北京时间9月11日晚间，美国8月CPI数据公布，给美联储降息预期浇了一盆凉水，也给黄金走势带来新的波动。

数据显示，8月CPI同比回落，但核心CPI环比走高、尤其是住宅价格分项连升两个月，指向美国通胀韧性仍强。国盛证券分析称，美国通胀水平后续回落或仍然偏慢。

美核心CPI的回升，令美联储大幅降息的概率，产生较大的变数。

上述通胀数据公布后，美联储9月降息50个基点的预期陡降。

CME“美联储观察”的数据显示，美联储9月降息25个基点的概率为85%，降息50个基点的概率为15%（CPI公布前分别为71%、29%）。利率期货隐含的9月降息50bp的概率从超过30%降至不到20%，年内降息幅度预期仍维持至少100bp，但降息125bp的概率从60%降至不到30%。

来源：国盛证券

相关资产表现来看，美股先跌后涨，美债收益率和美元指数震荡上行，而伦敦金现货价格小幅跳水，随后有所企稳，目前维持在2500~2510美元/盎司附近。而A股二级市场的黄金ETF华夏场内价格小幅低开。

来源：wind，截至2024.09.12午间，请以最新数据为准。

这其中的逻辑在于，5月之后，驱动金价上涨的核心因素似乎逐渐从“央行购金”转移到了“降息交易”。但现在8月CPI数据的回升显然说明，对降息预期或存在过度定价后的修正。

据中金公司预计测算，目前计入降息预期多少的程度排序为，利率期货（225bp）>黄金（83bp）>铜（77bp）>美债（75bp）>美股（29bp），这也是8月底部反弹美股、铜等反弹比黄金更明显的原因。

目前还不能确定的是，通胀数据回温是不是暂时现象，关键看后续公布的其他数据比如PCE和就业，如果继续证伪美国经济衰退的担忧，那么美联储降息预期可能还会进一步下调。国盛证券指出，若后续降息预期逐步下调到100bp或75bp，黄金或面临进一步回调的压力。

尽管短期黄金价格基于降息预期的定价面临修正，但美元进入降息周期的确认，也将提升黄金的金融属性。历史复盘显示，降息之后无论硬着陆还是软着陆，10Y美债利率距离高点下行幅度均超过200bp，较当前或仍有不小空间。

最新民调显示，哈里斯支持率意外反超特朗普，也为黄金未来走势增加了新的变数。

中泰证券李迅雷指出，如果哈里斯当选，黄金价格整体将呈现稳步上涨的态势。原因在于，其外交上的“激进左翼”主张，叠加激进的环保政策，“福利主义”政策——住房补贴对于房价的推升，最低工资大幅提高对于工资的推升，可以预期，若其当选，美国通胀中枢必然进一步抬升。

不过李迅雷同时指出，如果哈里斯当选，金价上涨更多将呈现斜率相对平缓的特点。原因在于，与特朗普若当选，其不可控性带来的二战后国际秩序受到根本性冲击与“惊涛骇浪”下黄金价格“上不封顶”相比，哈里斯当选下的全球地缘风险的烈度“上限”是相对可控的。

总的来说，影响黄金价格走势的宏观因子主要可以分为三类：一是实际利率所代表的投资黄金的机会成本；二是去法币化影响的央行购金行为；三是避险属性所对冲的宏观不确定性。

来源：华泰证券

短期黄金价格呈现震荡波动，主要是受到央行购金放缓、多头仓位拥挤、机构调仓、美国大选不确定性等因素扰动，不过长周期来看，央行购金需求角度，地缘格局+发达国家债务可持续性问题仍在。去美元化趋势和地缘风险对冲需求下，黄金仍是各国央行重要的储备资产。

想博弈黄金回调后的布局机会，或长期配置的投资者，仍然可以继续关注流动性较好，还支持T+0日内灵活交易的黄金类商品ETF。

比如黄金ETF华夏（518850），标的指数为上海黄金交易所黄金现货实盘，简称“上海金”，一手（100份）黄金ETF华夏，对应1克真金。相比其他投资工具，黄金类ETF较为纯粹，资金门槛和储存成本也都比较低。

“上海金”是2016年推出的全球首个以人民币计价的黄金基准价格，也被称为国内金价的标杆，和伦敦金的走势基本一致。

华夏基金认为，黄金在大类资产配置中，能起到分散风险、提升夏普比率（单位风险/预期收益）的作用。配置比例建议5-20%，仓位根据个人风险承受能力进行选择。

本文主要资料来源：新华网最新报道，国盛证券、中泰证券、华泰证券、中金公司、华夏基金。

风险提示：黄金ETF华夏(518850)为商品基金，其预期风险和预期收益高于混合基金、债券基金与货币市场基金。黄金ETF华夏(518850)90%以上的基金资产投资于国内黄金现货合约，黄金现货合约不同于股票、债券等，其预期风险和预期收益不同于股票基金、混合基金、债券基金和货币市场基金。

黄金ETF华夏(518850)特有风险：上海黄金交易所黄金现货市场投资风险，基金份额二级市场折溢价风险，参与黄金现货延期交收合约的风险，参与黄金出借的风险，申购赎回清单差错风险，参考IOPV决策和IOPV计算错误的风险，退市风险，投资者认购/申购失败的风险，投资者赎回失败的风险，代理买卖及清算交收的顺延风险，基金份额赎回对价的变现风险，基金收益分配后基金份额净值低于面值的风险等。具体详见《基金合同》、《招募说明书》等基金法律文件。

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