金，银泰黄金和湖南黄金涨幅都超过6cm, 可谓炽热；最后一个就是央国企中特估概念，中国石油，中国船舶等都在6cm以上。

总的来说，虽然周五指数收了跟中阳线，但个股来说，如果不属于这四个概念，想必涨幅有限，甚至可能是下跌，说明了指数在涨，个股在跌，包括小米概念个股，更是高开低走，套牢一批周四晚上看发布会的米粉。

小编由衷的感到行情难做的同时，也在试图思考一个问题，我大A五千多只个股，到底该如何布局，才能挣到钱？！

有人说新质生产力，有人说高股息，有人说大科技，有人说大消费，有人说大金融，有人说资源股。。。

其实，行情走到今天，这目前的确还是一个无解的问题，唯一可以确认的一点是，以AI为代表的大科技板块，从春节后SORA的狂热以后，到上周末，基本确定已经步入震荡调整期，想在这个板块吃到大肉，短期难度已经很大；而以低空经济为代表的新质生产力，似乎还延续着希望，当下的资源股，央国企为代表的中特估，重新登台，至于能表演过久，不好判断。

当然新质生产力，也是一个相对广泛包容的概念，有人归纳为6个方面，大概包括AI, 低空经济，自动驾驶，人形机器人，创新药和氢能等，单单这一个概念的布局，其实已经非常之广泛了，除了中特估，今年的布局大抵可以多考虑这个范畴吧。

回到挣钱的终极问题的角度，且不说操作纪律问题，如果你持有的是非新质生产力，非中特估，非资源股，即便持股不动，想必，现在的收益也很有限，甚至不排除，还在泥潭中。

五千多只票，即便优中选优，如果板块方向不对，且不说化工，医药等，即便是在大科技范畴内的华为概念股，芯片概念股，类似华大九天，类似中芯国际，也是输的一塌糊涂吧。

在我大A，做交易，要看政策导向，很重要。

以小编最近的感受而言，除了板块选择，还有盘感、操作纪律和操作心态等问题。

在很多时候，市场其实是给了你解套机会的，但，有时候，就那么一个瞬间，在那个瞬间，你是该上车还是该下车，需要迅速做出决策判断的，如果判断迟疑，很有可能，该赚的钱没赚到，该跑的路没跑成。

一拳打得百拳开，关键的一两笔交易，会决定你的账户余额高度，请慎重对待。

还是那句话，没有那两把刷子，热点，慎追。不然，结局将是非常注定的。

这个市场，热点轮换之快，某只个股被戴的帽子之多，会超出你的想象，比如汽车零部件企业，可以是华为汽车概念，也可以是小米汽车概念，还可以是特斯拉概念，机器人概念，低空经济概念，今天涨的是这个概念，明天跌的却可能是另外一个概念，防不胜防。

轮换的热点，其实考验的是人的定力，小编断言，能不能拿着一只票，一只开了仓的票，稳稳的赚个20-30个点，是一个人立足这个市场的基础，否则，需要好好的考虑，自己是不是真的适合留在这个市场了。

同时，市场的波动，其实是这个市场最大的魅力所在，牢牢的把握每一次大的波动，它将是你能否翻身，能否盈利的最佳时机之一，正所谓，不要浪费每一次危机，有危必要机，危机到来的时候，更是需要你睁大眼睛的时候，切忌，在危机面前，退缩了，害怕了，白白的浪费了危机所赐予的巨大机会。

当然，危机到来的时候，要确保你还有子弹，仓位管理，是另外一个课题，重要的课题。

质地优良的票，不代表不会跌，质地很渣的票，不代表不会涨，其实这个市场就是这么撕裂，有时候很是毁掉你的三观，但作为一名成熟的投资者，一定要清楚，什么是你应该坚持的，什么是你应该舍弃的，无论是劣币驱除良币还是反之，都是这个世界运行的一部分，中长期来看，很大概率上，应该是后者，这个市场，短期是个投票机，长期必然是称重器，有分量有质地的票，终归会显示出价值。

