如果在美股市场找一家市值超300亿美元并且被严重低估的中概股，很多人第一选择就是百度。

其实分析一家公司，最直观简单有效的方法就是从这家公司过去几年的股价走势上来看。我们从图中可以看到，百度的股价在过去3年明显分成了五个阶段：

第一阶段是2017年10月~2018年6月，这是陆奇还在百度的时候，当时陆奇把百度人工智能布局梳理出了两条主航道，也给死气沉沉的百度带来了新的气象，百度股价在这个时间段虽然没有大幅上涨，但股价在高位稳中有升，不过这一切在百度市值即将突破千亿美元时戛然而止，导火索则是陆奇离开百度。

第二阶段是2018年7月~2018年12月，陆奇离职之后，百度短时间内再次陷入混乱，再加上字节跳动又在这个时间段异军突起，投资者情绪相当悲观，百度的营收增速也在这时间段开始有所放缓。股价则从最高点一路下跌，差不多接近腰斩。

第三阶段是2018年12月~2019年4月，这个时间段是以沈抖为代表的中间领导层异军突起，百度也开始重新回归主营业务，确立信息流+搜索双引擎，百度股价迎来复苏。

第四阶段是2019年5月~2019年8月，百度交出了史上最差的一季度财报，再加上向海龙的离职，原本企稳的股价开始掉头直下，5月份更是创下百度上市以来最大的单月跌幅33.83%。

第五阶段是2019年9月至今，这是百度触底反弹的一段时间，这个时候百度的股价已经跌无可跌，再加上搜索重新恢复盈利增长以及AI业务的落地，股价开始扶摇直上，从最低点的93.39美元一路反弹自147.38美元。2月~4月虽然又再次回落至82美元，但那是因为全球疫情危机导致的黑天鹅，这和百度基本面没有太大关系。

接下来怎么走？百度在股价100美元左右的时候，我就在社群里面就强烈推荐大家买入，并看涨到150美元：一方面，百度确实是被严重低估，光是爱奇艺、携程的股权和现金加一起就值280亿美元了，百度搜索、AI、云计算和金融，怎么算都不可能只值150亿美元；另一方面，百度回归港股的预期，中概股一旦回归港股就会迎来增量资金，估值也会被香港市场带着提振。

如果我们从技术形态上来看，百度在2018年股价创下历史新高之后，开始一路往下，并走出了一个标准的下降通道，整整3年时间，百度都一直被这个下降通道所压制，这是投资者一种极度悲观的情绪，但最近几个月，即使受到了疫情的影响，百度仍然强势突破了下降轨道压力线，这种大级别的突破往往意味着一家公司的拐点出现了。

百度的拐点是什么，具体我就不分析了，无非就是AI、自动驾驶、DuerOS、智能交通、智慧政务这些to B业务取得不错的进展，百度在主营业务之外，找到了新的收入增长点，再加上回归港股的预期，必然也会对百度的估值提升有帮助。我们今天是想聊的是，百度为什么会被一直被低估。

相信大家都会非常困惑，百度的基本面其实并不差，搜索业务相当稳定，事实上百度的营收最近几年一直还在增长，再加上硬件和人工智能业务也有一定的想象力，以及爱奇艺逐渐巩固了中国视频流媒体领头羊的地位，还有百度手中的一堆现金和投资。如果用STOP估值的方法，你或许很容易可以从各种角度得出百度被严重低估的结论。

但事实却是百度在过去2年时间大幅跑输了中概股板块。在拼多多、京东、阿里、百度、美团、B站和好未来等一众中概股今年不断创下新高的背景下，百度仍然是那家被低估的公司。

为什么一家公司会被低估？我最喜欢拿来举例的就是英特尔，这家老牌芯片公司不久前刚刚在市值上被后浪英伟达超越，但英伟达的营收和利润均远远小于英特尔。在芯片板块动辄平均100多市盈率的背景下，英特尔的市盈率却只有12不到。毫无疑问这是一家被严重低估的公司。

