今年以来，市场哀鸿遍野，高股息板块成为避风港。年初至7月10日，万得全A指数下跌9.43%，中证红利指数上涨9.1%，超额收益高达18.5个百分点。
随着红利板块的逆势上涨，个别代表性的标的已经从高股息涨成了低股息。以长江电力为例，作为最具代表性的高股息个股，随着股价屡创新高，截至7月10日，股息率已回落至2.75%。另外两个典型的高股息板块公用事业和石油石化，最新股息率也分别跌落至2%和3.39%。
在这种情况下，一些投资者的逆向思维开始蠢蠢欲动，认为高股息板块已经涨成了泡沫，随时可能破灭。
诚然，就高股息板块自身特征看，内含负反馈机制：即股价上涨会导致股息率下降，对资金吸引力下降，上涨动力减弱；同样，股价下跌会导致股息率上升，对资金吸引力上升，下跌动力减弱。
所以，红利板块的上涨通常缺乏持续性。基于这个规律，似乎此时看空红利板块是合理的。不过，过去几年的经验表明，这种简单依据历史规律猜测涨跌的做法，常常是错误的。
对于红利板块前景，仍需要做更多细致的分析。不妨先从几个问题入手。
问题一：红利板块涨幅究竟有多高？
今年以来，红利板块的逆势上涨，给投资者一种强烈印象，即红利板块涨了很多了。实际情况如何呢？要用数据说话。
近三年来，中证红利指数全收益年化上涨7.19%，同期万得全A年化下跌11.9%，超额收益明显。但纵向比较来看，中证红利指数近三年年均涨幅明显低于历史收益中枢13.08%（2005年以来年化涨幅），难言泡沫。同时，去除股息收益后，近三年中证红利指数年化涨幅仅为1.56%。
综合来看，相比大盘的跌跌不休，近些年红利板块取得了明显超额收益；但从绝对涨幅来看，仍在合理范围内。
问题二：红利板块股息率还有没有吸引力？
制约红利板块上涨空间的核心逻辑是股息率的下降。截至7月10日，中证红利指数近12个月股息率为5.59%，相比存款、理财产品、国债利率，仍有很大的吸引力。展望未来，A股上市公司分红与回购有望系统性抬升，A股红利投资的土壤将愈发肥沃。
2024年4月，“新国九条”明确提出“强化上市公司现金分红监管”“加大对分红优质公司的激励力度，多措并举推动提高股息率”“增强分红稳定性、持续性和可预期性，推动一年多次分红、预分红、春节前分红”等要求，旨在建设以投资者为本的资本市场，让广大投资者有回报、有获得感。
在市场期待和监管鼓励下，A股分红和回购趋势明显抬升。从2023年年报分红情况看，65%的上市公司提高了分红率；今年上半年，全部A股回购金额976.7亿元，是去年同期的3倍。
此外，随着美联储于下半年进入降息周期，国内新一轮降息空间打开，也会进一步提高红利板块的相对吸引力。
问题三：风格切换，是否已经发生？
短期看，板块表现更多受增量资金偏好的影响。就近两年来看，险资、投资指数的被动型资金是主要的增量资金来源。基于稳定年度业绩和追求绝对收益的考虑，险资更偏好红利资产；红利资产以权重龙头为主，与宽基指数成分股重叠度高，受益于指数产品资金净流入。
未来一段时间内，以险资、被动型资金为主的增量资金有望持续流入，红利资产将持续得到资金支撑。
以险资为例，受储蓄险产品快速增长驱动，2023年5月以来，我国保险公司保费收入同比增速基本在10%左右。保险资金中权益资产占比约12%，保守估计，全年带来约3000亿左右的增量资金入市。
以被动型资金为例，据统计，今年上半年，A股可跟踪增量资金中，ETF资金净流入达4300亿元，其中，与红利资产重合度高的沪深300ETF产品占大头。
除上述两类资金外，红利板块还受到部分避险型资金的青睐。不同于险资和被动型资金，这类资金灵活性强，未来若A股迎来系统性牛市行情，避险型资金会率先撤出，追逐各类主题和主线行情，对红利板块带来压制。但从影响上看，若届时市场是牛市行情，红利板块顶多涨得慢，却不会有大跌风险，仍是不差的选择。
综上可知，虽然经历了持续的上涨，但红利板块的上涨空间并未走完，未来仍有较好的配置价值。
在具体选择上，要避免标签化影响。红利资产以低估值、高股息为显性特征，并不固定局限于特定行业和个股。在市场的涨跌变化中，此前的高股息板块可能涨成了低股息，就不再具备红利特征；此前的低股息板块可能跌成了高股息，此时就具备了红利特征。
以长江电力为例，在股价攀升过程中股息率不断下滑，泯然众人矣。这个时候，可以说长江电力的吸引力变小了，却不等于红利板块的吸引力减弱了。此时，长江电力已不再是典型的红利股。
在实践中，红利投资最大的风险来自价值陷阱，尤其要警惕周期股在周期高点的高分红，基本都是红利陷阱。比如，前两年的地产、建材类股票，股息率一度非常有吸引力；若投资者奔着高红利进行投资，得了股息，亏了本金。
因此，以个股和行业为标的进行红利投资，仍需遵循能力圈原则，对投资标的盈利能力的稳定性和持续性做较为充分的研究，并要对周期高点的高红利保持警惕。
在这个意义上，对于绝大多数投资者，红利指数可能是更好的选择。
附：中证红利指数简介
中证红利指数选取100只现金股息率高、分红较为稳定，并具有一定规模及流动性的上市公司证券作为指数样本，以反映高股息率上市公司证券的整体表现。
具体来看，以全部A股为初始样本，经过市值、成交额、分红稳定性等进行初步筛选后，对于剩余样本，按照过去三年平均现金股息率由高到低排名，选取排名靠前的100只上市公司证券作为指数样本。中证红利指数以2004年12月31日为基日，1000点起步，至2024年7月10日，年化收益率（含分红）13.08%。
不同于一般指数的市值加权模式，中证红利指数采用股息率加权，且确保单个股票最高权重不超过10%，总市值在100亿元以下的单个样本权重不超过0.5%，样本每年调整一次。当前，中证红利指数前10大个股分别为中国神华、陕西煤业、海澜之家、唐山港、大秦铁路、交通银行、山西焦煤、北京银行、山东高速和恒源煤电，合计权重17.87%。
【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本文所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。】
本文由公众号“薛洪言微语”原创，作者为星图金融研究院副院长薛洪言
