今天我们结合恒瑞医药的财务数据，联系恒瑞医药的三季报，以及市面上的一些消息，解读下恒瑞医药的一些变化。

一、恒瑞医药现金储备越来越多下图是从“同花顺iFinD”里提取的恒瑞医药历年三季报资产项目的数据，从中可以看出恒瑞医药资产的流动性比较好。

2019年三季报到现在，流动资产共增加了129.45亿元，但是货币资金和交易性金融资产，两者合计增加了99.66亿元。因此，恒瑞医药流动资产的增长，约77%来自于流动性最好的现金及现金等价物的增长。

本文开头小北就提及货币资金，也是为了回应雪球人有位朋友的提问，即如何看待网传的恒瑞医药将在港股上市这件事。一方面，现在股市小作文实在太多了，并且它们对股价涨跌的影响，让每个人都不敢轻视它们；

另一方面，我还是坚持原来的观点，一切以公司公告为准，而恒瑞医药昨天也发公告对此时作出了回应。

为进一步深化公司战略发展目标，公司近期对境外资本市场融资等事项开展了研究咨询等前期工作。截至目前，公司就相关事项尚未确定具体方案。

公司是否实施前述事项，具体实施方式以及实施时间具有重大不确定性。

确实对境外融资的情况做了咨询，但是具体怎么做，目前还不确定，还无法披露。

如果恒瑞医药真能在其他渠道上市，个人认为这不是坏消息；

至少从资金储备的角度看，在高投入、长周期、高风险的医药创新行业中，融资获得更多的现金储备，意味着更强的抗风险能力，不至于让公司的创新药物研发因为资金问题而中断，功亏一篑。况且，恒瑞医药从来都不是以圈钱为目的才上市的公司。公司自2000年在A股上市至今，不增发，极少使用借款，以主营业务创造的现金流维持经营活动和资本开支，并持续给股东分红。

上市24年，累计分红24次，分红率16.45%。

二、如何理解12个亿的合同负债？

合同负债即是原来的预收款项。如下表所示，这些年恒瑞医药的流动负债始终维持在20~40亿的水平上，且短期借款几乎没有；

再联系前文提到的恒瑞医药200多亿的现金储备，也可以看出恒瑞医药的财务非常稳健。2024年三季报的流动负债项目，与往年的不同点主要体现在12.77亿元的合同负债；合同负债可确认为营业收入。

恒瑞医药合同负债突然增多，最开始出现在2024年第一季度。主要原因是报告期内公司收到Merck Healthcare 1.6亿欧元的对外许可首付款，相关履约义务尚未完成，相关收入尚未确认。

2024年中报里的首付款，原因则是报告期收到Hercules公司的对外许可首付款，相关履约义务尚未完成，相关收入尚未确认。

因此，表面上是合同负债，背后则是恒瑞医药依托于创新药研发能力的、收入增长渠道的拓宽。

对于恒瑞医药对外许可这种模式，市面上褒贬不一。最基本的常识是，如果没有研发能力，这种对外许可能做成吗？

今年上半年恒瑞已将收到的 Merck Healthcare 1.6 亿欧元对外许可首付款确认为收入，利润增加比较多，而恒瑞医药对此的定位是：

成为业绩增长的第二引擎。

以后这种对外许可会越来越多，这种模式跟恒瑞医药的国际化战略是相符的；因此，这种对外许可，绝不是简单意义上的一次收入增长，而是对恒瑞医药20多年来坚持研发创新的正反馈。今年恒瑞医药中报出来以后，小北最大的疑惑是，在CRO、licence in等等模式创新层出不穷、竞争格外激烈的环境下，恒瑞医药为什么还能活到今天。后来我就发现，恒瑞医药活到今天，靠的是公司对原有商业模式的坚守，坚持不懈以自主研发为主；当然，以后会有更多的药物创新模式出现，来跟恒瑞医药竞争。

但是什么是短期现象，什么是长期主义，时间一定会给出答案的。