引言：上市不到三年的时间，股价最高翻了23倍。此后，股价进入为期两年半的缓下跌，一度跌到不足最高股价的40%。在“924”和“926”政策出台后，股价震荡上涨，长期来看，宁德时代未来的增长点究竟在哪？
宁德时代，这家全球动力电池龙头，曾站上万亿市值高峰，如今股价却徘徊低位。时间跨度为5年时，估值分位点为25.6%；而从上市以来，估值分位点仅为19.16%。市场对其前景的看法截然不同，有人担忧竞争加剧、需求放缓，也有人坚信新能源革命方兴未艾，宁德时代仍掌控行业核心。
当前，全球电动车市场进入深水区，行业竞争升级，动力电池技术不断演进。面对政策调整、成本压力和国际竞争，宁德时代还能否延续增长神话？2025年，国产供应链能否助力其再度腾飞？下游应用领域拓展，宁德时代是否能找到“第二增长曲线”？
以上问题萦绕在宁德时代所有投资者的心中……本文将围绕公司创始人、发展历程、产品线、行业竞争、下游领域拓展等方向，尝试给出我自身的一些看法。
图1：宁德时代的估值长期来看处于历史低位（截至3月7日）
资料来源：Wind
曾毓群：从山村少年到全球电池之王
1968年，曾毓群出生于福建宁德的一个普通乡村家庭，父母殷切期望他能通过读书改变命运。自幼聪颖勤奋的他，以全校第一的成绩考入上海交通大学船舶工程系，并在1989年顺利毕业，获得工学学士学位。
当时，中国制造业尚处于起步阶段，曾毓群并未选择安稳的国企岗位，而是毅然辞职南下，进入东莞新科磁电厂，在全球最大的磁头供应商体系中磨练技术，逐步晋升为该企业最年轻的技术总监。
1999年，31岁的曾毓群迎来人生转折。他放弃高薪职位，与伙伴共同创立新能源科技有限公司（ATL）。面对电池鼓包等技术难题，他带领团队夜以继日地攻关，最终通过调整电解液配方成功突破，奠定了ATL的行业地位。
图2：宁德时代创始人曾毓群（左）和合作伙伴陈棠华（中）
资料来源：百度百科
ATL的崛起始于一次关键性突破。2003年，曾毓群牵头开发出适用于iPod的异形聚合物锂电池，并一举拿下1800万台iPod的电池订单，ATL由此成为消费电子电池市场的标杆。此后，ATL的产品逐步覆盖手机、笔记本电脑等领域，成为全球主要消费电子品牌的电池供应商。
尽管ATL在消费电子领域已取得成功，但曾毓群敏锐地察觉到新能源汽车即将引爆新一轮产业革命。曾毓群预见到，如果不迅速行动，ATL的动力电池业务将在未来市场竞争中失去先机。2011年，他推动将ATL的动力电池业务拆分，回到家乡宁德，创立宁德时代新能源科技有限公司（CATL），专注动力电池的研发和生产。
图3：宁德时代公司发展历程
资料来源：宁德时代公告、国信证券
2012年，宁德时代迎来了关键性的第一单——与宝马达成战略合作，为其新能源汽车提供电池。这不仅让CATL站稳脚跟，也使其生产技术达到了国际标准。此后，公司陆续拿下北汽、长安、宇通等国内知名车企的订单，市场份额不断扩大。2017年，宁德时代成功超越比亚迪，成为国内动力电池市场的行业龙头，并在全球市场迅速攀升。2018年，公司以最快IPO审批纪录成功登陆创业板，市值一举突破千亿。
作为一家掌握核心技术的企业，宁德时代始终坚持技术创新。2016年，公司成立新能源院士专家工作站，推动行业技术研发。2021年，宁德时代推出麒麟电池，能量密度和安全性均大幅提升，再次引领行业变革。
如今，宁德时代不仅是全球最大的动力电池供应商，更在全球多地设立研发中心，与特斯拉、大众、奔驰等车企建立深度合作，成为全球新能源革命的重要推动者。可以说，过去20年，曾毓群充分把握住了汽车电动化的红利，带领宁德时代市值跨过万亿的大关。
然而，未来20年，宁德时代是否能把握住人工智能时代“AI+”的红利？曾毓群是否能拿出当初两度创业的魄力，带领“宁王”把握住未来机器人、工程机械、飞机船舶等新电池应用领域的机会？这些问题或多或少可以从曾毓群和宁德的发家史找到些答案。
曾毓群的故事，是一部中国新能源产业崛起的传奇。从福建宁德的小山村到全球电池之王，他用技术与战略眼光改写了行业格局，也让中国锂电池产业在全球占据领先地位。可以相信，曾毓群和宁德也将把握住未来新行业带来的新机会，宁德的“第二成长曲线”或许已经隐匿在这些新行业中。
电池产品打通汽车市场，技术规格全方位包围友商
动力电池领域一直贡献着公司营收的绝大部分。从动力电池的产品结构看，公司的神行、麒麟电池新品已于2024年3月放量，装机占比逐渐提升，强化宁德时代国内竞争力。
