关于上半年经济，统计局的概括很形象，“形有波动、势仍向好”，短期波动不会改变长期向好大势。长期向好大势暂且不论，短期波动是统计局亲口说的。 相比1季度的5.2%，2季度GDP增速仅为4.7%，经济复苏势能有所下滑。究其原因，外需向好，内需仍是拖累。 外需来看，上半年，美元计价的净出口同比增长8.55%，人民币计价净出口同比增长11.96%。结构上，上半年，汽车、船舶、集成电路等产品出口额同比分别增长22.2%、91.1%、25.6%。 内需中，地产投资仍是主要拖累项。1-6月，固定资产投资同比增长3.9%，低于GDP的5%；其中，房地产开发投资同比下降10.1%，是主要拖累项；制造业和基建投资分别同比增长9.5%和5.4%，均是拉动项，但基建的拉动效果明显降速。综合下来，地产拖累效果太明显，导致固定资产投资成为GDP的拖累项。 内需中的消费也是拖累项。1-6月，社会消费品零售总额同比增长3.7%，低于GDP的5%。具体来看，餐饮消费同比增长7.9%，是拉动项；商品消费同比增长3.2%，是拖累项。商品消费中，受价格战拖累，汽车消费是拖累项，上半年，我国狭义乘用车零售量984万辆，同比增长3.3%，但期间我国汽车零售额同比下降1.1%。 就下半年来看，外需依旧不愁，关键仍看内需。 关于外需，不妨直接引用统计局答记者问数据：“从需求支撑看，世界经济温和复苏，部分主要经济体进入补库存周期，消费电子等行业上行周期有望延续，有利于我国外需改善。联合国贸发会议预测2024年全球贸易额可能达到32万亿美元的较高水平；世界银行将2024年全球经济增长预期由之前的2.4%上调至2.6%。” 关于内需，基于经济发展不走老路的基调，地产投资大概率仍处于下降趋势，经济增长主要靠非地产因素对冲。在发布会上，统计局颇为客观地评论道，“房地产市场仍处在调整转型过程中”。 从对冲因素看，除了外需高景气，就是财政继续发力。 就财政来看，一方面，前期发放的专项债、超长期特别国债等逐步转化为实物工作量，对下半年GDP形成支撑；另一方面，上半年财政进度偏保守，下半年仍有提速空间。叠加三中全会财税改革有望进一步释放地方活力，下半年财政支出大概率成为GDP保5的压舱石。 就消费来看，考虑到汽车销售的高基数，从增速的角度看，下半年大概率仍是拖累项。 总之，下半年来看，地产仍是主要拖累项，财政对冲将成为主要亮点。全年来看，GDP保5问题不大，“形有波动、势仍向好”。 就A股投资来看，注重边际因素。下半年，地产收储政策的落实与否，或成为最大的边际因素，值得重点关注。