孚能科技（赣州）股份有限公司（股票简称：孚能科技）2009年12月成立，2020年7月在上交所科创板上市，是全球领先的软包动力及储能电池生产商，以及中国首批实现三元软包动力电池量产的企业之一。

孚能科技主要从事软包锂离子电池的研发、生产和销售，在交通、储能、装备和能源物联网等应用领域快速发展，目前已和国内外知名的OEMs确定了长期战略合作关系。

2023年，孚能科技的营收大幅增长了41.8%，达到了164亿元，从11亿元到164亿元，孚能科技只用了三年时间就增长了15倍，这个速度就算在动力电池行业，也是挺吓人的。

主要的增长来自于“电池包”和“电芯”产品，“电芯”产品增长了7倍多，2022年还是一项小业务，2023年就发展为三大支柱业务之一；“电池包”业务增长46.2%，超过小幅下跌的“模组”业务，成为新的最大业务；储能电池系统下跌了近六成，占比下降至不到1个百分点。

产品或业务结构的大幅变化，是成长期行业和企业的普遍现象，孚能科技利用行业窗口期，做大规模并取得一定的市场地位，还是做得不错的。

昨天看的三一重工，2023年国外市场占比已经超过国内市场，今天的孚能科技也是这样的表现。而且孚能科技表现得还要夸张一些，2023年国外市场收入增长1.25倍，不仅超过了下跌中的国内市场，而且把国内市场往三分之一占比的区间挤压。这种变化来得太过迅猛，要知道，仅在两年前，孚能科技国内市场的占比还高达83.5%，是绝对的主力市场。

一看净利润的表现，岁月静好马上就结束了，近四年来，“多卖多亏”的现象，在孚能科技身上一直存在。以前营收规模小，但基本能盈利，就算亏损的2018年，亏损额也只有8000万元。然而，2023年亏损也随同营收一并创下了历史新高，达到了18.7亿元。

孚能科技自己总结了导致亏损的五大原因，分别是：高价库存导致毛利下滑并计提资产减值损失，加大研发投入，承担投资损失，公允价值变动损失和计提产品质量保证金等其他因素。我们就先把这些原因放在这里，接下来看他们的总结是否客观。

中国速度确实在改写经济规律，我们一般认为成长期的行业毛利率是偏高的，从孚能科技毛利率的大幅波动看，成长期也是可以低毛利率，甚至是负毛利率经营的。以前这种玩法主要在互联网行业流行，现在正在向风口期的制造来传染，纯电汽车是典型，与此相关的电池行业，也有类似的表现。

从销售净利率和净资产收益率看，几乎没有一年是拿得出手的，这就是发展的代价，或许后续能更多地赚回来吧。

“模组”业务的下跌，可能是孚能科技有意控制这个毛利率为负的产品产销量；“电池包”和“储能电池系统”业务的毛利率，在低位仍然在下跌。只有“电芯”业务的毛利率不仅原来就较高，2023年还有几乎翻倍的增长，把其发展为三大“支柱”业务之一，是孚能科技2023年毛利率能够维持基本稳定，仅微跌0.7个百分点的重要原因。

国内市场2023年更卷了，原来就为负的毛利率，仍然还在下跌之中；国外市场的毛利率虽然也在下跌，但仍然大大高于国内市场。是不是孚能科技有意扩大在这个更赚钱的市场领域发展呢？不管他们是怎么想的，事实已经说明，他们已经这样做了。

从孚能科技和三一重工的情况来看，防止内卷的出路似乎就是国际化，而国际化对贸易环境的依赖很大。那些成天喊打喊杀，啥都不怕的人，他们喊的时候是不管相关市场主体死活的，直到他们或者他们的家人失业的时候，后悔可能就来不及了。

营收大幅增长，还是能明显体现出规模优势的，期间费用占营收比从2020年的六成多，到2023年的12.8%，只用了三年时间。但这仍然高于2023年的毛利率，于是主营业务就已经亏损了。如果要说主营业务亏损的百分点，确实也是逐步下降的，2023年主营业务仍然亏损6.1个百分点。

期间费用中研发费用的支出确实是最大的项目，但比销售费用和管理费用领先的优势并不明显；研发费用占营收比反而下降了0.6个百分点，比2022年增长了1.5亿元，和亏损的金额差距很大。那么，孚能科技总结的五大亏损原因中，毛利率低是事实，而且是核心原因之一，研发费用支出高只能算不太重要的原因之一。

