文件编号：A516/0552
刊发时间：2025年3月13日
特朗普的乱拳正让国际油气市场冰火两重天
--媒体视角：关税战等使期货市场大量抛售石油而增持天然气
特朗普的关税战等举动，导致世界经济高度不确定，国际油气市场避险情绪浓厚，市场参与者看淡石油，大量抛售石油而增持天然气的头寸。
王能全
重新执政不到两个月的特朗普，可能是世界上最忙的国家领导人。在美国优先的大旗之下，以关税为武器，特朗普四处出击，让世界上几乎所有国家都不得安宁，世界经济的正常运行和发展蒙上了浓厚的阴影，也直接冲击了国际石油和天然气市场。依据“石油价格”网站，本文收集并整理出三篇文章，介绍行业专家对特朗普关税等政策对国际油气市场冲击及影响的分析，为研判当前和未来国际石油天然气市场的可能趋势，提供行业媒体和专家的观点及参考。
交易风险太大？做空和做多都在降低石油市场的风险
进入3月份以来的首个交易日，国际石油价格跌破70美元的水平，并在70美元上下波动。与此同时，国际石油天然气期货市场中也正在发生重大的变动，行业专家亚历克斯·基马尼在2025年3月12日的“石油价格”网站上，刊登了名为“交易风险太大？做空和做多都在降低石油市场的风险”文章，介绍了这方面的情况。
基马尼指出，美国和加拿大正在进行的关税战，给市场带来了巨大的不确定性；本周早些时候，布伦特原油触及六个月低点，投机交易商同时削减多头和空头头寸，以降低风险。
周二（3月11日），美国总统特朗普威胁要将其对加拿大钢铁和铝的计划关税，从25%增加一倍至50%。特朗普表示，他的最新举措是为了回应加拿大安大略省威胁要对美国一些州的电力出口征收25%的附加费。虽然特朗普推迟了对加拿大和墨西哥征收的大部分关税，但加拿大做出了强有力的回应，周一（3月10日），加拿大政府宣布，它将首先对价值约300亿美元的美国商品征收与美国相当的关税，21天后再对价值1250亿美元的美国商品征收关税，总计1550亿美元。与此同时，加拿大安大略省省长福特宣布，他将从周一开始对美国三个州的电力出口征收25%的附加费，如果美国对加拿大商品征收新的关税，他将完全关闭对美国的电力出口。
不过，在加拿大安大略省政府暂停了对卖给美国的电力征收附加费的计划后，关税战又出现了新的转折，这促使特朗普撤回了将加拿大关税提高一倍的威胁。
反反复复的关税战，以及随之而来的市场对美国各种能源和外交政策的潜在影响的困惑，一直在严重拖累油价。周三（3月12日），美国东部时间上午11点50分，在特朗普撤回威胁后，布伦特原油5月期货反弹2.1%，至每桶70.98美元，而西德克萨斯中质原油上涨2.3%，至每桶67.74美元。
油价在过去一个月大幅下跌，布伦特原油价格远低于每桶77美元的一个月高点。3月10日，近月布伦特原油收于每桶69.28美元的6个月低点，3月5日盘中跌至68.33美元/桶的3年低点。前15个月，布伦特原油价格曲线的w/w（连续两个交易日收盘价变化）跌幅均超过2美元/桶；前一个月的w/w跌幅为2.34美元/桶，最大的跌幅是2025年8月合同的w/w跌幅为2.45美元/桶。随着曲线的进一步延伸，布伦特原油5年后的价格下跌了0.63美元/桶，至66.37美元/桶的20个月低点。自特朗普总统就职以来的35个交易日中，布伦特原油在20个交易日收低，在25个交易日录得较低的内部高点，3月10日累计结算价下跌达10.01美元/桶。
渣打银行的大宗商品分析师表示，投机头寸的进一步恶化加剧了国际石油价格的下跌。渣打银行的原油基金经理综合头寸指数，w/w下跌了6.9，至-35.0，而所有主要产品（取暖油、汽油和汽油调合组份）的相应指数w/w均下跌。专家们指出，尽管投机头寸的平衡已转向空头，但空头和多头都在降低风险。过去一周，布伦特原油和WTI四大主要合约的多头下跌4470万桶，至4.675亿桶的12周低点，而空头从上周的6个月高点下跌2180万桶，降至2.498亿桶。
对冲基金看空石油转向看多天然气
大量抛售原油头寸的同时，投资者正在大量增持天然气的头寸，行业专家茨维塔娜·帕拉斯科娃在2025年3月12日的“石油价格”网站上，刊登了名为“对冲基金看空石油转向看多天然气”的文章，介绍了这一方面的情况。
