正式进入重整执行阶段。

作者 | 李非林

来源 | 债市观察

“民营商超第一股”步步高(002251.SZ)的重整，终于有了重要进展。

7月1日晚，步步高公告称其与十四家子公司的重整计划获得湘潭中院裁定批准，步步高还同步披露了裁定批准后的重整计划。

而重整计划获得裁定批准，则意味着步步高正式进入了重整计划执行阶段。

图源：公告

股价方面，步步高7月2日开盘涨幅4.44%，报3.53元/股，但接着高开低走，收盘价3.39元/股，最新市值28亿元。

此前，为帮助步步高爬坡过坎，步步高创始人王填引入了湘潭国资入股，步步高母公司步步高投资集团股份有限公司（下称“步步高集团”）还发行了6亿元中期票据“22步步高MTN001”帮助其偿还银行贷款。然而步步高集团5月20日宣称因经营情况下滑，流动性紧张无法以现金方式偿付该笔中期票据，拟采用其他方式偿付，后经债权人同意步步高集团启动“22步步高MTN001”注销登记的议案后，步步高集团才算化险为夷。

如今步步高重整也传来积极信号，在零售行业面临电商冲击，多重新兴业态不断出现的挑战下，步步高接下来能否探索出新出路呢？

步步高1995年3月创立于湖南湘潭，总部位于湖南长沙，创始人是1968年出生的湖南湘乡人王填。

步步高从超市开始做起，一步步发展壮大，并于2008年上市，被称为“民营超市第一股”，登陆深交所后，在资本的加持下，2019年，步步高营收创历史新高197.25亿元，净利润1.82亿元。

但近年来，因受传统零售行业转型、债务规模较大、部分对外投资短期无法形成现金流及收益造成“短贷长投”（即将短期借款用于长期用）等因素叠加疫情和房地产融资政策的影响，步步高陷入债务和经营双重困境。据财报显示，继2021年首亏之后，2022年步步高进一步大幅亏损，2022年归母净利润为-25.44亿元，同比下滑1281.4%，亏损额超过过去十年的净利润总和。

其实其营收在2020年就下降了20%，2022年更是较2019年的巅峰时期下降超55%，直接回到了2011年的水平。

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步步高曾在2023年回复年报问询函时称，由于消费复苏缓慢、传统零售行业转型，以及公司重资产投入较大等原因，公司遭遇阶段性流动资金紧张。

而这种情况下，重整就成为了步步高走出困境的重要选择。

此次裁定批准的重整计划显示，步步高及其十四家子公司债权清偿方案为：职工债权不作调整，全额清偿；税款债权不作调整，全额清偿；有财产担保债权，在优先受偿范围以现金和留债清偿；普通债权以现金、转增股票等方式清偿。

在重整过程中，步步高通过引入25亿元投资款，改善流动性。重整完成后，在步步高经营状况如期改善的情况下，留债利息按2.15%计算，并按10年清偿，解决“短贷长投”问题；此外，普通债权方面，每家债权人超过10万元的债权部分，将以步步高资本公积金转增股票按照9.69元/股的抵债价格进行以股抵债，预计实现债务削减。

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不过，步步高方面表示，本次重整中转增股本所涉及的除权（息）相关事宜尚未确定，待进一步充分论证后，待除权（息）安排明确就会及时发布公告。

除了改善流动性、削减大幅债务，步步高还引入了17家重整投资人并于4月25日签订了《重整投资协议》。其中，成都白兔有你文化传播有限公司（简称“白兔集团”） 在此次资产重整中，将投入超过4亿元，是此次参与步步高资产重整的投资人中出资金额最大的一家。除白兔集团外，还包括另3家产业投资人—中国对外经济贸易信托有限公司、湘潭电化产投控股集团有限公司、物美科技集团有限公司+北京博雅春芽投资有限公司，以及深圳招商平安资产管理有限责任公司等13家财务投资人。

图源：罐头图库

对于此重整计划，步步高表示，若公司及其十四家子公司顺利执行完重整计划，将有利于其优化资产负债结构，提升持续经营及盈利能力，大幅提高净资产规模，将会对其2024年度相关财务指标产生重大影响。

步步高的重整，始于一笔364万元的贷款。申请重整的债权人为步步高的供应商龙牌食品。

具体来看，龙牌食品和步步高分别于2022年5月27日、7月12日签署《购销合同》及《综合服务协议》《合同申报简表》等相关附件协议，约定龙牌食品向步步高提供货品，由步步高在相关门店销售。

