3月3日，蜜雪集团港股上市首日大涨，截至发稿，涨近30%，现报263.2港元/股，总市值达992亿港元。 数据显示，截至2024年12月31日，蜜雪冰城拥有46479家门店。2024年，蜜雪冰城共实现饮品出杯量约90亿杯，实现了约583亿元的终端零售额，分别同比增长21.9%及21.7%。按照截至2024年9月30日的门店数量计，蜜雪冰城现已成为全球最大的现制饮品企业。 业绩方面，从2022年到2024年，蜜雪冰城的终端零售额从307亿元增长至583亿元。2024年前九个月，蜜雪冰城营业收入和净利润分别为187亿元、35亿元，同比增长21.2%和42.3%。（第一财经日报）
对比:
雪的茶2022年-2024年半年报收入几乎没有增长了，扣非归母净利润一度亏损45亿:茶百道2024年半年报数据，收入下滑10%，扣非归母净利润直接腰斩，下滑60%。这样子的蜜雪冰城，资本市场怎么不喜欢?
蜜雪冰城不仅仅是一家奶茶店，它的真正核心竞争力在于其强大的供应链体系。其招股书（558页的大部头）数据显示，公司97.6%的收入来自原材料和设备销售，终端门店的扩张只是其供应链规模化的表象。 蜜雪冰城创始人张红甫曾在其10万字的创业日记里这样描述蜜雪冰城为何有性价比的基因——其哥哥张红超创立寒流刨冰时，只有他奶奶压箱底的3000元钱，为了省钱，租的是2平米的档口，买二手冰箱，自己动手做刨冰机，自己熬制糖浆，自己骑自行车去拉大冰块……积攒了第一桶金。蜜雪冰城的上市，从地摊到港股，河南人真中！
蜜雪冰城在东南亚市场有超过 4000 家门店，以截至 2023 年 12 月 31 日的门店数以及 2023 年的饮品出杯量计，蜜雪冰城是东南亚地区最大的现制茶 饮品牌，市场份额为 19.5%，远超第二名。
相比中国市场，东南亚现制饮品市场高度分散，连锁化率相对较低，头部品牌的发展空间更为广阔。基于对比中国的人均消费和门店密度，预计在海外的潜在开店空间为 12,000 家。
考虑到蜜雪冰城是行业龙头，供应链规模最大， 且出海具有想象空间，公司的合理估值为 2025 年 20x PE，对应约 1090 亿港币市值。
资料来源:蜜雪冰城招股书、复星财富控股
市场为为啥看好蜜雪冰城？ 都是茶饮消费，相对于奈雪、茶百道，既然能被另眼相看，肯定是做出了“不一样”的东西，也就是所谓的“差异化竞争”。 其实算是老生常谈了。
蜜雪冰城的宣传歌曲，也非常接地气，你爱我我爱你，蜜雪冰城甜蜜蜜。 正所谓：“你不嫌我穷，我不嫌你Low。” 蜜雪冰城用简简单单的洗脑神曲和整活式宣传，俘获了年轻人的心。
第一，蜜雪冰城表面是奶茶店，背后则是供应链巨头，打造出了极致性价比的护城河。 蜜雪冰城通过大规模直采、自建供应链和低加盟费模式，将产品均价控制在6元左右（如4元柠檬水、2元冰淇淋），形成难以复制的成本优势。
蜜雪99%的门店是加盟，但收入主要依赖向加盟商销售食材和设备（占营收94%），而非加盟费（仅占2.5%）。 其供应链的深度整合（从原料到物流）确保了低价与品质的平衡，低价和低质不再画等号（当然也不意味着蜜雪冰城食材品质好到哪里去）。
第二，高确定性的规模化增长。 蜜雪冰城的“下沉市场”策略已经跑通了，经过反复验证且实现多方盈利了，而且不仅在国内跑通，在东南亚也跑通了。 对于高确定性的“成长”，市场当然要买单。 蜜雪全球超4.6万家门店的网络效应，叠加每年近万家的净增速度，达到了“滚雪球”的效果。其商业模式不依赖单店利润，而是通过规模摊薄成本、提升议价能力，实现“薄利多销”的良性循环。
第三，抗周期性。 事实证明，平价消费在经济波动中更具韧性。 小镇青年的消费能力比大城市要稳定很多，最根本的原因是，小镇青年的负债率不高（全款买房，无房贷车贷），几乎没有杠杆，对市场环境变化相对脱敏。 大城市群体对于市场环境的变化敏感度则非常高，有房贷、车贷等各种杠杆在身，消费能力直线下降。 从社零消费增速也能看出来，三四线城市的社零消费增速要高于一二线城市，越是超一线城市，社零消费增速越低（比如2024年上半年，一线城市社零增速仅为-0.67%）。 可以说蜜雪冰城运气好，也可以说，蜜雪冰城“选择目标客户群体”的能力强。 当然，蜜雪冰城的IP策略和机构背书，也为蜜雪冰城股价和业绩的成功贡献了不少力量。
总结来说，蜜雪冰城的上市不仅是消费赛道的狂欢，更是资本市场对“中国供应链+下沉市场+全球化”模式的集体投票。 蜜雪冰城的成功印证了： 低价≠低质：通过极致供应链管理，平价产品可以穿透全市场层级； 规模≠泡沫：扎实的供应链壁垒和庞大的消费客群基础，能支撑起千亿市值的基本盘。
