●概念

通俗的讲，黑色系产业链负反馈是指处于黑色系产业链的品种（铁矿、煤炭、成材）集体上演大幅调整回落，而且这些品种走势高度共振、极度相关，讲得更直白一些：产业链上面的这些品种一损俱损、互相伤害。比较经典的两次负反馈的发生节点在2021-10以及2022-5，这2次负反馈逻辑下，螺纹无论是盘面还是现货价格，下跌的空间都超过了1100元/吨，而且原料端和成材端都是集体大跌，调整的幅度令人咋舌。

●黑色系负反馈传导机制

负反馈这个术语的概念，我们有了比较直白的了解，那么我们接着往下深度了解和梳理。黑色系产业链品种包括原料端（铁矿、焦煤、焦炭）和成材端（螺纹、热卷），就像线段一样，有两端，既然有2端，那么就有传导的方向。黑色系产业链的负反馈是由成材端向原料端进行传导的一种价格下跌机制，或者说是由需求端向供给端倒逼的价格传导机制，也可以看做下游向上游进行倒逼的价格下跌机制。这种由需求萎缩传导至上游产业各环节产能被动收缩的过程，就是典型的负反馈过程。

一旦负反馈形成，传导的逻辑就是需求较差--价格下跌--钢厂亏损--迫使减产--减少原料需求--提降焦炭--焦炭下跌--焦企亏损减产--降低焦煤采购--焦煤需求降低--倒逼焦煤降价让利。盘面的负反馈走的路径基本上就是上述的路径，只是会在原料端会略有差异，有的时候是铁矿石的下跌占据主导，是通过铁矿的大跌来来进行钢厂利润的修复；而有时候是焦炭的大幅下跌占主导，但是这种细微的差异，都是体现在原料端，只是原料端占据的品种不同罢了。

负反馈的传导路径清楚了，那么负反馈的扭转就是正反馈，这也好理解了：当原料端开始让利之后，钢厂的利润开始恢复，钢厂开始恢复原料的采购，生产的积极性上升，那么盘面就会开始做负反馈结束的逻辑。负反馈结束的逻辑是随着整个产业链逐步下跌-钢厂减产后供应下降-随着价格越来越便宜，投机需求增加-供减需增正向反馈形成-钢价上涨-钢厂开始盈利产量回升-原料需求提升-原料提涨。大家一起都有利润，正反馈开始占据盘面。

●黑色系负反馈的特点

黑色系负反馈的概念、传导机制，我们都已经深度剖析了一下，那么黑色系负反馈具备什么样的特点呢？就像我们了解一个人一样，这个人的外貌，我们清楚了，那么这个人的品性怎样，也要了解。黑色产业的负反馈有以下特点：

1、投机需求大幅缩水，现货流动性减弱，成交中刚需占比大幅提升。由于全国施工项目的缩减和资金回款紧张，终端采购量明显下滑，螺纹钢网实差持续高位运行，同时现货成交多依靠暗降出货、以价换量，终端需求缩减直接导致贸易商的投机空间也被明显挤压，贸易商心态普遍谨慎低库存运行，厂发入库意愿低迷，社库内现货资源的流动性持续下降。螺纹成交均值的明显下降叠加了刚需下滑和投机需求缩减的共同影响，成交量中刚需采购占比处于历史高位。

2、产业链各环节低库存运行，供给对库存的调节力增强。无论是终端用钢企业、中游加工型企业还是贸易环节的投机库存都压缩在低位，钢厂的生产原料库存也保持低库存运行，但是全产业链库存极低的状态仍然难以对价格形成有效的支撑，特别是螺纹在传统需求淡季由于减产导致库存下降，而在需求旺季又由于钢厂复产导致去库不畅。

3、产业链中间环节的利润持续低迷，但是上下游亏损差别较大。由于下游需求的拉动力不足，倒逼以钢铁为代表的中间产品利润快速压缩。黑色系负反馈逻辑下，下游的亏损要比上游的亏损更严重。负反馈运行下，钢厂的亏损一般是最大的，哪怕钢厂向上游倒逼利润，带动原料端的下跌，但是原料端的利润格局却是差别较大，一般焦企的亏损幅度要大于矿商和焦煤企业，这里面既有定价权的机制问题，也有国内资源端因素影响。