K线图在很多时候是骗人的，再好的一张图，在大势面前，在资金面前，在主力面前，都可能不值一提，甚至是布的一张网，根据K线图来做交易，还是醒醒吧。

好了，暂且啰嗦这么多，我们今儿接着看看低空经济演绎出来的另外一个分支，通感一体化，也就是空域管理部分，北方导航，星网宇达和天和防务，质地如何，有没有投资价值。

言归正传

01

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认识北方导航、星网宇达和天和防务

北方导航,坐标北京经开区, 2003年上市

公司的军民两用产品业务以“导航控制和弹药信息化技术”为主，涵盖导航与控制、军事通信、智能集成连接三大领域，其中导航与控制领域包括制导控制、导航控制、探测控制、环境控制、稳定控制产品和技术。

公司是以军品二三四级配套为主的制造型企业，该行业的周期性特点是与国际军事、政治环境结合密切，容易受到国际局势波动影响，目前该行业处于发展上升阶段。公司在制导控制、导航控制、探测控制、环境控制、稳定控制等领域处于国内领先地位。

2022年研发投入2.27亿，研发营收占比5.9%，超过5%的优秀线。

星网宇达, 坐标北京经开区, 2016年上市

公司是国内较早致力于无人系统开发和应用的高新技术企业，多年来始终围绕无人系统进行布局，在完成了无人系统核心部件后，开始大力发展无人系统，并将产品用于部队作战训练和试验。目前公司产品覆盖了惯性导航、光电探测、卫星通信、电子对抗、指挥控制等无人系统核心部件以及无人机、无人车、无人船等无人系统整机。

公司是行业内少有的具有无人系统核心部件和无人系统整机的企业，是少有的具有无人机、无人车、无人船的企业。公司掌握核心部件和关键技术，有利于技术的深度融合和成本控制

营收权重而言, 无人系统营收占比2/3强，毛利率44%; 信息感知营收占比18%, 毛利率49%；卫星通信营收占比14%，毛利率44%

2022年研发投入0.97亿，研发营收占比9%，远超过5%的优秀线。

天和防务,坐标陕西省西安市, 2014年上市

公司目前已形成了“军工装备”“通信电子”“新一代综合电子信息（天融工程）”三大业务体系和军工装备、5G射频、物联感知、行业大数据、数字海洋五大业务板块。

军工装备

核心产品包括：便携式防空导弹作战指挥系统系列、野战通信指挥系统系列、边海防智能哨兵系列、雷达与指控系统检测维修装备系列、智能边海防立体侦察指挥系统、低空目标指示雷达及地面、海面目标侦察监视雷达系列等。

5G射频

以研发和生产面向无线基础设施和智能终端市场所需射频芯片、器件、模块和材料为核心业务，可为4G/5G、WIFI、NB IOT等技术领域的用户提供包括旋磁铁氧体材料、各类隔离器/环形器、射频芯片/模组产品、先进封装材料等在内的多类产品。

物联感知

围绕5G行业应用，用物联传感、边缘计算和先进通信技术赋能传统照明，推动“5G灯联网”的系列化产品概念并积极落地实践，为智慧园区、智慧城市提供解决方案和产品；围绕感知人、研究人、保障人，融合互联网、物联网、人工智能等技术，持续推动“云脉”的系列化产品拓展，为政府、行业、个人提供健康管理、安全管理及业务协同的解决方案和产品；围绕自然资源、生态环境保护、智慧交通等行业的物联感知需求，提供行业解决方案和综合传感器产品。

2022年研发投入1.5亿，研发营收占比31%，远超过5%的优秀线。

北方导航财报数据

2022年营收38亿, 过去5年营收复合增长率14%，过去10年营收复合增长率也是14%, 还挺巧；2022年营收增长-4%，2023Q3营收增长-16%，最近两年陷入停滞甚至倒推。

毛利率而言, 2022年以前中位数为25%, 2022毛利率是22%, 2023Q3更是回升到26%，毛利率算是稳中有升。

2022年自由现金流3.4亿, 历史小高点是2018年的7.1亿，过去10年的自由现金流正多负少，总体还是挣钱的，但2023Q3由于营收的下降，自由现金流下降明显。

2022年底金融资产20亿, 然后就没有然后了，没有一分钱有息负债，但由于2023Q3的自由现金流为大额负值，截止到2023Q3，金融资产下降到11亿。

星网宇达财报数据

2022年营收10.7亿, 过去5年营收复合增长率22%，过去10年营收复合增长率16%, 10年涨了4.5倍的营收；2022年营收增长40%，2023Q3营收增长16%，持续高速发展中。

