每一年，都有每一年独特的烙印，2022年，经历了国内疫情的五味陈杂与海外大步快跑的加息，所幸，这一年的痛苦与迷茫翻篇儿了。2023年，将迎来的是国内经济复苏的念想与海外高利率环境衰退的恐惧。

海外高利率环境积累衰退风险，国内并无进一步放宽倾向

去年12月美联储议息会议指引了2023年的利率终点和路径，对应5.00%-5.25%的目标利率区间和25+25+25 or 50+25基点的利率路径，这意味着许多金融属性（流动性）price in的抛售行为进入尾声，但5%的高利率环境将是2023年的主旋律，停止加息远非结束，货币政策收紧的持续积累率先影响的是美国利率敏感行业（如地产），随后杀掉其他经济领域的需求，“衰退”将是明年海外讨论的关键词。

此外，日本也在2022年底成为最后一个转向的发达国家，开始酝酿脱离超宽松货币政策。可否还记得“安倍经济学”？十年前，黑田东彦出任日央行行长后实施大规模货币宽松政策，十年后，他也将卸任了。美股、日债、中房三大泡沫虽然是段子，但每一次稳态均衡被打破至少都将带来一些变数与惊吓。

国内经济依然面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力，政策最新的表述为“极财政加力提效、稳健货币精准有力”，经济工作将“扩大国内需求”放在首要位置，把恢复和扩大消费摆在优先位置，破局的主观能动性依然交给了财政，货币则是增强信心的支持。

So...市场流动性层面也就是个平平无奇，不放过多的期待在这里，享受不到水涨船高的简单题。

忧虑因素来讲，海外主要担心衰退风险，高利率环境若无危机降息则是2024年的事了，与此相应的“外需”受到影响，主要重点也就落在了“内需”上。国内主要担心点有二，一是疫情冲击的攻击频率和攻击力，二是无疫情甩锅真实暴露下行周期的疲软。考虑到2022年静止的基数效应，2023年同比数据应当是好看一些的，预期层面会有比较乐观的转变，扩内需时扭转预期是非常关键的一步，也就是所谓的增强信心。

在复苏的念想里，预期改善导数起飞，百花齐放的选择题

前两年疫情时代很显著的一个特点是大部分行业增长举步维艰，之前写年度展望时一直强调增函数的行业弥足珍贵（诸如新能源、挖矿），2023年则不再如此，疫情翻篇儿意味着许多行业恢复活力，大家都有美好的未来。选择将不再拘泥于少数增函数行业，更多导数转向的困境行业也将加入进来，选择题变多意味着场内水位的分流，轮动或结构限制单一行业的高度。增量资金主要靠的是增强信心而非流动性补充。

预期改善最怕的就是证伪，尤其是没有疫情甩锅，真实经济运行一旦暴露下行周期的疲软，信心与需求会螺旋崩塌，当然，反之也是螺旋上升的。时间轴来看，一季度受第一波冲击和春节因素影响，仍然可以甩锅，预期继续奔跑，二季度起，导数转向行业将逐一去跟踪证实/证伪，对标2019年数据。

乱花渐欲迷人眼，不妨再重读2023年经济工作的部署路径：扩内需→消费→住房改善、新能源汽车、养老。狗都不买的新能源，依然是本篇投资展望要讨论的话题，主要是长周期繁荣的增函数，其次是笔者的路径依赖。是在导数里面跟随预期的证实证伪一起摇摆，还是在增函数里面等狗来买，大家都有美好的未来。下面内容分为两个部分，2023年能源金属供给前瞻和新能源汽车需求杂谈。

2023年能源金属供给前瞻

先上硬货，然后再做数据分析和解读，下面的图表中收集整理了2022年下半年和2023年锂资源供给释放的信息，按照澳洲、南美、非洲、中国和北美做了区域划分，统计了全球各项目的投产时间轴和规划产能增量。（这图似乎不支持手机夜间模式）

还记得去年写投资展望时，节奏是2022看南美盐湖，2023看非洲矿山，2024看资源回收，如今会发现，2022看的那些南美盐湖，除了智利ALB和SQM棕地项目顺利扩产，绿地项目清一色都延期到了2023，整体节奏顺延一年。浏览过图表后，按照区域来盘点一下。

