核心内容：美联储如期降息25基点，利率决议声明较11月出现了微调，美联储主席鲍威尔认为基于强劲增长的经济、依然高过目标的通胀以及降息后已经接近中性利率这三点理由，当前降息进入了步伐放缓的“新阶段”。

核心影响：从此前多轮升降息周期的经验来看，单次升降息幅度的边际变化将对贵金属走势产生至关重要的影响，9月降息落地伊始即大幅降息50基点，一度彰显联储“前置性”的鸽派基调，但随后受到宏观经济及新政府政策预期的影响，降息步伐开始边际收窄，在上述基本面掣肘下，预计美联储至少于2025年上半年不得不维持鹰派降息基调，因而也将对持有成本两端——美元和美债利率形成阶段性支撑，中短期贵金属价格将面临持续的利空压制。

风险：美国经济、政治前景超预期，地缘政治风险超预期。

正 文

1. 背景分析：去通胀缺乏进展，联储基调转向审慎

11月FOMC会议以来，“审慎推进降息”成为联储下一步货币政策总的基调以及市场交易的主线。基本面来看，就业市场总体平稳令联储关注重心再度转向通胀，10、11两月CPI环比增速维持年内高位，核心商品通胀持续走强及面临的潜在关税影响令去通胀进程鲜有进展，基于此，联储官员讲话开始趋于谨慎：联储主席鲍威尔呼吁放缓降息，更有诸如圣路易斯联储主席穆萨莱姆提到最早于12月暂停降息；此外，多数官员还认为中性利率犹有上行空间，变相压缩本轮降息周期，上述鹰派基调驱动持有成本两端——利率和美元持续走强，会前美联储观察工具对2025年降息定价持稳于3次，低于9月点阵图的4次。

2. 内容梳理：如期降息25基点，显著压缩来年降息空间

北京时间12月19日凌晨，美联储召开年内最后1次FOMC会议，宣布下调联邦基金利率25基点至4.25%-4.50%水平，同时将逆回购工具利率从4.55%降至4.25%，与此前市场预期一致。利率决议声明较11月仅出现了微调，仅在“考虑进一步调整联邦基金利率目标区间”后增加了“幅度和时间”，暗示降息节奏（单次降息幅度和降息时间间隔）将发生变化；同时，继9月美联储理事鲍曼投票反对降息50基点后，本次会议克利夫兰联储主席哈玛克也投票反对25基点降息，她认为应当暂停降息。

在随后的新闻发布会及答记者问环节上，美联储主席鲍威尔坦承降息由此进入了“新的阶段”，即放缓降息步伐的阶段，这是由三方面因素决定的：一是经济增长更强劲，委员们较9月调升了2024和2025年的经济增长预测，同步调降了上述两年的失业率预测；二是通胀依然顽固，委员们在最新的经济展望中上调了2024-2026年三年的总体通胀和核心通胀预测，对通胀实现政策目标信心减弱；三是降息100基点后更为接近中性利率水平，美联储12月年内连续第四次上调长期中性利率水平至3%，亦较为接近纽约联储模型测算的3.2%一线，昭示着本轮降息周期从空间上来看已经过半。

表 2.1：12月与9月经济展望对比

资料来源：美联储，一德宏观战略部

点阵图方面则相应出现更为鹰派的移动，支持2025年不降息、降息25基点、50基点、75基点、100基点、125基点的委员分别为1人、3人、10人、3人、1人、1人，9月点阵图对应区间则为1人、1人、3人、6人、6人、2人。

图 2.1：12月点阵图

资料来源：美联储，一德宏观战略部

图 2.2：9月点阵图

资料来源：美联储，一德宏观战略部

图 2.3：12月FOMC会前美联储观察工具表现

资料来源：CME，一德宏观战略部

图 2.4：12月FOMC会后美联储观察工具表现

资料来源：CME，一德宏观战略部

图 2.5：模型计算与美联储委员们预估的中性利率

资料来源：美联储，纽约联储，一德宏观战略部

3. 影响评估：降息步伐官宣放缓，贵金属中短期压力得以确认

从此前多轮升降息周期的经验来看，单次升降息幅度的边际变化将对贵金属走势产生至关重要的影响，9月降息落地伊始即大幅降息50基点，一度彰显联储“前置性”的鸽派基调，但随后受到宏观经济及新政府政策预期的影响，联储由此转向谨慎，单次降息幅度维持25基点并将时间间隔延长应为基准操作。在上述基本面掣肘下，预计联储至少于2025年上半年较长时期不得不维持鹰派降息基调，因而将对持有成本两端——美元和美债利率形成阶段性提振，中短期贵金属价格也将面临持续的利空压制。

图 3.1：升降息幅度变化与金价走势（右轴）

资料来源：wind，一德宏观战略部