毛利率而言, 2022年以前的中位数为48%, 2022年毛利率45%, 毛利率总体还算平稳。

2022年自由现金流-1.2亿, 历史小高点是2020年的1.6亿，过去10年的自由现金流正负相间，且同样2023Q3的自由现金流相比去年同期也是大幅下降，从-1.1亿下降到-3.1亿。

2022年底金融资产2.4亿, 金融负债1.9亿，同时有长期股权投资1.7亿，资本资产结构中规中矩。

天和防务财报数据

2022年营收5亿, 过去5年营收复合增长率14%，过去10年营收复合增长率5%,；2022年营收增长-10%，2023Q3营收增长-23%，这两年营收陷入泥潭。公司营收小高点是2020年的12.2亿，年度之间波动巨大，如果以2020年倒推至2013年，8年间的营收复合增长率为19%

毛利率而言, 2022年以前中位数为38%, 2022年毛利率29%, 2023Q3更是下滑到23%，乖乖，毛利率这个跌幅有点猛呢。

2022年自由现金流-1.7亿, 历史小高点是2020年的3亿，过去10年自由现金流负多正少。

2022年底金融资产5.5亿, 金融负债2.8亿，倒也算小富人家，至少有息负债负担没那么重；但截止2023Q3，金融负债4.4亿已经超过金融资产的3.5亿，相关资金主要用于了在建工程的扩大再生产。

02

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北方导航、星网宇达和天和防务估值

对于北方导航，我们以2018年自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率为14%, 估值如下：

对于星网宇达，我们以2020自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率为22%，估值如下:

对于天和防务，我们以2020年自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率为14%, 估值如下:

解读:

北方导航、星网宇达和天和防务, 三家其实更偏军工性质的公司，对于低空经济而言，北方导航的产品可用于低空飞机导航，星网宇达的产品可用于自身定位导航，而天和防务则涉及低轨卫星射频芯片的业务；当然从2022年的营收来看，北方导航最大也只有38亿，星网宇达和天和防务则分别只有10亿和5亿。

从2022年的毛利率来看，北方导航、星网宇达和天和防务分别为22%，45%和29%，北方导航略低，星网宇达最高。

从营收增速上，2023Q3的营收增速，北方导航、星网宇达和天和防务分别为-16%，16%和-23%，星网宇达形势最好。

北方导航，基于2018-年的自由现金流基数，考虑到过往5年14%，10年也是14%，尽管有2022年-4%和最近的2023Q3的-16%营收增速，乐观一点，我们假定公司未来10年按照14%的复合营收增速发展下去，对应的估值为10.93元附近；10.93元上浮30%的极限值为14.21元，比近期的月线小高点13.13元高出一块钱左右。

当然，北方导航最大的难题是如何从2022年-4%和2023Q3的-16%的泥潭中拔出来。

星网宇达，基于2020年自由现金流，考虑到过往5年22%，10年16%，包括2022年40%和最近的2023Q3的16%营收增速，谨慎起见，我们假定公司未来10年按照过往5年22%的复合营收增速发展下去，对应的估值为34.04元附近；34.04元上浮30%的极限值为44.25元附近，与公司历史小高点2020年8月份的44.09元差了0.16元，非常接近了。

天和防务，基于2020年自由现金流，考虑到过往5年14%，10年5%，包括2022年-10%和最近的2023Q3的-23%营收增速，乐观一点，我们假定公司未来10年按照过往5年14%的复合营收增速发展下去，对应的估值为16.35元附近。

同北方导航类似，天和防务也需要尽快解决最近两年营收大幅下滑的问题。

北方导航vs星网宇达vs天和防务, 低空经济之空管分支浅析，综合来看，低空经济已经发酵了一个月有余，可谓当下最强热点，行业趋势已经毋庸置疑，且眼下有着进一步扩散的迹象，除了通用航空的制造，材料，无人机编队的推广使用，最近两天扩展到地面基站的更换和空域管理的导航及射频芯片领域。从本文的三家公司基本面而言，都还算有一定的估值潜力的，暂且不说各自在低空经济领域的地位和作用，单就基本面而言，毫无疑问星网宇达更占优一些，但在板块发酵的情况下，或许三家都会有一定机会。

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孔东亮, CPA

2024/03/30