这是苍穹猎鹰第352篇演化日记 专访投资高手徐志敏：长期获利的5要素 本文只是小编的观点分享，列举的数据和逻辑只为了分析说明，不构成任何的决策建议。 前几天，小编看完了雪球25日出品的投资类专业对话栏目——《方略》第九期。在节目中，雪球创始人、董事长方三文对话中泰证券资管首席投资官徐志敏，解答了他能长期获得稳定收益的核心逻辑。 徐志敏有18年证券从业经验，多次获金牛奖、英华奖，目前管理规模超过100亿元。其代表作自2015年1月成立以来，收益率连续9年超越沪深300指数。 在采访过程中，他谈及了为其赚钱最多的三只股票、对公司商业模式的理解以及对当下市场行情的看法。很多观点和投资理念，值得借鉴和参考。 首先，他开门见山地强调：在市场情绪高涨时舍得卖出，在情绪低迷时敢于买入。就是所熟悉的“别人贪婪我恐惧，别人恐惧我贪婪”。 而事实上，投资者是别人恐惧我更恐惧，别人贪婪我更贪婪。 教训就在眼前。9月24日前后，市场情绪简单就是冰火两重天。24日之前，经过长达三年多的持续下跌，整个市场情绪低迷，不少所谓的权威人士竟然说，直接把大A关掉。 但24日之后几天史无前例的暴涨，多少人踏空急得跳脚，所谓的权威人士又是另一套说辞。 《吴军来信2》里提到，在两种情况下，权威的意见经常是错的。 第一种情况，是对具有很大随机性的结论的判断。比如对于金融情况的判断便是如此，或者对于体育比赛结果的判断。 第二种情况，是有巨大利益影响他们的观点和判断。 1/5第二层次思维 投资，有时候就要与主流观点反过来。 比如徐志敏赚钱最多的三家公司，其中一家是综合油气企业。按照双碳的背景，是不利于传统石油行业的，但三年熊市，市场风险偏好极低，股价涨得最好的就是银行、煤炭和石油等低估红利股。 对于石油企业，原因也不难理解，主要有三个。 第一个原因，因为在双碳背景下，投资者都趋之若鹜地追逐新能源，估值被推得过高，而传统能源煤炭、石油公司则备受冷落，估值被压得很低。 第二个原因，就是限制传统能源类企业投资扩张的欲望，经营产生的资金不需要继续投入，更多的现金可以用来分红回购，增加股东回报。 第三个原因，在双碳背景下，传统能源既没有前景，也没有想象空间，新进入者并不多，甚至几乎没有，行业内卷并不严重。 投资不能只有线性思维，而要系统考量，也就是霍华德·马克斯的“第二层次思维”。小编在第301篇公众号《简单而不容易的第二层思维》里有详细论述，感兴趣的朋友可以关注阅读。 对此，他提出要审慎出价。就算是优质的公司，买入价格过高，也会亏损。 他在采访中提了一家头部社交互联网公司，大家猜测是腾讯。公司质地没得说，但如果在2021年725港币的高点买入，经过一翻暴涨之后，股价现在也还接近腰斩。 反过来也成立，就算质地差一点的公司，买入价格足够低，回报也不差。 2/5理解公司 访谈中谈到类独特性，也可以说寡头垄断。一个行业如果没有形成垄断，四五家公司在伯仲之间，相互打价格战，投资回报是非常差的。 要找到类独特性，需要对企业研究有足够的深入。对企业研究的深入程度，踏实程度，决定持股的体验，能否做到忽略价格的波动。 方三文问到，投资中有可能出现的一个问题，就是连董事长都不知道公司价值。 徐志敏也承认，商业世界不是完全可以认知的，有可能投资者比公司高层，甚至创始人更加理解公司价值。 如果所有的高层都清楚公司的价值，就不会出现比尔·盖茨减持微软的股票，马化腾减持腾讯股票的事情。 不过，他们不是从投资收益最大化的角度出发，而是从财富管理安全和稳健角度出发。 对于公司的研究和分析，没有必要做得太细，过细就会陷入只见树木不见森林。 只需要把握主干部分，对主要逻辑要深入细致，换句话说，研究企业要做到抓大放小，不必面面俱到。 对于不同行业，不同产业链上中下游，考虑的权重完全不一样。有行业注重销售，有的注重研发；有注重规模成本，有的注重技术创新…… 访谈中谈到，有些生意是属于某个时代的，过了这个时代，就一去不复返。比如曾经的煤炭、钢铁、石油，曾经也是高科技、新能源（火车取代马车、煤炭取代木柴）。 3/5试错 关于市场主流观点，访谈中也提到。 徐志敏认为，主流观点正确的概率会偏高一点，但也不会完全正确。在市场里，承认自己无知，同时，市场里的其他人也是无知的。 方三文问道，对于投资正确率的问题。徐志敏承认，做投资以来，有将近一半是错的，再牛的投资人，也是人不是神。 神是事前能够知道，哪一半对哪一半错，人不可能做得到。 高手和普通人最大的区别，就是不断地追求成功，过程需要不断地试错。但普通人努力只有一个目的，避免出错，甚至为了避免出错停止尝试。 4/5专注 人们往往忽略了复利的力量，同时也忽略了专注的价值。 徐志敏举了个例子，比如大类资产有股票、房产、贵金属、金融衍生品等等，但他只专注于股票，而且只专注于其中少数的几个行业。 比如互联网、能源、消费，这三个领域也是近些年发展得比较好的。是不是未来也会发展得好？他也不确定。 其实，这就是判断未来的难处，充满不确定。 做任何事情都不是一劳永逸，而是根据现实变化不断地调整，投资也如此。 现代做到专注尤其难。仔细观察会发现，人们无论在什么场合，做什么事情，只是换个地方玩手机，睡觉刷抖音、吃饭刷小红书、带娃刷朋友圈……无法专注当下。 5/5逻辑自洽 最后，徐志强强调，想要做好投资，一定要逻辑自洽，现实却有很多自相矛盾的做法。 比如投资贵金属，买黄金，基于避险的逻辑。现实却是，很多投资者美其名曰避险，实际却是因为价格上涨，一旦出现波动就割肉。 还有投资者基于技术分析买入所谓的强势股，一旦被套不按照之前的逻辑止损，而是直接躺平长期持有。 这些都不算逻辑自洽。 整个访谈过程给人感觉，就像方三文所说的，松弛感。总体感觉，徐总非常的谦虚和实在，他承认取得当前的业绩，一部分源于勤奋，一部分源于幸运。 方三文的提问专业性也很强，因势利导引出受众想听的观点和看法。 本文只是小编的观点分享，列举的数据和逻辑只为了分析说明，不构成任何的决策建议。 · END·