我们对黄金的认知分为了三个阶段：
第一阶段，黄金是一般等价物，因为稀缺、易分割、易携带从而成为价值交换的媒介。但是，因为黄金本身并不能产生价值，只能在通货膨胀发生时保值增值；所以，并不具备投资价值。
第二阶段，黄金往往和美元指数挂钩。二战后，在布林顿森林体系的影响下，美元与黄金挂钩，其他国家的货币和美元挂钩，实行固定汇率制（35美元/盎司）。后来，因美国深陷越南战争的泥潭，国际收入情况恶化，美元信誉受到冲击，各国纷纷抛售美元，抢购黄金，美国黄金储备急剧减少。1971年12月美国宣布美元对黄金贬值，并停止兑换黄金。1973年3月，主要西方货币实行了对美元的浮动汇率。
从此，外汇交易进入市场化阶段，进而外汇市场发展成为全球最大而且最活跃的金融市场，也是当今世界上流动性最强的市场。美元是当今所有货币中最强的强势货币，各国的外汇储备中最主要的外汇是美元，在国际市场上，绝大多数商品是以美元标价。因此，美元的动向和涨跌是所有交易者最关心的事项。这就需要一个反映美元在外汇市场上整体强弱的指标，即美元指数。
美元指数（USDX）的构成中，欧元占比57.6%，日元13.6%，英镑11.9%，加拿大元9.1%，瑞典克朗4.2%，瑞士法郎3.6%。USDX期货的计算原则是以全球各主要国家与美国之间的贸易结算量为基础，以加权的方式计算出美元的整体强弱程度，并以100点为强弱分界线。
我们看2010至今美元指数和黄金价格的关系（上图）。相关系数（红线）绝大部分的时间是负数，表示两者是负相关。同时，美元指数在过去15年中，最高上涨45%（2022年9月），整体上涨的斜率并不高。从这个角度，2025年1月14日，美元指数相对2019年末上涨40.68%，已经处于历史较高的分位数。
果然，9月15日，美元指数开盘即开始跳水。
所以，从线性思维的角度，如果美元指数未来走低，对黄金是利好。
我们再说一下基本的逻辑：首先国际黄金以美元计价，因此美元的强弱直接影响黄金的购买成本。当美元走强时，购买同样数量的黄金所需的美元减少，这降低了黄金的吸引力，从而压低其价格。其次，美元作为全球主要的储备货币，其强弱影响全球投资者的风险偏好。在美元强势时期，投资者更倾向于持有美元资产，减少对黄金等避险资产的需求。
第三阶段，不确定性增加了对黄金的需求。美元指数和黄金并不总是负相关。
2024年9月初至今，美元指数上涨7.42%，COMMEX黄金上涨6.19%，SHFE黄金上涨10.74%，出现了同涨的现象，美元指数和COMEX黄金的相关系数上升至0.17。
我们认为这是对于美国未来经济不确定性的体现。一方面，特朗普上台后可能采取的“群体攻击”的关税政策可能对全球贸易格局带来变数。另一方面，特朗普近期抛出了多项政治主张再次增加了发生战争的风险。包括收回巴拿马运河、收购格陵兰岛以及呼吁加拿大成为美国的第51个州。地缘政治恶化带来的潜在风险就是美元信用下降，从而强化黄金在各个国家战略储备中的重要性。
但是，不可否认的是，中美之间的较量还在继续。我们模糊地认为，当两个超级大国之间的摩擦（大象起舞）发生时，其他小的国家难以有独立的货币主张。毫无疑问美国依然是最大、最强的经济体，特朗普又是一位真心为美国办实事的新总统。希望美联储降息、希望制造业回流都是利国利民的好事，这对于美国经济是利好。但随之而来的各项外交政策恰恰是”不友好“的。而特朗普是否可以在四年之内实现自己的政治主张依然要打个问号。这也是各个国家近期加速购买黄金的主要原因。这应该也是”特朗普交易“的一部分。
所以，此时此刻，黄金定价的逻辑已经不是美元购买力的逻辑。而是地缘政治中一般等价物的逻辑，但是各国央行的购买行为再次推升了黄金价格。
背后的背后，还是美元信用的问题。美国真的会再次伟大吗？美元真实的购买力如何？有没有虚高？AI+芯片真的是未来的科技浪潮还是又一次的科技泡沫？泛美亲中的德国选择党总理候选人爱丽丝·魏德尔是否可以上台？如果李再明上台是否会缓和与中国的关系？被推向中国的的俄罗斯未来又会走到什么程度？我们无法给出答案，但我们了解的都是不确定性。而这就是我们看好2025黄金的最大理由。
黄金商品基金
其实，不确定性不是贬义词。在我们的认知里，什么时候都有机会，重要的是我们会不会思考，能不能抓住。地缘政治的不确定性也不是贬义词，也会带来黄金的投资机会。而在黄金的投资标的中，商品基金也是大家伸手可及并且与全球黄金价格挂钩的投资品种。好巧不巧的是，我们关心的基金投顾组合“暖光”刚好再次增加了黄金的投资比例（从10%提高到20%），而此次增加的品种是“易方达黄金ETF链接A”（代码：000307)。
我们简单看一下，易方达黄金ETF基金（代码：159934）成立于2013年11月29日，截至2025年1月15日，总回报146.04%（年化8.42%）。近1年，近2年收益分别是30.60%和51.53%，在所有商品类黄金ETF中排名第1。最新规模127.08亿元，挂钩上海黄金交易所Au99.99现货合约实盘收盘价。
2015-2024，过去10年中8年取得正收益，最大回撤-20.53%，发生在2021年3月，此后净值一路上升。
写在最后
我想，黄金应该是2025我们最看好的方向之一。这即来自于我们对于全球地缘政治环境恶化的担忧，也来自于对于美元指数见顶的考虑。美元信用受到了来自“特朗普”波动的考验，不论是美联储降息还是全球的货币宽松都利好黄金。各国的央行购买行为再次强化了黄金地位。
各位亲爱的投资者，您对黄金的态度如何？2025您最看好的资产又是什么？
欢迎留言告诉我们答案。