神行电池主打平价快充，是全球首款铁锂4C超充技术方案，10分钟实现20-80% SoC补能，可覆盖低温和长续航场景。神行电池目前配套极氪001、AION Y Plus、极狐-阿尔法T5、红旗E-QM5、星纪元ET/ES等车型，2024年上半年累计装机占比国内铁锂装机6.7%。
麒麟电池主打高端属性，为第三代CTP产品，体积利用率全球最高，主要搭载中高端车型。麒麟电池目前配套极氪001/009、理想Mega以及小米Su7等车型，2024年上半年累计装机占比国内三元装机12.1%。
图4：宁德时代神行+麒麟电池配套量变化
资料来源：GGII
宁德时代作为全球领先的电池厂商，其产品在技术层面上相较国内二、三线电池厂商和海外电池厂商展现出明显的竞争优势，多项关键指标全方位包围其他厂商：
1、电芯产品
宁德时代的电芯涵盖高镍、中镍高电压、铁锂等多种方案，兼顾高能量密度与成本控制。其他国内外厂商则产品结构相对单一，国内二、三线厂商主要以中镍高电压和铁锂为主，国外厂商则以高镍体系为主。
2、能量密度
宁德时代麒麟电池的能量密度为330Wh/kg（电芯）、255Wh/kg（系统），领先国内同行，国外厂商在电芯层面（300Wh/kg）接近宁德时代。
3、循环性能
宁德时代的电池循环寿命可达3-4千次，高于国内外厂商的普遍2-3千次。宁德时代的产品在耐用性和寿命上更具优势，适用于高频次使用场景，如出租车、网约车等应用场景。
4、倍率性能
宁德时代的电池倍率性能达到6C，远高于国内外多数厂商的2-4C。倍率性能越高，则电池能够更快充放电，有助于提升快充能力和动力响应速度。
5、安全性
宁德时代的电池产品具备无热扩散技术，即便单个电芯发生热失控，其他电芯也不会受到影响，从而具备较高的整车安全性。宁德时代电池产品的安全性也体现在单体失效率上，宁德时代电池电芯的单体失效率达到了十亿分之一水平（ppb）。
图5：宁德时代产品 vs 国内二、三线电池厂与海外电池厂产品
资料来源：公司官网
宁德时代在电池技术端的技术壁垒源自于宁德时代对研发的重视。宁德时代与上海交通大学、清华大学、复旦大学等近140所国内外知名高校与科研院所开展了近400个合作项目，建设有“宁德时代未来能源（上海）研究院”“上海交通大学-宁德时代清洁能源技术联合研究中心”等产学研共建研发创新平台，布局攻关新能源领域的前瞻性技术，为公司持续创新提供完善组织保障与有力人才支撑。
从电池到机器人，宁德时代的新战场
汽车电动化趋势是宁德时代最初发家的核心驱动，未来电动化趋势仍会延续。但在汽车电动化之外，AI助力的其他领域同样存在驱动公司跨时代前进的不竭动力。宁德时代瞄准了其中的机器人领域，2024年底以来，宁德开始加大对机器人领域的投入。
根据公开信息，宁德时代目前的核心机器人研发方向集中在工业领域，包括在上海组建数十人规模的研发团队，聚焦工业机器人整机研发，并积极探索人形机器人产业链的投资机会。
2025年或将成为机器人产业的元年，标志着人形机器人从概念验证走向大规模商用的关键节点。
国内方面，2025年春节联欢晚会亮相的宇树科技，在机器人领域取得了显著进展，其研发的四足机器人和人形机器人已在工业、物流等多个场景中落地，展现出强大的技术实力和商业化潜力。
海外方面，特斯拉、波士顿动力等公司正加速推进人形机器人的研发，特斯拉的Optimus机器人已进入迭代优化阶段，并计划在未来大规模应用于工厂生产、仓储物流等领域。
图6：宇树科技H1机器人和特斯拉的Optimus机器人
资料来源：宇树科技公司官网、观察者网
与此同时，英伟达、高通等企业提供的先进AI计算平台，正在加速推动机器人智能化水平的提升。随着劳动力成本上升与人口结构变化，机器人产业将迎来政策、资本与市场的多重利好，2025年有望成为人形机器人走向普及的拐点，开启新一轮科技革命的序幕。
针对新兴领域全球锂电池远期需求量，东吴证券做出了测算：除动储市场外，工程机械、飞机船舶和机器人等领域贡献增量，远期需求合计超1TWh，其中机器人需求达到了339GWh。
图7：新兴领域全球锂电池需求测算（GWh）
资料来源：Marlines，GGII，东吴证券
宁德时代进入机器人市场的举动的确受到不少质疑，宁德时代“跨界”布局机器人的底气在哪里？