英特尔的基本面并没有出问题，虽然这几年整体营收增速并不算快，但利润率最高的数据中心业务却保持接近40%的增速。最新的一季度财报，英特尔营收为198.3亿美元，同比增长23%。净利润为57亿美元，同比增长42%。其中，以主要提供服务器芯片的数据中心业务更是突出，营收70亿美元，同比大增42.7%，成为支撑英特尔上季度业绩的主要增长支柱。

这样的业绩增长，说实话并不弱于FAAMG五大巨头中的任何一家，但市场却不仅不认可英特尔的复苏，反而给出了诸多的悲观情绪。最为典型的一个说法，那就是英特尔的市场份额不断被AMD侵蚀，芯片性能上也被竞争对手超越，未来前景不容乐观。虽然这个说法早在去年我就看到了，但直到现在，英特尔的业绩也没有放缓增长过。

但没有乐观情绪，估值想提升简直就是天方夜谭。所有人都看好芯片行业未来的广阔前景，也愿意给出更高的市盈率和溢价，这也是英伟达、MRVL、拉姆研究等公司可以不断创下历史新高的原因，甚至于代工厂台积电的市盈率也远超英特尔。英特尔的问题正是在于缺乏想象力，投资毕竟是一件长期的事，所有人都看到英特尔当下的尴尬地位，也自然不愿给出更高的估值。

回到百度，现在的百度确实面临类似英特尔一样的问题，在搜索这条核心主赛道上，仍然是中国市场绝对的领头羊，但后面的追赶者字节跳动、微信的实力一点也不弱。在移动端，百度缺乏PC端那样的流量垄断实力，所以未来即使百度的营收仍能保持不错增长，但市场份额下滑却可能是一定的。

最近一年百度在内容布局上做了不少事，百家号、好看视频、智能小程序、直播甚至是深耕知识体系，这些布局取得了一定的成就，也稳固了基本面，但也仅此而已。这些布局并不是在创造增量，只是挽救了原本颓势的搜索业务，暂时稳固了百度的基本面，但面临广告预算向视频流媒体转移的趋势，百度并没有足够好的解决办法。

关于百度的AI业务想象力，我们能看到的一个常见说法，「百度的AI布局很强，资本却没有对这块业务给出定价」，这个逻辑确实没什么问题，但投资者为什么不认可百度的AI布局，或者说不愿意对这块业务给出高估值。背后的逻辑很简单，一方面，百度的toB业务面临来自阿里和腾讯的竞争，竞争对手实力一点也不弱；另一方面，AI的前景确实广阔，但不确定性比较大，我们也不知道未来哪家公司会成为最后的赢家。

我们唯一知道，那就是所有的AI都需要芯片，而英伟达是这个赛道最强的。所以我经常会和别人说，如果你看好百度的AI布局，那就直接买英伟达的芯片好了，毕竟百度AI布局越是成功，英伟达的芯片会卖得越好，而且投资英伟达，相当于投资了无数家布局AI业务的科技巨头。芯片才是AI这条赛道最精华的部分，投资英伟达未来五年的确定性远超百度，这可能也是大多数理性投资人会作出的决定。

估值，说白了就是要学会讲故事，要给投资者带来想象力。当前的百度估值低，说白了，无论是搜索，还是AI业务，带给投资者的想象力都还有所欠缺。所以在我看来，即使百度的AI业务营收能不断增长，并在未来取得相当不错的成绩，仅凭现在的布局想要股价重回历史新高，这几乎是一个不可能完成的任务。

关于如何在资本市场讲一个好故事，我之前曾写过一篇文章《美股市场如何讲好一个故事？》，有兴趣的朋友找出可以读一读，里面曾举了个搜狗的例子。当时里面提到过四个方向，这可能也是适合百度的。

回到搜狗上来，怎么才能把市值做上去？我想到了四个可值得参考的方向：

第一个是中国最大的语音交互服务商，搜狗财报中一直有输入法用户增长的数据，每个季度半死不活的几乎没增长。如果把语音交互相关的收入单独罗列出来，因为现在基数低，未来几年内必然有一个高增速，每个季度再强调服务了多少客户，这些客户又有多少进行了重复付费，完全可以把语音交互收入打造成订阅式经济的典型代表，然后再强化下中国最大。

