英伟达(NVDA.US)FY2025Q3业绩会，依旧是供不应求，公司正在努力扩大明年Blackwell的产能 但需求仍超过供给！
11月21日，英伟达(NVDA.US)召开FY25Q3业绩会。英伟达介绍，Blackwell正在全力生产，本季度交付的Blackwell超出预期，公司正在努力扩大明年的产能，但需求仍超过供给，CSP对Blckawell的需求很强劲。公司已经有几代的集成经验，但目前仍然有很多工作需要完成，Blackwell的需求很好，本季度供应量和发货量都超出预期。
路线图方面，公司正在努力执行年度路线图，并在提供平台性能的同时，致力于减少训练、推理成本，降低AI的使用门槛，以及在电力资源有限的情况下最大化单位能耗的性能，一切按计划进行。
Hopper的需求持续到明年前几个季度。Blackwell下季度交付的数量也会比这个季度更高，下下季度继续增长。毛利率方面，公司预计随着Blackwell陆续出货，毛利率会开始增长，预计毛利率在75%左右。
Q&A
Q：Blackwell需求的驱动力？
A：基础模型预训练的扩展仍然在延续。除此外，还有两种扩展：（1）训练后扩展，第一代是强化学习人工反馈，现在有基于合成数据的扩展；（2）推理时间的扩展，比如strawberry、chatgpt o1等模型，思考的时间越长，答案的质量就越高，模型也会考虑思路链、多路径规划、反思等方案，模拟人类回答问题时脑海中的思考模式。
因此，现在有三种扩展，产生对公司基础设施强大的需求，上一代模型用10万个hopper，下一代用10万个Blackwell。
此外，推理的增长也会推动需求，公司现在是全球最大的推理平台，未来Blackwell会用于训练，也会用于推理。
最后，企业对AI Agent的需求成为最新的潮流，这也推动了需求
Q：考虑到最近发热问题相关的传闻，市场关心公司能否按GTC提出的规划顺利发布各项产品？Blackwell的产能瓶颈现在是什么环节？
A：（1）Blackwell正在全力生产，本季度交付的Blackwell超出预期，公司正在努力扩大明年的产能，但需求仍超过供给，CSP对Blckawell的需求很强劲。
（2）公司已经有几代的集成经验，但目前仍然有很多工作需要完成，Blackwell的需求很好，本季度供应量和发货量都超出预期；
（3）供应链方面，Blackwell有很多平台，包括风冷/液冷、NVL72/NVL36、X86/Grace等不同组合，得到了全球供应链的支持，包括台积电、安费诺、Vertiv、SK-海力士、美光、安靠、京元电、富士康、广达、纬颖、戴尔、惠普、联想等公司，供应链合作伙伴数量惊人；
（4）路线图方面，公司正在努力执行年度路线图，并在提供平台性能的同时，致力于减少训练、推理成本，降低AI的使用门槛，以及在电力资源有限的情况下最大化单位能耗的性能，一切按计划进行。
Q：考虑到Q4 blackwell收入可能会超过原先数十亿美元的预期，公司预计什么时候Blackwell收入超过hopper？毛利率展望？
A：（1）Hopper的需求持续到明年前几个季度；Blackwell下季度交付的数量也会比这个季度更高，下下季度继续增长；
（2）毛利率方面，公司预计随着Blackwell陆续出货，毛利率会开始增长，预计毛利率在75%左右；
（3）市场正在两个计算转型的窗口，一个是cpu转型gpu，第二个是机器学习的发展，现在的数据中心是AI智能工厂，能生成新的资料，如果客户很多，这些工厂会全天候运行，这与过去的数据中心有所不同，这两个转型将持续数年。
Q：明年下半年恢复75%毛利率是否是合理假设？公司预计什么时候会看到市场进入硬件的消化周期？公司预计需要几个季度来满足第一轮需求？
A：（1）公司认为明年下半年有可能恢复到mid70%的毛利率。
（2）现在绝大多数数据中心都是CPU时代的产物，并不符合数据中心现代化的需求，未来开出来的数据中心项目都会是AI的，这种转型是一部分需求；
（3）同时，生成式AI也在带动新的增量，比如openAI、harvey、runway，这些并不是取代过去的功能，而是新的事物。
综上，数据中心的现代化以及AI新应用的带动，会推动硬件的需求。
Q：毛利率下限预计是多少？下个季度hopper是否可能环比下滑？
A：首先，毛利率低位可能是71%-72.5%这个范围，公司目标改善到75%。
Hopper Q4还会继续销售，同时，Blackwell的需求也很强劲，两者都会发生，至于Hopper Q4的环比表现，有可能可以实现环比增长，但仍需继续观察。
Q：公司在推理市场的看法？