澳洲矿山：主旋律是复产和扩建，包括Wodgina、Bald Hill、Mt Marion、Pilgangoora，这类棕地项目比较容易按照规划实现投产，首个绿地项目Finniss的延期毫无意外，SQM初涉矿山的Mt Holland属于规模较大的绿地项目。

主要关注：Mt Holland（SQM）。

南美盐湖：棕地项目顺利扩产，绿地项目延期无一幸免，从2022年延期过来的包括Cauchari-Olaroz、Rincon、Olaroz，今年Livent的项目属于棕地扩产，其他剩余均为绿地项目，非常期待3Q盐湖的开发展现“紫金速度”。此外，南美还有巴西两座矿山，Sigma锂业的Grota do Cirilo项目总规模非常大，一期和二期总产能53.1万吨精矿。

主要关注：Cauchari-Olaroz（赣锋锂业/LAC），Olaroz和Sal de Vida（Allkem），Pastos Grandes（LAC），3Q（紫金矿业），Grota do Cirilo（Sigma锂业），锂佩克。

非洲矿山：津巴布韦领跑非洲锂资源开发，中矿资源Bikita的SQI6矿区项目规模较大，盛新锂能和华友钴业的两个绿地项目也有相当的规模，刚果（金）的Manono属于世界级锂矿，但股权纷争尚未落定，难言开发进度。埃塞俄比亚的Kenticha也是澳矿的参股包销模式。非洲大规模绿地项目进入日程，但基础设施、政策风险等问题大概率会让绿地更绿。

主要关注：BikitaSQI6（中矿资源），萨比星（盛新锂能），Arcadia（华友钴业），Manono（天华超净、宁德时代、紫金矿业），津巴布韦锂资源出口管制。

中国锂矿：各类资源开发多点开花，2022年疫情影响拖累部分地区的开发进度，2023年亚洲锂都将迎来两家电池厂“过剩级”挖矿，国内最大锂辉石项目鸳鸯坝或将投产。

主要关注：枧下窝（宁德时代），白水洞、水南段矿及其他（国轩高科），鸳鸯坝（融捷股份），李家沟（川能动力/雅化集团），茜坑（江特电机），宜春环保问题。

北美锂矿：加拿大NAL整合资源复产相对会顺利一些，墨西哥Sonora项目等待与美国车企合作的信息，另墨西哥接受韩国和智利公司投资与美国合作在2023年下半年生产动力电池，LAC美国内华达的Thacker Pass黏土项目被包括环保在内的听证会一拖再拖。此外，其实欧洲也有两个原计划2023年投产的锂矿项目，因为环保问题直接推到好几年开外了。

主要关注：Sonora（赣锋锂业），Thacker Pass（LAC），关键矿产战略和环保问题。

将上文表格中的数据按照时间和区域两个维度做成图表（将2022年底的产能计算在内，并按照时间轴和年增量平滑到季度展示）。按季度来看，2023年上半年提供主要的供给增量释放，年中项目增量进入真空区，到年底再集中增量一波项目。按区域来看，非洲矿山高于南美盐湖就是扯淡，这颠覆了资本开支顺序，PPT问题显著，但依旧按照规划先算进来，因为无法客观说明谁真谁假。关于PPT的问题，棕地基本可信，绿地几乎没有不延期的，上文将2023年需要主要关注的项目列示出来了。

除绿地项目延期这种矿业不及预期的传统艺能外，2022年有三个新增供给制约因素开始显现：

①资源国原材料出口限制，津巴布韦原材料出口限制是资源国寻求资源附加值提升的可预见行为，未来南美资源开发后也必然会有这种倾向，从原材料进一步加工到锂盐再到电池。资源端成本线不仅仅是开矿，还有修路修电站等基础设施和产业链延长的成本，且单一原材料产地其他原材料进口会进一步降低竞争力；