帕拉斯科娃指出，交易员大幅削减了对原油的看涨押注，2月份西德克萨斯中质原油净多头头寸触及15年低点；受六年来最寒冷的冬季过后库存低于平均水平的推动，对冲基金正大举买入美国天然气期货；在石油投机者为油价下跌做准备之际，天然气交易商预计价格将进一步上涨。
交易员们几个月来从未如此看空石油，而多年来也从未如此看好美国天然气。
有关基金经理在西德克萨斯中质原油、布伦特原油和美国天然气期货头寸的最新数据，显示出两种截然不同的趋势：投机者押注油价将保持低位或进一步走低，同时加大了对天然气价格将继续走高的押注。
今年到目前为止，地缘政治和供需因素对油价前景越来越悲观，对天然气价格越来越乐观。
石油市场方面，自1月底以来，对冲基金和其他投资组合经理一直在削减看涨押注，当时美国对俄罗斯石油贸易的制裁，是资金管理人士押注市场趋紧的主要看涨因素。
随着美国总统特朗普的上台，这种情绪迅速恶化，因为他坚持降低油价，努力促成乌克兰战争的结束。最重要的是，时断时续的关税战、关税威胁及其对美国经济的潜在影响，带来了巨大的不确定性。
尽管由于特朗普总统对伊朗和委内瑞拉的强硬政策，市场预计伊朗和委内瑞拉的石油供应将下降，但市场参与者正在为油价下跌做准备。
欧佩克方面，更广泛的欧佩克+刚刚表示，将从4月份开始增加供应，这进一步增加了价格的下行压力。
面对所有这些看跌因素，基金经理一直在减少对原油期货的看涨押注，美国西德克萨斯中质原油在2月底触及15年来的最低净多头头寸（即看涨与看跌头寸之差）。
在截至3月4日的一周，即3月7日公布数据的最新报告周，投机者购买了部分西德克萨斯中质原油，但却大规模抛售了除美国天然气之外的所有其他大宗商品。
西德克萨斯中质原油净多头从15年低点反弹，但这并不是因为市场突然开始押注未来油价会走高，WTI买盘的增加和净多头是美国原油期货合约空头回补的结果。
在截至3月4日的一周内，对冲基金削减了布伦特原油的多头押注，创下2024年7月以来的最大跌幅。
与原油不同的是，基金经理越来越看好美国天然气，因今年冬季需求飙升，美国天然气库存降至五年平均水平以下。
在截至3月4日的一周内，天然气净多头进一步膨胀，因为新的看涨押注数量是新的空头头寸的4倍。
盛宝银行大宗商品策略主管奥勒•汉森在评论最新的《交易商承诺》（Commitment of Traders）报告时表示：“天然气继续受益于不断增长的需求，无论是美国国内需求，还是通过液化天然气出口的需求。”
在11月冬季供暖季开始时，美国天然气库存高于一年中同期的平均水平，美国进入冬季供暖季时，天然气库存达到2016年以来的最高水平。
然而，由于对供暖和发电的需求飙升，这些库存在六年来最冷的冬天迅速耗尽。在冬季供暖季结束前一个月，美国天然气库存已跌至五年平均水平以下，远低于2024年同期暖冬结束时的水平。
较低的库存和较高的需求（包括美国国内消费和液化天然气出口）推高了价格，鼓励生产商今年提高天然气产量。交易员们押注，随着美国新出口工厂的增加，液化天然气工厂的需求将加速增长，价格将进一步走高。
为什么分析师认为油价将保持低迷？
国际石油天然气期货市场，为什么会大量抛售原油？行业专家茨维塔娜·帕拉斯科娃在2025年3月4日的“石油价格”网站上，刊登了名为“为什么分析师认为油价将保持低迷”的文章，分析并解释了其背后的原因。
帕拉斯科娃指出，专家们认为，欧佩克+充足的石油供应和闲置产能，足以将油价维持在每桶70美元的低位；上周参与路透调查的40多位分析师预计，2025年布伦特原油均价为每桶74.63美元；分析师们表示，关税战可能会破坏许多企业的增长计划，经济可能会放缓。
上周接受路透月度调查的分析师和经济学家表示，今年油价可能会维持在当前水平附近，甚至更低。
专家们表示，欧佩克+内部充足的石油供应和闲置产能，足以使油价保持在每桶70美元的低位。
欧佩克+目前拥有的500万桶/天的闲置产能将抵消供应冲击，这些闲置产能主要来自欧佩克的中东产油国。
自上周以来的重大贸易和地缘政治发展，可能会给油价带来额外的下行压力，即加拿大和墨西哥的关税战，美国对中国进口商品征收更高的关税，以及美国可能会放松对俄罗斯的制裁。
上周参与路透调查的40多位分析师预计，2025年布伦特原油均价为每桶74.63美元，略高于1月时预估的74.57美元。对于西德克萨斯中质原油，分析师预计2025年的平均价格为每桶70.66美元，高于1月份的70.40美元。