龙牌食品依约向步步高提供了货品，并和其完成相关结算手续，确认了应当支付的货款，但步步高未如约向龙牌食品支付。

截至2023年3月16日，步步高拖欠龙牌食品货款共计364.22万元。

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根据《企业破产法》的相关规定，在债务人不能清偿到期债务且明显缺乏清偿能力的情况下，债权人可以向法院提出重整申请。

2023年7月7日，步步高收到湘潭中院送达的《通知书》，称龙牌食品以公司不能清偿到期债务且明显缺乏清偿能力为由，向法院申请对步步高进行重整。

龙牌食品认为，步步高虽然已无法清偿到期债务，但作为湖南消费零售业务的龙头企业之一，具有重生和挽救的可能。

重整不同于破产清算，是以挽救债务人企业、恢复公司持续盈利能力为目标的司法程序。

湘潭中院认为，步步高不能清偿到期债务，且明显缺乏清偿能力，符合破产重整条件。步步高股份在超市、百货业务领域深耕多年，在湖南、广西等地零售市场占有较大市场份额，门店位于所在城市的核心商圈或具有良好发展潜力的商业中心，地理位置优越，具有一定的市场竞争优势。预重整期间，各项工作有序推进，投资人招募进展顺利，可认定具有重整价值和拯救可能性。

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5月24日，步步高公告了其与十四家子公司的重整新进展，称召开了第二次债权人会议，并将就重整计划（草案）进行审议表决。6月25日步步高公告债权人会议表决结果，除泸州步步高外，其他十四家公司各表决组均表决通过《重整计划（草案）》。6月28日，经泸州步步高有财产担保债权组再次表决，《重整计划（草案）》获表决通过。

事实上，资金遇困以来，步步高曾多次主动接触湖南国资，并且得到了国资的援助。

2022年6月14日，兴湘集团、湖南麓谷发展集团分别与步步高、步步高集团签订《意向协议》，共计将向后两者提供流动性资金支持20亿元。

兴湘集团由湖南省国资委100%股份，作为省属国有资本运营平台，兴湘集团参与了湘电股份等多家湖南核心国资控股上市公司的改革与重组，堪称当地资本运作与国资改革主力军。

在签约仪式上，王填介绍，受国家宏观经济政策的战略调整，同时叠加疫情常态化等不利因素影响，步步高在近期确实出现了经营流动性紧张的局面，此次签约将帮助企业爬坡过坎。

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签约仪式第二天，步步高公告称，王填的持股比例由69.96%变为57.45%，依然是公司控股股东步步高集团的第一大股东。

另外，在上述签约仪式的几天后，步步高董事会通过决议，向兴湘集团借8.27亿元经营款，借款期限不超过3年。

就在2023年1月9日，步步高盘前突然披露停牌公告，原因是公司正在筹划控制权变更。经过五个交易日的停牌筹划，步步高于当年1月15日公告称，步步高集团拟将所持公司10%股份以协议转让方式转让给湘潭产投投资，转让价款合计为5.18亿元。

湘潭产投投资主要出资方为湘潭电化产投控股集团有限公司，由湘潭市国资委全资所有。股份转让后，湘潭产投投资持有8639万公司股份，占步步高总股本的10%。步步高集团放弃剩余23.06%公司股份对应的表决权，湘潭产投投资成为步步高控股股东，湘潭市国资委成为公司实际控制人。

图源：步步高公告

今年3月，商超界顶流胖东来的董事长于东来与步步高董事长王填进行会见，双方就步步高调改一事进行深入交流。3月31日，于东来率团队亲赴长沙，并宣告启动步步高帮扶计划。这就是网络上爆火的胖东来“爆改”步步高的由来。

截至4月25日，步步高超市长沙梅溪湖店完成第一阶段调改。5月15日，胖东来也正是启动调改步步高第二家店湘潭九华新天地店。数据显示，首店步步高超市长沙梅溪湖店6月日均销售已基本稳定在120万元以上，湘潭九华新天地店日销则为106万元左右。目前，第三家门店长沙步步高星城天地店也已启动闭店调改，将在7月20日恢复正常营业。

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此番引入网红商超“胖东来”调改门店，也为步步高带来了新一波的关注。资本市场的信号也比较积极。自首店调改以来，一周内股价快速上涨，4月24日达到月内最高股价4.52元/股，相较3月28日步步高刚与胖东来洽谈调改事宜的收盘股价3.37元/股，上涨幅度达到34.12%。

另据今年一季报，步步高三年来首次扭亏为盈，归母净利润为2023.03万元，同比增长120.28%。经营性现金流量净额1.83亿元，同比转正。

为度过危机，步步高引入了湘潭国资入主，母公司步步高集团为此让出了实际控制权，如今迎来胖东来施以援手“爆改”商超，重整计划也进入执行阶段，那么步步高接下来将迎来什么新局面呢？

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