②西方战略资源计划，加拿大、澳大利亚均在去年底针对中国进行了锂资源投资限制，部分资源开发因缺少中国资金参与将显著降速，美国《通胀削减法案》通过关键矿物等限制试图建立自己的产业链条，墨西哥的布局表现最为典型；

③环保问题，北美和欧洲环保问题导致项目延期或者流产太常见了不提也罢，去年底宜春水质异常多家锂企停产排查，这仅仅是开始，此前锂云母大规模开发的环境问题一直被ppt所忽视，2023年翻天覆地的大项目携手到来，绿水青山。

以上，是2023年锂资源供给的格局，去年写展望时可以忽视需求单方面从供给得出“一锂难求”的研判，但是今年客观的讲单方面是得不出结论的，除去需求端增长的不确定性之外，考虑到上游矿端必定滞后于产业链中下游的节奏，2023年供需面临的是一种“模糊”状态（紧但又不一定那么紧），追逐能够有储备资源释放的锂企，需要逐项目跟踪来剔除ppt产能，动态做供需分析。

小篇幅简单聊一下铜钴的看法：

铜，过去两年是铜项目供给增量的大年，后继增量乏力，需求与全球经济增速相关，海外高利率的衰退风险可能对需求带来负面因素，加息对资产价格带来的金融属性影响已经完结，价格弹性主要体现在经济复苏的拐点时刻，当前的量价铜企仍然是现金奶牛；

钴，参考去年写的《为矿工谱一曲洛神赋，洛阳钼业的价值认知》结论未变，2022-2023年刚果（金）和印尼供给端集中大幅释放产能带来过剩压力，洛阳钼业KFM建设投产后钴产量跃居全球第一（以量补价），钴价格经历下降与再平衡，需求变数在掌握巨量钴资源的宁德时代的三元电池路线。

新能源汽车需求杂谈

“新能源行业整体增函数，电车导数向下，储能导数向上”，无论你怎么预期、拍什么数字，这个判断基准是有效的，但具体拍数字去算供需属于自娱自乐行为了。

国内新能源汽车2021年销量330万辆，2022年销量678万辆（预计），2023年数字拍到900-1000万辆，对应33%-47%的增速，相比去年105%的增速差了很多，这是所谓导数向下的原因，但没有什么规模行业是保持指数级增长的，这是数学问题不是行业问题，影响更多的是与其他行业的比价效应。其实翻翻旧帖子，会发现2021年对2022年的预期也仅仅是550万辆的悲观预测，预期也就那么回事儿吧，非常善变。

影响预期波动的是2023年补贴退坡（新能源汽车购置补贴），12月抢单订购消耗2023年初的购车需求，叠加第一波冲击和节日因素，一季度可能会比较愁人，但之后呢？新能源汽车增量蛋糕很大一部分是切了油车的，补贴短暂影扰动需求的时间轴，后续新能源的购车需求仍在，从2023年经济增长预期改善去考量，加之“扩内需→消费→新能源汽车”的经济部署路径（须等待新的刺激政策落地），这里悲观是有预期差的。

此外，预期差的形成有着自我强化的螺旋逻辑，市场基于行业增速放缓产生悲观预期，企业做指引时也不会打满，形成指引数字和预期数字的螺旋下降。相比于经济增长预期改善的国内市场，全球产业链的新能源行业，海外衰退风险对需求的影响反而更加具有不确定性，尤其是美国低渗透率的市场放量潜力。

随着矿端供给释放迎来“模糊”时刻，按照顺序扩产更加丝滑的中下游自然也面临“过剩”的问题，供给短缺的传导是自上而下的，需求不足的传导是自下而上的，如果对新能源汽车需求有负面预期，首先观察的是车企的竞争恶化，特斯拉开始聊需求放缓（股价更多可能是花街zz因素），海外传统车企墨迹两年多还没开始挣扎，国内部分车企烧钱卖车，2023年车端竞争的戏份会很足。

以上，2023年新能源行业进入“模糊”时刻，无论是供给端还是需求端，均需要动态跟踪变化方能有效判断，预期变化会非常跳跃，行业增速数字上的放缓主要影响行业间的决策选择，在复苏的念想里百花齐放，各行业都有美好的明天。