5月金价未能延续上月的增长势头。强美元和收益率上升等因素[1]对美元金价构成压力；但由于人民币对美元贬值3%，以人民币计价的上海午盘金价(SHAUPM)实现上涨。值得一提的是，连续三个月上涨之后，5月份的人民币平均金价创下历史新高(图1)。

图1：5月人民币平均金价创历史新高*

上海午盘金价与LBMA早盘金价之间的月平均价差（美元/盎司）**

* 数据截至2023年5月31日。

注：我们用伦敦早盘金价(LBMA)和上海午盘金价(SHAUPM)进行比较，是因为用来确定二者的交易窗口相比伦敦午盘金价来说更为接近。更多有关上海黄金基准价格的信息请见上海黄金交易所。

** SHAUPM于2016年4月上市，该日期之前的数据我们参考Au9999。

来源：彭博社，上海黄金交易所，世界黄金协会

境内外金价溢价持续走低

上海-伦敦金价差已连续两个月收窄，5月份平均溢价为3美元/盎司，较上月减少3美元/盎司(图2)，反映了前文提到的本地需求疲软的现象。

图2：5月境内外黄金溢价进一步下降

上海午盘金价与LBMA早盘金价之间的月平均价差（美元/盎司）*

* 2014年4月以前价差计算使用的是Au9999与伦敦早盘金价(LBMA)对比[2]。

来源：彭博社，上海黄金交易所，世界黄金协会

上游实物黄金需求进一步下降

中国经济复苏的脚步继续放缓(图3)。5月份中国采购经理人指数(PMI)进一步收缩，出口低于预期（同比下降7.5%，彭博社预测中值为下降1.8%），CPI和PPI同比读数仍旧疲弱，这也体现出中国经济面临的挑战：国内需求疲软，外部环境充满挑战，特别是全球经济下行以及地缘政治不确定性这两大因素[3]。

图3：5月PMI进一步收缩

来源：彭博社，世界黄金协会

5月，上海黄金交易所的黄金出库量再次出现环比下降。正如我们在上月中国黄金市场博客中提到的，5月初的五天劳动节假期促进了黄金销售，因此五一期间的黄金消费实现大幅同比增长。但好景不长，这一趋势并未持续太久，其中季节性因素起到关键作用：由于二季度是黄金消费淡季，上游实物黄金需求往往会减弱。此外，由于金价高涨，经济复苏放缓，同时消费者出行需求也挤占了其部分购物预算，因此制造商对黄金库存补充持较谨慎态度。

图4：5月黄金出库量进一步减少

* 10年平均线是基于2013年至2022年间的数据。

来源：上海黄金交易所，世界黄金协会

中国市场黄金ETF再次经历温和月度流出

5月，中国市场黄金ETF[4]流出约合4,100万美元（约合2.94亿元人民币），截至月末资产管理规模(AUM)为31亿美元（约合220亿元人民币），持仓略微减少0.6吨至49.4吨(图5)。由于国内金价上涨并在历史高位附近盘整，投资者获利了结行为可能是本月黄金ETF出现负需求的主要驱动因素。

图5：5月中国市场黄金ETF再度流出

月度基金流量和中国市场黄金ETF持仓

来源：上海黄金交易所，各ETF供应方，彭博社，世界黄金协会

5月中国官方黄金储备延续连升势头

据报道，5月份中国官方黄金储备再次增加16吨至2,092吨，已经是中国连续第七个月宣布黄金的增储。在这七个月期间，中国官方黄金储备已累计增加144吨。同时，黄金在中国外汇储备总额中的占比也稳定在3.9%(图6)。

图6：中国官方黄金储备持续增加

来源：中国人民银行，世界黄金协会

4月黄金进口放缓

4月，中国进口黄金量为124吨。虽然与受疫情影响更为严重的2022年相比，进口量实现同比大幅增加，但较三月还是减少了54吨(图7)。我们曾在上月的中国黄金市场博客中详细介绍了以下两个影响黄金进口的因素：

国内黄金需求减弱：季节性因素、经济复苏势头放缓以及创纪录的高位金价都对4月份的国内黄金需求造成了负面影响境内外金价溢价降低：4月份平均溢价出现大幅下降，遏制了黄金进口商的兴趣图7：4月，中国黄金进口增速放缓

来源：中国海关总署，世界黄金协会