探讨合盛硅业能否安然度过行业周期的低谷期，实质上是对其短期内是否会遭遇流动性危机的深刻剖析。这一过程要求我们细致审视合盛硅业的资产负债表、现金流量表等核心财务报表，从中捕捉关键信息，以全面评估其财务健康状况与抗风险能力。

一、流动负债

截至2024年2季度末，合盛硅业的流动负债合计为314.44亿元，其中，金额过亿的主要是短期借款、应付票据及应付账款、应付职工薪酬、应交税费和一年内到期的非流动负债。

（一）短期借款。自2022年2季度至今，合盛硅业的短期借款一直维持在50亿元上下，因此，这笔流动负债存在“借新还旧”的可能，大概率不会发生“抽贷”；不过，寄希望通过增加短期借款规模（比如短期借款从50亿元增加至100亿元）为公司提供流动性支持，也不现实。现在最好的情况就是，采用滚动式借款策略，保持短期借款规模不变。

（二）应付票据及应付账款。这个应付票据及应付账款，本质上是合盛硅业对供应商的经营性占款。从2022年2季度末的56.11亿元，短短两年间增加至2024年2季度末的160.10亿元，增加了100亿元。

一般来说，经营性占款约为营业收入的1/4到1/3之间，可能被视为一个相对合理的范围。2023年，合盛硅业的营业收入约为265.84亿元，因此，合盛硅业的应付票据及应付账款金额的合理范围应该在66.5亿至88.6亿元之间。目前，合盛硅业的应付票据及应付账款总额为160.1亿元，因此，大概有70亿至100亿元的应付票据及应付账款存在被“追讨”的风险，这些钱估计是合盛硅业多晶硅、组件、光伏玻璃等光伏产业链项目的工程欠款、设备欠款等。

（三）应付职工薪酬和应交税费。理论上，只要公司不倒闭，每个月9个亿的职工薪酬、每个季度的5个亿的各种税费，是不会拖欠的。因此，应付职工薪酬和应交税费合计20多亿的流动负债规模应该是长期稳定的。

（四）一年内到期的非流动负债。自2022年2季度以来，“一年内到期的非流动负债”科目一直在15亿元上下，这15亿元应该可以通过滚动借款策略保持规模不变。

2024年1季度末，这个科目从14.71亿元增加至27.83亿元，增加了14亿元，这个14亿元的增量需要在2024年1季度兑付；2024年2季度末，这个科目从27.83亿元增加至76亿元，增加了48亿元，这个48亿元的增量需要在2024年2季度兑付。

换言之，合盛硅业需要解决的资金问题主要有两部分：一是70亿至100亿元的供应商欠款（主要是工程欠款、设备欠款等）；二是2025年上半年合计60亿元的长期借款（一年内到期的非流动负债）兑付。

二、现金流量情况

根据合盛硅业2024年半年报披露的现金流量表，2024年2季度，合盛硅业经营活动现金流入合计为88.67亿元，流出合计为61.04亿元，现金流量净额为27.63亿元，每个季度，合盛硅业可以通过生产经营造血27.63亿元；相当于每年造血100亿元。

投资活动方面，2024年2季度，合盛硅业投资活动现金流入合计为5.18亿元，流出合计为18.35亿元，现金流量净额为-13.17亿元。只要未来几个季度，合盛硅业把在建的多晶硅、组件、光伏玻璃等项目停了，投资活动产生的现金流量净额就可以由负转正，实现每季度5亿元、每年度20亿元的正向现金流。

筹资活动方面，2024年2季度，合盛硅业筹资活动现金流入合计为42.77亿元，流出合计为59.99亿元（含偿还短期借款15亿元），现金流量净额为-17.22亿元。如果未来几个季度，短期借款科目维持在50亿元左右，那么，筹资活动的现金流量就可以实现“收支平衡”。

三、小结

综上所述，2024年3季度、4季度，合盛硅业可以通过经营活动、投资活动实现资金回笼65亿元左右，其中，应付票据及应付账款每个季度需要净减少15亿元左右，也就是说下半年，这块需要用掉30亿元；剩余的35亿元，加上2025年1季度的25亿元资金回笼，刚好应付2025年上半年合计60亿元的长期借款（一年内到期的非流动负债）兑付。

此外，当西南地区进入枯水期后，工业硅的价格会跳涨3000元/吨左右，有机硅的价格会跳涨1500元/吨左右，合盛硅业每月的经营活动“造血”将增加5亿元，也就是说，从12月份开始至2025年5月份的半年时间，西南地区的枯水期会给合盛硅业带来约30亿元的现金流增量。这笔钱足够应付2025年上半年的应付票据及应付账款兑付问题。

“瘦死的骆驼比马大”，至2025年年中，合盛硅业应付票据及应付账款的问题应该已经基本解决了，只需要考虑长期借款的按期兑付就可以了。