首先，宁德时代具备世界领先的电池技术，能满足机器人高续航、快充电和能量管理的需求。宁德时代在其他领域的研发优势能辐射到机器人领域中，助力其快速实现“0-1”的突破。
其次，宁德时代深耕科技领域，与产业链上下游、世界其他科技巨头有较深的联系。宁德时代可以通过战略合作、投资并购等方式，在现有供应链体系的基础上，补充全新的科技版图。长期深耕产业的经验、技术，能帮助宁德时代实现高效生产，降低制造成本。
最后，宁德时代有充裕的研发资金、先进的实验室和顶尖的研发团队，先天的“研发基因”使得宁德时代具备探索机器人行业的底气。同时，宁德时代自身的生产基地为机器人产品落地提供了理想的试验环境。
群星荟萃，头部基金公司集体加码
春江水暖“基”先知。基金公司对企业发展的嗅觉往往最为敏锐，它们不仅深度研究行业趋势，还通过资金流向快速反映对公司的预期判断。优秀的基金经理会提前布局有长期成长潜力的企业，以较低成本分享企业成长的红利。
回溯2024年，头部基金公司从年初就开始集体布局宁德时代股票。根据2024年三季报，易方达基金合计增持3320.51万股，增持后占流通A股比例3.10%。其中，基金经理祁禾管理的易方达环保主题C（019032.OF）、易方达智造优势A（011300.OF）、易方达高端制造A（009049.OF）等产品大量增持，合计增持115.53万股。
华夏基金合计增持162.22万股，增持后占流通A股比例1.47%。其中，基金经理宋洋管理的华夏睿磐泰利A（005177.OF）、华夏鼎融C（003302.OF）、华夏睿磐泰茂C（004721.OF）等产品合计增持15.07万股。
此外，华泰柏瑞、嘉实、汇添富、富国、交银施罗德、中欧基金等均有深度布局。值得一提的是，2024年三季度，宁德时代蝉联公募基金头号重仓股，贵州茅台仍居次席，腾讯控股位居第三。
图8：2024年三季度内地机构投资者持仓情况
资料来源：Wind
2023年我曾访谈过安信基金的陈一峰，宁德时代是他2024年在管基金中合计重仓持股的首位，占净值比8.92%。
陈一峰表示“低估值”和“高质量”是他考察股票的两大维度。从估值的角度看，宁德时代当前的估值处于近五年时间区间的25.6%分位点，近十年来看更是低于20%；从盈利质量的角度看，公司2024年前三季度的ROE为16.60%，按照申万行业分类，在电力设备行业中，宁德时代位居第三；再从成长性来看，未来工程机械、机器人、飞机船舶等新兴领域的应用逐步落地，宁德时代背靠自身扎实的研发技术和生产能力，有望成为“AI+”时代最早受益的企业之一。
从估值、盈利质量、成长性等多维度考察，宁德时代一直都是资本市场的“香馍馍”。
公司想分得更大的蛋糕无非只有两种途径，一种是在现有蛋糕中分得更大的份额，另一种是在保有份额的同时做大蛋糕。
根据东吴证券测算，2024年宁德时代在动力方面全球份额达到37%，储能方面全球份额40%，预估这两个板块的远期份额都能达到40-50%。此外，在下游AI应用持续拓展的背景下，电池板块的市场空间在迅速扩大。双向助力下，宁德时代市值有望进一步成长。
潮起潮落，核心资产才是长久之道
在全球能源变革加速推进的背景下，中国新能源市场正成为全球投资者关注的焦点。作为动力电池行业的领军企业，宁德时代不仅推动了新能源汽车的普及，也在储能、智能制造等新兴领域不断拓展边界，展现出强劲的技术实力和市场潜力。
凭借持续的技术创新和全球化布局，宁德时代稳固了行业龙头的地位，同时也在探索未来能源应用的更多可能。无论是深耕动力电池，还是迈向机器人等新兴产业，公司始终站在科技变革的前沿，为行业发展注入新动能。
作为中国新能源产业的重要支柱，宁德时代不仅是时代变革的见证者，更是推动者。在市场波动与行业升级的过程中，它凭借扎实的研发积累和全球化竞争力，为投资者提供了长期价值的有力支撑。
昔日的“宁王”上市不到三年翻了23倍，这样的增长速度并非偶然，而是优秀核心资产穿越周期、持续创造价值的体现。
真正优质的核心资产，往往能够在行业变革中占据主导地位，不断拓展成长空间。从动力电池到储能、从智能制造到机器人，宁德时代正以前瞻性的战略眼光，为未来的发展奠定更坚实的基础。短期市场情绪可能影响股价，但决定企业长期价值的，始终是其核心竞争力和行业格局。对于长期投资者而言，抓住这样的核心资产，才是穿越周期、分享产业成长红利的关键。
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