第二个是中国最大的医疗信息服务商，我看到搜狗财报里面有一些关于医疗百科内容的覆盖数据。每个季度可以把这些数据拿出来，告诉资本市场，我是中国最大的医疗信息服务商，每个季度新增了多少医院和我合作，这块收入增长增长怎么样，未来搜狗会深入到医疗服务这个万亿规模的产业链中。

第三个是中国最大的内容搜索引擎。搜狗一直强调和微信的独家合作，这是资本市场感知不到的事情，但这确实是搜狗的一个优势。这个时候就应该把这个优势进行强化，例如强调微信是中国最大的内容生态，搜狗作为独家合作伙伴，每个季度来自微信的搜索流量都在爆发式增长，把自己和微信深度绑定在一起。搜狗因为有微信的独家内容，所以是中国最大的内容搜索引擎，这个时候是不是就和百度区分开了。

第四个是潜在的搜索数据服务商。强调搜狗有大量具有高价值的搜索数据，这些数据未来可以帮助客户进行大数据实时收集、监测、分析，可以为客户提供销售线索等等，反正就是什么有前景，就朝着什么方向套。

当然还有很多其他的方向，这里我就不一一举例了，但我上面这么一说，大家发现变化了没有。

原来的搜狗是「中国第二大的搜索引擎，领头羊百度增速放缓，搜索引擎遭到微信、微博、字节跳动、快手甚至是美团的冲击，中国数字广告市场也处于下滑阶段，这个市场马上就要不行了」。现在摇身一变，搜狗成为了「中国最大的语音交互服务商、中国最大的医疗信息服务商和中国最大的内容搜索引擎，未来还可能会成为中国最专业的搜索数据服务商」。

这四个故事其实说起来不难，毕竟搜狗的语音交互、医疗信息百科数据、微信的用户和内容生态以及搜索数据都是在保持不错的增长，只要搜狗连续几个季度证明这几方面能够保持高增速，即使营收和利润增速放缓，相信新的故事会让资本市场重新审视一下搜狗。

其实我一直觉得可惜的地方，那就是百度没有利好自己的数据优势，都说数据是新的石油，是当今世界上最有价值的商品，如何让数据优势呈现在股价中，这可能是百度需要考虑的一个问题。

Elastic (ESTC)———随着互联网数据量的飞跃增长，数据存储和查询的难度越来越大。应对这些难题，传统的解决方案也不断的升级，从最简单的数据库主从集群，到消息中间件，分布式。但是这些技术的背后引发了一些列的数据一致性问题，这个时候Elasticsearch顺应时代出世了。是一个开源的高扩展的分布式全文检索引擎，它可以近乎实时的存储、检索数据；本身扩展性很好，可以扩展到上百台服务器，处理PB级别的数据。

Alteryx（AYX）————Alteryx 的软件可以像 Tableau 一样将数据运算与精美的图像完美地嫁接在一起，同时又能够和 SAS 和 R 语言一样统计和分析数据， 可以说 Alteryx 就是前三者的混合体。该公司的使命是成为一个一站式数据统计分析平台，在这个平台上就能完成数据输入、建模以及数据图形化。

Splunk（SPLK）————作为一家数据收集分析软件提供商，Splunk公司主要提供即时的营运资讯，客户通过软件可以收集、索引、搜索、浏览、监控和分析任何形式或来源的用户数据。目前公司是市场上非结构化以及半结构化数据（机器数据）的独家处理、分析提供商。

我举三个大数据服务商的例子，大家看看他们的估值：ESTC最近一个季度的营收是1.24亿美元，现在市值是76亿美元；AYX最近一个季度的营收是1.09亿美元，现在市值是110亿美元；SPLK最近一个季度的营收是4.34亿美元，现在市值是318亿美元。三家公司的营收加在一起都不到百度的三分之一，并且三家公司都是亏损的，但在估值上却是远超百度。

在美股资本市场想要获得高估值，必须要学会给投资者描绘一个具备想象空间的故事，这个故事可以不断用业绩去证明，去强化。如果百度能想明白如何理清楚这些逻辑，那么距离高市盈率或许就不远了。