在进行调查时，油价或多或少在这些水平附近交易。
但本周早些时候，在特朗普政府确认对加拿大和墨西哥的关税将于3月4日按计划进行，并将对中国商品的关税从10%上调至20%后，油价暴跌。加拿大和墨西哥的关税为25%，加拿大能源进口关税较低，为10%。
关税对经济的影响
在3月的第一个交易日，特朗普政府宣布对加拿大和墨西哥的关税以及对中国的更高关税将于周二（3月4日）生效后，华尔街主要股指大幅下跌。
标准普尔500指数下跌近2%，创下今年以来最大单日跌幅。该指数几乎抹去了自选举日以来6%的涨幅，目前仅比11月初特朗普当选总统时高出1%。道琼斯工业平均指数下跌1.5%，纳斯达克综合指数下跌2.6%。
自去年11月以来的几周内，股市上涨主要是由于人们希望特朗普的当选，能提振美国企业和经济。
但分析人士表示，关税可能会破坏许多企业的增长计划，经济可能会放缓。
作为世界上最大的经济体，美国经济的疲软可能会抑制美国和全球的石油需求，这就是最近几周市场对油价并不看好的原因。
一些人甚至开始预测，美国经济将在第一季度出现萎缩。亚特兰大联邦储备银行的GDPNow模型（不是官方预测，而是基于现有经济数据对实际GDP增长的运行估计）显示，3月3日对第一季度实际GDP年增长率的预测为-2.8%，低于2月28日预测的-1.5%。在美国人口普查局和美国供应管理协会发布数据后，这一估计被下调。GDPNow对第一季度，美国实际个人消费支出增长和实际私人固定投资增长的预测，分别从1.3%和3.5%降至0.0%和0.1%。
供应和需求的不确定性
在所有的关税噪音中，预测者还没有下调他们对今年全球石油需求增长的估计。市场普遍预计需求将增长100万桶/天至140万桶/天，其中欧佩克最为乐观，预计2025年和2026年的需求将增长140万桶/天。
欧佩克周一（3月3日）表示，“更健康的石油市场前景”，使欧佩克+产油国能够“从2025年4月1日开始，逐步灵活地恢复每日220万桶的自愿减产，同时保持对不断变化条件的适应性。”
欧佩克+本周证实，该组织最初将在4月份向市场恢复13.8万桶/天的产量，但也指出，根据市场情况，增产可能会暂停或逆转。
分析师表示，欧佩克+供应的逐步恢复以及今年非欧佩克+产量的预期增长，将阻止油价的飙升。
美国对伊朗的“最大压力”政策的目标，是将伊朗的石油出口减少到零，但在经济低迷的情况下，需求增长下降，以及特朗普政府在结束战争的可能途径上，从支持乌克兰转向与莫斯科站在一起，可能会减轻美国对俄罗斯的一些制裁，这可能会抵消这一压力。
石油市场的避险情绪
由于对一些国家的制裁有所收紧，而对另一些国家的制裁有所放松，关税对经济和石油贸易流动的影响尚不明朗，基金经理和其他对冲基金目前处于避险情绪，并正在抛售两种交易最多的石油期货合约，即布伦特原油和西德克萨斯中质原油。
周一（3月3日），盛宝银行大宗商品策略主管奥勒•汉森在评论最新的《交易商承诺》报告的评论中表示，在截至2月25日的一周内，对原油的抛售“尤其激进”。
美国基准合约西德克萨斯中质原油，经历了最大的抛售狂潮，不仅在最近的报告周，而且在过去五周也是如此。
2月底，西德克萨斯中质原油净多头头寸（即看涨与看跌头寸之差）跌至近15年来的最低水平，为6.76万份合约，低于对冲基金截至1月21日持有的25万份合约。
在文章的最后，帕拉斯科娃援引的汉森的话表示：“在这五周的时间里，西德克萨斯中质原油（芝商所和洲际交易所）和布伦特原油的净多头头寸几乎减少了一半，至26万份合约，因为技术前景继续恶化，人们担心全球贸易战对需求的影响，欧佩克+考虑何时开始逐步恢复减少的产量。”
时间已进入3月中旬，冬季即将结束，无论是国际石油还是天然气市场，都正在进入一年中的淡季，加之特朗普二任以来的一系列政策举措，全球能源市场处于动荡之中。当前和未来国际石油天然气市场的可能趋势，是市场人士时刻都会关注的话题，也是我们长期跟踪分析的主要内容。需要提醒的是，作为最敏感的市场，国际石油和天然气价格的影响因素众多，本文介绍的三篇文章以及两位行业专家的观点，都仅是市场中的一家之言，加之特朗普的个性和政策多变，全球能源市场形势每日每刻都处于迅速的变化之中，希望所有的市场参与者在日常经营活动中，要高度关注市场的风险并积极应对！
