2023年实现营业收入598.93亿元，同比下降4.29%；净利润50.53亿元，同比下降10.11%；公司拟每10股派发现金红利7元，加中报10派7.5，股息率5.07%，远低于当前股息率6.13%，减少17.3%。
双汇年报净利润下滑10%，于是仔细去看了一下，越看越气，利润下滑就算了，年报分红也比去年少了30%，由于双汇是我比较喜欢的一家企业，所以双汇的年报会重点分析，鉴于篇幅较长，分为几篇来写，今天先写一下收入相关。
营业总收入600.97亿元，较上年同期下降4.20%；公司的收入在2020年达到近740亿元高峰后便一路下坡，今年收入基本和2019年的603.48亿元相当。
公司在年报中解释说：2023 年，国内外宏观形势错综复杂，全球经济低位运行，中国经济回升向好的基础还不稳固，有效需求不足，社会预期偏弱；肉类行业生猪供应充足，猪价相对较低，市场猪多肉多，竞争激烈；肉制品行业总体消费不振。面对复杂多变的市场形势，公司在董事会的正确领导下，保持战略定力，精心谋划部署，实施管理升级，坚持结构调整、创新发展、做大规模，公司全年产销规模持续增长，收入利润有所下降。2023 年，公司肉类产品总外销量 323 万吨，同比上升 2.41%；受包装肉制品销量下降及猪肉、鸡肉价格偏低等因素影响，本期实现营业总收入 601 亿元、同比下降 4.2%，本期实现归属于上市公司股东的净利润 50.5 亿元、同比下降 10.11%。
1、下面我们就来看一下分产品收入：
由上表可以明显看出公司收入变化趋势。今年收入相比去年减少了大约26亿元，其中包装肉制品减少7.75亿元，生鲜产品减少24.95亿元，其他产品增加17.36亿元，公司内递减减少11.52亿元。不考虑公司内抵减的话，收入主要是生鲜产品减少的多，其实就是猪肉，下面就先看一下生鲜产品。
上表是年报中披露的产销明细，可以看出，无论是生鲜猪，还是生鲜禽的销量都是增长的，我们都知道收入=销量*单价，既然销量并没有下滑，那么下滑的就是单价，去年猪肉是个什么行情大家也都知道，价格一直处于低位，公司也在年报中解释了价格低迷的原因。
今年春节后，猪肉的期货和现货价格已经逐步回升，这一点经常买肉的人都能发现，牧原股份回升的股价也印证了这一点，猪周期即使没有结束也差不多了，个人感觉随着猪肉价格的回升，公司生鲜产品的收入会企稳反弹。所以担心公司猪肉卖不出去的大可不必担心。说完了猪肉，我们再来看包装肉制品。
包装肉制品2023年收入264.14亿元，比去年下降了2.85%，毛利率由30.43%提升到31.66%。其中由上表中销量可知，包装肉制品即火腿肠的销量下降了3.57%，很多人说火腿肠都没人吃了，真的是这样吗？
首先我们来看双汇的销售模式：
公司2023年直销收入129.57亿元，占收入21.63%，经销收入469.36亿元，占收入78.37%，可见公司主要以经销为主。并且双汇基本是预付款模式，应收账款忽略不计，客户想要拿到货就要先付款。我们知道，2023年的春节是在1月份，而2024年春节是在2月份，两者相差了近1个月，这就造成经销商拿货和打款时间不同（经销商一般提前打款备货），间接影响公司收入和现金流。不信我们继续从年报验证一下。
年报中经营活动现金流入645.76亿元，比去年同期少了50.71亿元，这里面最主要的就是销售收款减少了49.72亿元（销售收款是经营活动现金流入的大头），其中4季度单季度就少了52.15亿元，可见主要都是4季度造成的。公司在年报中解释说：2022 年 12 月末距春节较近，市场报货积极，公司预收货款增加，本报告期履行合同交付义务，预收货款下降，减少当期现金流入，同时报告期内本集团存货占压资金同比增加。验证了我们前面的猜想。
2、分季度看
分季度看的话，1季度收入增长13.90%；
2季度收入增长4.53%，3季度收入下降5.12%，4季度收入下降23.98%。基本上全年4个季度增速是逐步走低的状态。
我们再看一下行业养殖龙头牧原股份分季度的业绩，1-3季度收入增速分别为32.39%，6.47%，-14.81%；和双汇的趋势一样，可见主要是大环境不行。
公司在投资者调研中公布四季度营收下降原因为国庆和中秋终端销售低于预期，导致四季度消耗终端库存，又24年过年滞后，影响四季度发货，导致营收减少。除此之外，23年四季度猪肉大宗商品下滑厉害，而双汇营收中屠宰业务占比较大，所以猪肉价格下跌，对营收的影响也较大。但屠宰业务毛利率低，实际对利润的影响并没有那么大。如果仔细看财报，会发现利润的减少，主要并非营收下滑所致。
导致利润下滑的原因是其他三点：
1、2022年有处置流动资产1亿多元，2023年少了这部分收益，少了大约1亿；
2、由于猪肉下跌，所以计提跌价减值损失，这部分减值同比22年多约2.143亿元；
3、双汇的在建工程，23年转固定资产，四季度转的最多，导致全年资产折旧同比22年多约2.56亿元。
这三部分总共导致利润下滑2.143+2.56+1=5.703亿元。而2023年利润总共下滑5.68亿。
所以，双汇的利润下滑，几乎都是该三项导致的。再展望2024年，猪肉的大宗期货，当下价格同比2023年4季度最低点涨了约21%。假如延续该趋势，或者横盘，那么双汇的部分减值损失会转回，带来利润提升。
双汇23年同比22年，多屯了20亿的原材料和冻肉，2024年假如猪肉持续上涨，双汇抛售存货，可以获得超额利润。固定资产的产能爬坡，形成规模效应后，带来利润的增长。24年一季度因为春节滞后，所以23四季度的货，在24年一季度发，一季度大概率利润会比较好。也就是说，假如24年猪肉价格上涨，双汇的利润大概率同比上升。
但需要注意的一点，四季度固定资产折旧较多，24年前三季度继续承受这部分折旧的压力。且还有8亿多的固定资产待转固，仍旧存在折旧增加的压力。综上所述，保守估计，双汇24年利润同比持平，那么当下股价对应的估值为19.6倍。假如猪肉行情不错，双汇24年净利润可能10%-20%的增长。按照中间值15%计算，pe为16.77倍。
双汇常年的pe低点在15倍，中间值在18倍，20倍以及以上算比较高。双汇的分红年报公布降了，但因为23年半年报分红过，所以并没有降低，仍旧是利润大部分全分。双汇24年由于固定资产折旧，账面利润可能受挫，但现金流入没有问题。
因此，双汇的收入下降是暂时的，今天盘中接近跌停，虽然2023年4季度收入下降了，但是为今年1季度留足了想象空间，随着猪价的回升，个人预计1季报会有不错表现，但我指的是业绩，并不是股价，股价的影响因素很多，公司的净利润及现金流分析我会在接下来的文章中继续分析，欢迎朋友们持续关注。
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