兼香型白酒的代表—口子窖（603589）近日披露了半年报，上半年，公司实现营收 31.66 亿元，同比增长 8.72%；净利润 9.49 亿元，同比增长 11.91%。北向资金因其数次精准抄底逃顶而一向被市场认定为“聪明钱”，口子窖看似收入利润都有增长，但却遭到北向资金的大幅减仓，与此同时，北向资金还加仓了“徽酒老二”迎驾贡酒（603198），增减之间，折射徽酒市场地位的变化以及未来预期的变化。

减仓800多万股

按照口子窖披露的股东持股信息，北向资金上半年大幅减仓了804.56万股，还剩1293.72万股，持股比例为2.16%，为第四大股东。

事实上，如果和去年同期6月末相比，减仓幅度更大，因为那时，北向资金持有口子窖2779.08万股，占总股本4.63%，是第三大股东。如果将时间再往前追溯几年，2021年底，北向资金持有口子窖3111.17万股，占总股本5.19%。

口子窖位于皖北地区，毗邻江苏、山东、河南等白酒消费大省，除安徽市场之外，公司产品在周边省份也具有较强的市场影响力。口子窖系列产品香气独特，是我国兼香型白酒的代表，具有“清澈透明，芳香幽雅，醇厚绵净，香味协调，酒体细腻丰满，空杯留香，风格显著”的特点。2022年，口子窖被迎驾贡酒超越，其后，差距越拉越大。

值得关注的是，就在“聪明钱”减仓口子窖的同时，却小幅加仓了迎驾贡酒149万股。

知趣咨询总经理、酒类分析师蔡学飞点评称，从今年半年报的利润率来看，口子窖原先五年窖、六年窖的产品结构优势已经被迎驾贡酒洞藏系列超越，而且与古井贡酒差距越来越大，同时口子窖各项经营指标也全面被迎驾贡酒超越，新推出的兼香产品市场贡献率较低，企业增长高度依赖于对安徽省内老经销商的挤压，省外市场增长乏力，渠道利润固化，承压较大，这些可能导致资本市场对于口子窖出现观望情绪。

徽酒对比：口子窖主要指标垫底

“聪明钱”为何减仓口子窖却加仓迎驾贡酒？几个核心指标也能说明一些问题。

首先，从营业收入看，在徽酒“四朵金花”中，古井贡酒、迎驾贡酒的上半年的营业收入增速都超过了20%，而口子窖的增速仅仅个位数。表面看，金种子酒以收入负增长垫底，即其营业收入较上年同期下降13.16%，但主要系报告期金种子酒药业销售业务停止，相应收入减少所致，仅仅看酒类的话，上半年是5.63亿元，而上年同期是5.04亿元，同比增长11.80%。也就是说，仅仅只看酒类，上半年口子窖的收入增速7.85%在徽酒“四朵金花”中才是垫底的。

（数据来源：公司半年报）

其次，从归母净利润看，口子窖的增速也是属于“四朵金花”中靠后的。其中，古井贡酒、迎驾贡酒的归母净利润增速分别为28.54%、29.59%，而口子窖则仅有11.91%。金种子酒实现归母净利润 1109.80万元，同比实现扭亏。

再次，作为酒企业绩蓄水池，从合同负债来看，今年6月30日，口子窖合同负债为3.17 亿元，同比减少56.37%。有券商分析师测算，口子窖今年第二季度“收入+Δ合同负债”13.41亿元，同比减少16.33%，或主因去年同期新品兼系列推出高基数、第二季度需求转淡、经销商打款节奏放缓。

事实上，“四朵金花”中，口子窖的合同负债减少幅度是最大的，其他3家中，古井贡酒减少了26.67%，迎驾贡酒减少了8.58%，金种子酒减少了31.44%。

作为徽酒四朵金花之一，口子窖此前计划2024年实现营业收入70.35亿元，较2023年增长18%。随着半年报增速垫底，70亿还能实现吗？