其他收益方面损失巨大，确实是亏损的重要原因之一。其中最大的“资产减值损失”，主要是“存货跌价损失及合同履约成本减值损失”，金额高达6.1亿元，其他还有3000万的“在建工程减值损失”。他们的总结中，“高价库存导致毛利下滑并计提资产减值损失”这项描述是相当准确的。高价原材料库存用光了，没用光的已经计提了减值损失，是不是毛利率马上就会升起来呢？理论上是这样的，但是，大幅波动中的市场，最终的结果仍然是很难预测的。

投资收益方面的损失主要是“权益法核算的长期股权投资收益”方面损失了2.8亿元，和其他收益项目相抵后，净损失2.1亿元，算是亏损的次要原因。“公允价值变动收益”方面主要是股票等交易性金融资产的损失为2.6亿元，也算是亏损的次要原因之一。

看看他们2024年一季度的表现，仍然是亏损的状态，虽然亏损金额同比有所收窄，但营收却开始下跌了。成长中的市场变化莫测，结果往往都会出乎我们的意料。

2024年1季度的毛利率并没能提升，反而环比下跌了；同比增长还不错，但盈利空间又被增长的期间费用占营收比吃掉了，主营业务仍然亏损了6.3个百分点，盈利能力比2023年并没有明显改善。

孚能科技现金流量的表现方面和净利润一样拉垮，考虑到营收高速增长时，都会在应收账款和存货方面大量占用资金，也不能说“净流出”就不正常。由于近五年的固定资产类投资规模很大，利用行业风口期，大量融资是其解决资金缺口的主要途径。

在偿债能力方面，孚能科技控制得不错，别看是持续亏损，长短期偿债能力都还过得去。2023年末的“缩表”（总资产下降）现象，值得关注，而且2024年一季度末，还在持续缩表之中。

虽然有计提资产减值损失的影响，但孚能科技2023年末的存货规模确实是在大幅下降之中的，应该说高价库存真的不多了。存货下降是导致缩表的原因之一，还有其他一些原因，我们再来看一看。

2023年末，应收票据及应收账款在增长，2024年一季度末，仍然处于增长之中，这当然反映了市场供求更有利于客户方。但是，供应链上的欠款却在下降，这些不计利息的负债也是有成本的，那就是不好计量的成本——企业的商业信用，在其现金余额在百亿规模的情况下，按合同付款还是有必要的。下降的原因主要是材料成本下降了，同样的采购量和付款账期，可占用的资金却更少了。

同时下降的是有息负债，虽然下降的幅度不大，但手握大量现金，适当去一去有息负债的杠杆，还是有必要的。哪怕项目建设还需要资金投入，或许还有亏损的坑要去填，但资金也得用起来，不然融资干啥呢？

从2022年末开始，孚能科技的经营性长期资产增长并不是太大。虽然看现金流量表，固定资产类投资规模并不小，但其年折旧和摊销金额较高，差不多有8亿元，与投资的差额并不大。

在建工程的规模2023年末为5.2亿元，比前三个年末都要低，但我们并不能认为他们投资的速度要下降了，因为2024年一季度末的在建工程规模又增长至超过10亿元了。

2023年末主要在建的项目有八项，其中余额高达4.2亿元的“赣州新能源30GWH项目”是其主要构成。2023年末前有“16GWH锂离子动力电池项目及其产能扩充改造”和“8GWH 锂离子动力电池项目（三期）”大量转入固定资产，从财务表现上看，似乎已经接近完工，虽然相关信息说，这些项目没有投产或者没有全部投产，这可能更多是基于经营上的考虑而有所延迟吧。

新增的产能，必将对市场供求关系造成一定的影响，至少会增加孚能科技的销售压力。至于说2024年一季度末又是哪些项目增长了，我们就在半年报发布的时候有空再看了。

“芜湖24GWh新能源电池项目”因为“解除协议”而全额计提了减值准备，这在前面说资产减值损失的时候也提到过，这方面损失了3000万元。

对于孚能科技来说，主要的问题是怎么尽快扭亏，别让投资者等得太久，毕竟不是谁都有长时间的耐心。虽然他们有这个潜力，但看着自己和同行们大幅增长的产能，似乎又面临着很大的不确定性。

声明：以上为个人分析，不构成对任何人的投资建议！