今天接着昨天的话题，讲讲投资银行股，佬刘认为要抛弃的3大错误幻想之二。
……
第二个错误幻想：银行股要用PB估值，破净是不正常状态。
我要承认，这种幻想是非常有迷惑性的，包括许多号称银行股大V的众多银粉都普遍走不出这个迷幻。
因为，这个迷幻是有非常强的“理论基础”的。
那么，这个理论基础是什么呢？
大家知道，市场上很多行业，比如游戏、文化、艺术，包括酿酒行业等股票，市场普遍不爱用PB估值。
因为这类公司，实实在在的有形的净资产，无非就是几张桌子椅子，加上几台电脑而已，几十个员工租间办公室，公司就可以开张运营了。酿酒行业资产稍“重”一点，也无非就是酒窖里面那几个罐子加上点粮食，真是不值多少钱。
但市场上没有人会认为这些公司的估值就应该仅是这几把桌子椅子，或者是这几个酒窖坛的价值。
这类公司，真正的净资产，可能是游戏的IP、文化的品牌、公司的商誉，当然也包括特殊的酒窖品质。甚至一个公司最主要的资产，就是公司的创始人老板自己。
投行业不常说投资就是投人吗？
有人开玩笑说史玉柱公司的净资产如果是100块的话，史大嘴巴一个人就占了99块！
所以说，市场上各类公司，净资产普遍是虚的。
既然都是虚的，大家当然不太爱用PB来估值了。
但是，但是，银行股是个另类。
银行也有办公桌、办公椅、办公电脑，甚至营业场所还是自己的物业，但是，这些资产，只占银行净资产的小部分。银行最主要的净资产，还是存在银行中的存款和放出去的贷款。
这些货币资产的记账，甚至可以精确到0.01元！
所以，银行的净资产相对其它行业要“真实”地非常多非常多。
既然净资产都是货真价实的货币，那银行股显然可以用PB估值。而且，放在那里不但没有折旧，还可以收利息的货币资产，凭什么1PB以下卖给你，破净岂不便宜了你？
这就是这个幻想的迷幻之处，一般的银粉还真跳不出这个错误幻想。
不但一般的小散户跳不出，各银行股研究大v包括各大券商研究机构的银行业专业研究员一样跳不出这个迷雾。
……
首先，银行股的净资产依然很虚。
这种水，可能是虚高，也可以是虚低。
欧美的银行股，你要是把它的商誉减值掉，你会发现净资产立马可以打个对折。这可能是净资产的虚高。
相反，我们国内的国有大行，北京市中心的营业办公楼，很多还是n年前的自有物业，按现在的楼面价，这些房地产可都是10万一平米的报价呀，而银行股账面上这些物业的净资产，还是按几千块一平米的价格记账呢。这就属于净资产的虚低了。
当然，银行股净资的虚，还有其它方方面面的表现。
比如，公允价值的变动或资产价格的减值，可以严重影响银行净资产变化。
可以这么说吧，一家银行体现在报表上的净资产，相比它的“真实”净资产，虚高或虚低在50%以内，说真话，你根本不能说它在做假账。
咱不这么极端，假设一家银行净资产虚高30%，另一家虚低15%，如果都按真实净资产1PB估值的话，那么前一家的市场PB值仅为0.77PB，而后一家的市场PB值为1.18PB。
后者PB估值足足高出了前者的53%！
叠加上市场上的其它一些估值因素，所以，你会发现，市场上的银行股，虽然是“同质化”严重的今天，0.5PB的估值和1.5PB的估值，可以长期和谐共存在这个市场中。
这显然与银行股的净资产有水分有必然的关系。
……
其次，银行股的净资产ROE大不相同。
举个非常简单明了的例子，同一家银行，同样1块钱的净资产，其中1块钱是办公电脑，另1块钱是存放在央行的资本金。
前者，需要每天折旧损耗，后者，不但没有折损，央妈还每天给你记利息。
那么，你觉得哪1块钱的净资产更“硬”呢？
所以，不同的资产结构，其效能是大不相同的。有的是死钱，有的是活钱，活跃程度还大不一样呢。
更重要的是，不同的银行，其资产配置也各不相同。
同样是贷款，有的银行，一堆的居民住房贷款；而有的银行，一堆的采矿制造酒店商超贷款。你觉得资产质量会是一样的吗？
资产结构很复杂，三言两语说不清。
但是，综合反映出来，就是各家银行的净资产收益率ROE大不相同且不断动态变化。
有的银行20%的ROE，有的才10%ROE。
别以为只差个10%的ROE，其实这是云泥天壤之别。
所以，佬刘以前一直说，如果你实在喜欢用PB给银行股估值，也一定要PB-ROE联用。
而PE=PB/ROE，用动态PE估值就要比PB估值全面靠谱得多。
所以，佬刘说过了，PB除了在银行股再融资时起点作用，让小股东的股份少被摊薄一点外，其它一点卵用没有。
……
总结：
PB是银行股估值中最没用的指标。
当前，银行股估值在0.3PB~3PB都是合理的。市场上银行股破净或者是2PB共存，是再正常不过的现象了。
第3个关于银行股的错误幻想下篇继续连载。
——
2020年10月8日
声明：本文不构成任何投资建议。
水往高处流
股价是市场对该公司未来盈利能力的评估值，与净资产无关。