央行买卖国债有助于推动货币财政政策协同发力

为贯彻党的二十届三中全会精神，落实中央金融工作会议要求，央行和财政部建立了联合工作组。前期双方在央行国债买卖方面的紧密合作，一致认为央行国债买卖是丰富货币政策工具箱、加强流动性管理的重要手段。下一步，将统筹发展和安全，继续加强政策协同，不断优化相关制度安排，在规范中维护债券市场平稳发展，为央行国债买卖操作提供适宜的市场环境。 今年8月月以来，央行持续加大了国债买卖操作，整体趋于净买入国债。随着国债的持续净买入，政府债券占央行资产负债表的比例逐渐上升。初步测算，目前政府债券在央行资产的占比低于5%，比重仍然较低。未来可以进一步加大央行净买入国债的力度，促进国债成为了央行资产的重要组成部分。这样才能更好地将货币政策与财政政策紧密相连，有利于更好地实施逆周期宏观政策，更有效地应对经济周期的变化，也有助于促进金融强国建设。 首先，央行买卖国债能够丰富和完善基础货币投放方式，提升货币政策操作的灵活性和有效性，打开逆周期调节措施的深度与广度。 自我国加入WTO之日起至2015年，基础货币投放主要依靠外汇占款。这种方式在当时的经济背景下具有一定的合理性，但也存在一些局限性，如缺乏独立性和受国际经济环境变化的影响较大。2015年以来，基础货币投放方式发生了显著变化，主要依靠各类货币政策工具，如中期借贷便利（MLF）、常备借贷便利（SLF）、定向中期借贷便利（TMLF）等。这些工具以商业银行信用为支撑，虽然在一定程度上增强了货币政策的灵活性，但也带来了稳定性的挑战。未来我国基础货币投放方式需要进一步完善。 当买卖国债成为央行投放基础货币的重要方式时，将中央政府信用作为基础货币投放的重要支撑，具有多方面的优势。通过买卖国债来投放基础货币，央行可以更加自主地决定货币政策的走向和力度，不受国际经济环境变化的直接影响，增强货币政策的独立性。在经济增长放缓或面临下行压力时，央行可以通过净买入国债来增加市场流动性，降低市场利率，满足实体经济的融资需求，刺激经济增长。这种调控方式有助于实现货币政策的预期目标，在稳定经济增长的同时维护物价水平稳定。 国债作为中央政府发行的债券，具有高信用等级和流动性好的特点。央行通过买卖国债，不仅可以直接影响市场上不同期限债券的收益率水平，还能有助于建立和维持一个正常的收益率曲线。这种方式能够更加平稳地影响市场上的货币供应量和利率水平，避免市场出现过度波动，更好地维护金融市场稳健运行。同时，通过公开市场的透明操作，央行可以更容易地向市场传递其货币政策意图，提高货币政策的透明度。 其次，央行买卖国债不仅是一种货币政策工具，还可以与财政政策形成协同作用，增强财政政策的灵活性，并促进政府债务结构优化和降低债务压力。 为了应对需求不足，促进经济总需求扩张，往往需要加大财政政策刺激力度，政府通常会采取扩大财政支出、减税降费等措施。这时候，财政赤字必然增长，需要通过发行债券的方式筹集资金。当市场投资者购买了国债，这部分资金会从市场中抽离，使得市场流动性趋紧，常常出现“挤出效应”。并且，国债的供给扩大也会推高国债收益率，进而带动整个利息率曲线的上移，从而增加企业和个人的融资成本。那么，这就需要央行加大在公开市场的国债购进力度，确保利率水平稳定和市场流动性保持充裕。因而，在货币政策的积极配合下，财政政策能够更加灵活地运作，不必担心市场流动性紧张和利率上升带来的负面影响。 央行买卖国债还有助于优化政府债务结构，缓解政府债务压力。一方面，央行可以通过购买不同期限的国债来调节市场上的国债供应量和收益率曲线，从而帮助政府更加合理地安排债务期限结构。当政府需要发行长期国债筹集长期资金时，可以借助央行的购买行为来稳定或压低长期国债的收益率；当政府需要发行短期国债筹集短期资金时，可以借助央行的短期国债购买行为来维持市场的流动性。另一方面，通过调节市场上的国债供应量和收益率曲线，央行可以影响政府的融资成本。当市场上某种期限的国债收益率较高时，央行可以选择购买这些国债来压低收益率，从而降低政府的融资成本。 此外，我们需要正确认识央行买卖国债的行为。这种做法不代表搞量化宽松，而是将国债买卖定位于基础货币投放渠道和流动性管理工具。公开市场操作买卖的是二级市场现有的国债存量，而不是一级市场新增的国债流量，因而与财政融资没有直接关系。只有当公开市场操作是为了配合政府执行扩张性财政政策，目的在于满足财政融资，而不是执行特定的货币政策，这才能被称为量化宽松措施。 （原创作品，请关注学之智经济）