A：公司的愿景是未来世界出现大量推理场景，那才是AI的真正成功，公司希望看到每家公司都在进行全天候的推理，用户打开Outlook、Powerpoint、excel、PDF时的体验都在生成token；此外，公司对物理AI也有所期待，这对于工业AI、机器人很有价值，也是很多AI初创团队的机会，这是公司构建omniverse的原因。
公司的目标是推理，并且看到这一增长趋势正在发生。推理的难点包括准确度、高吞吐量、低成本、低延迟、多模态等，这些创新和要求下，英伟达的架构、生态系统表现很棒，任何创新都可以进入英伟达的计算平台，无论是数据中心还是机器人等边缘场景。
Q：网络业务的现况？
A：网络同比保持高增，本季度只是略有下滑，但增长势头预计很快恢复，团队正在为blackwell和越来越多的系统做准备。
Q：主权AI的展望？
A：公司提到了很多公司在主权AI方面的项目，因此，主权AI的表现和pipeline仍然很好，各国正在致力于用自己的语言、文化构建模型，这会是一个增长机会，包括欧洲的机会、亚太的机会。
Q：公司现在游戏业务进展如何？是否存在产能被挤占的问题？
A：公司努力确保不同产品的供应能力，游戏方面的供给没有问题，挑战在于能以多快的速度投向市场，随着更多供应商回归正轨预计有所改善，本季度只是暂时性地供给紧张。
Q：随着供给爬坡，环比增速是否还会再度提速？
A：公司只提供一个季度的指引，随着下季度blackwell逐步放量，公司会给出更多信息。
Q：中国数据中心业务的展望？大选后是否出现变化
A：无论新政府有什么要求，公司会完全遵守法规规定，并尽最大努力支持客户、参与市场竞争。
Q：现在训练、推理大概的比重？公司提到三个扩展的比重？
A：目前主要在基础模型的预训练，训练后的新技术才刚刚出现，此外，还需要尽可能降低推理的成本，三个扩展都在发展，市场需要越来越多的计算，因此公司必须尽最大努力将性能一次性提高好几倍，才能保持计算成本的下降。
笔者热谈哥和革命的老农点评：
1、英伟达仍然是全球AI算力芯片之王，预计未来2~3年内，都处于高端AI算力芯片供不应求的强势市场地位，尚未出现与之匹敌的竞争对手。本来中国的华为尚有一丝希望，但由于美国对全球芯片制程进行封锁和卡脖子，7NM以下先进制程已经对中国大陆断供。导致中国国内国产自主可控的AI算力芯片综合性能与英伟达差距实际在加大。中国要想迎头赶上，必须在高端芯片先进制程上形成全产业链明显突破，否则这种差距只会加大，而不会明显缩小。
2、以美国为首的西方国家正在加快数据中心的更新换代和现代化，由传统CPU为主的数据中心飞速向GPU、TPU等为主的新型AI算力数据中心转变。中国传统的CPU为主数据中心的算力实际上已经出现算力过剩现象，但是由于美国的制裁和封锁，我国想获得高性能AI算力芯片和服务器的难度越来越大。我们必须集结全国之力加快自主可控和国产替代，避免与世界最顶尖的先进水平差距拉大。
3、AI人工智能正在加快赋能各个行业，未来AI高端芯片的应用领域正在快速扩展，新的科技革命会加快到来，中国必须从各个方面加大投入，防止落后。
4、英伟达公司的产业链企业遍布全球，但主要关键合作伙伴却大多数在亚太。特别是中国大陆和中国台湾省。这些达链企业在未来几年会搭上英伟达这个高速列车，业绩成长前景可期。
5、中国国内达链企业主要分布在光模块、连接器、连接线、电源、散热冷液、检测设备等领域。这些企业由于在每个细分领域竞争情况和在英伟达供应链的地位并不相同，届时受益情况可能会出现较大差异。建议优先重点关注拥有英伟达供应商代码的一级供应商和影响产能瓶颈供应商及提供高附加值产品的供应商。
国内与英伟达供应链合作的上市公司名单如下：
工业富联：工业富联是英伟达GB200第一轮非常紧密的合作伙伴，一级供应商。
中际旭创：中际旭创是英伟达光模块的主要供应商，一级供应商。
麦格米特：麦格米特参与了BlackwellGB200系统的创新设计与合作建设，主要提供电源系统模块产品，一级供应商。
淳中科技：淳中科技与英伟达建立了业务合作关系，主要从事各类算力芯片的测试与检测平台，包括液冷测试平台、基于人工智能AI的检测平台、各种测试板卡等相关产品，独供一级供应商。
天孚通信：天孚通信是英伟达供应链中的光模块供应商。
新易盛：新易盛同样是英伟达供应链中的光模块供应商。
沪电股份：沪电股份在英伟达供应链中扮演重要角色，二级供应商。
神宇股份：神宇股份也是英伟达供应链的一部分，为一级供应商安费诺代工。
中石科技：中石科技是英伟达光模块散热方案提供商和散热及液冷模组的供应，为关键影响英伟达GB200产品产能瓶颈的二级供应商。
精研科技：精研科技是英伟达芯片散热供应商。
铂科新材：铂科新材是英伟达芯片电感软磁粉的独家供应商。
晶丰明源：晶丰明源的BPD93010产品主要应用于英伟达GPU主芯片供电。
我是热谈哥和革命的老农
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