昨晚ASML公布2024Q3業績，主要兩個點，首先是訂單未見好轉，不如預期，第二明年收入從30-40b下修至30-35b，也因此ASML股價大跌。

第三季交付了7台EUV，加上兩台High-NA，ASML今年全年EUV交付數量將低於去年53台不少，這數量與原本預計有不少差距。

明年EUV到交付將略低於50在48台左右，跟今年相比可能略高或者持平。

除了EUV另一個重要收入來源為DUVi也就是ArFi，今年在中國區的拉抬下，有不錯的表現，非中國地區如台灣，韓國與北美則與EUV一樣都處在低位。

明年中國區的DUVi交付數量將會大幅度下滑，根據個人資料，今年中國區全年有60台+DUVi交付，全部都是1980系列。明年則會下降到30台左右，下降幅度會超過50%。

中國區其他機型，如DUV dry / KrF / i- line則因為成熟製程擴展不受影響，大概是10-20%左右的降幅，

因DUVi數量多金額高，整體來說明年中國區業績將會有40%左右的降幅。

不過非中國區域的DUVi明年會有所增加，但增加幅度可能也不如預期，因為EUV的交付沒有增加太多，配套的DUVi以及KrF也不會有太大增量，筆者看到有賣方解讀這部分會有不錯的增量，顯然這部分也不應該太樂觀。

最終對於明年ASML的業績，我的看法就是最低標的30b，如果有意外可能還會低於這個數字。

對於ASML Q3這份財報，筆者也是挺意外的，今年我是看空ASML不過沒想到如此慘烈，為了避免筆者本身最討厭的馬後炮解讀，我還是截一下之前我對ASML看法的圖。

這是筆者之前與朋友討論ASML以及在知識星球回復會員的截圖，整體來說事先的預測幾乎都是準確的。

說說筆者比較清楚的中國區情況，首先今年交付的60台+DUVi有smic，cxmt以及實體清單企業用馬甲購買的，全部都是1980i型號，這60+目前看有一半以上是囤的，也就是說設備今年拿進來以後，不展開國產招標，不開產線，主要原因還是產能過剩，雖然1980i可以從45nm做到7nm，但一條產線除了光刻機還要有薄膜沈積、刻蝕、離子注入等配套設備，這些配套設備國內因為被美國限制，無法拿到14nm及更高級的7nm設備，只能拿到28nm的配套設備，所以今年中國區大量進口的1980自然也只能去做28nm，而28nm目前國內的產能是足夠的，根本不需要如此大量的建設。

所以今年60+的1980交付，有一半是囤起來不開產能，今年都設備多出來開始囤了，明年自然是大幅度下滑。

而1980以上的型號，比如2050以及2100，從2024年1月1號開始就禁止向中國交付，今年以及未來我們都無法在拿到2000i以上型號的任何光刻機。

對於2050這類先進DUVi光刻機，去年整個中國區拿了20台+，目前也還有好幾台因為沒有配套的美系設備而放著當備件機，從以上看來，很顯然目前國內半導體行業真正欠缺的是美系的CVD、Etch以及量測設備，而不是卻光刻機，這一點許多非業內的朋友比較難理解，總以為有光刻機就能解決一切，但實際上並非如此。

對於ASML的未來，我今年以來的所有交流都是看空，包含在海內外各大賣方的投資大會上的演講，最重要的邏輯是EUV這樣的跨時代技術再推出十年之後，紅利漸漸消失，這個紅利消失會體現在PE的回落，在這之前ASML在全球半導體設備中享受的估值一直是最高的。

另外一個重要原因是先進製程一家獨大的現象已經呈現，三星以及英特爾在先進邏輯製程與台積電相差越來越大，最終只能放棄，這個現象正在發生。這一點也是我年初就重點提醒投資者的一顆大雷，因為我看見ASML對於2025年的指引並沒有考慮英特爾的實際情況，目前三星也加入了縮減先進邏輯開支的行業，更是雪上加霜。

全球先進邏輯的需求總量是固定的，台積電一家似乎已經全部涵蓋，追逐者三星與英特爾前幾年因為落後不大，還有趕上的機會，所以即便沒有訂單，他們也是積極擴產，但實際上他們這部分的擴產，對於全球先進製程來說是多餘的，最終也表現出三星與英特爾的先進邏輯基本上沒有太多客戶，但買了不少設備。

在差距越來越大的情況，競爭者放棄競爭，這方面的設備採購自然不會再出現，很多人並沒有想明白這一點，以為英特爾以及三星的採購是理所當然。當然三星多出來的設備採購最終可以轉換到存儲芯片的生產，英特爾也可以給自己的IDM，原本這樣的運行可以維持，但差距太大導致英特爾自己IDM都幹不下去必須下單給台積電，最終大量減少自己的採購量。

台積電獨大，擠壓競爭對手，這對ASML來說，這很不好的趨勢無法扭轉。

類似情況也在存儲行業發生，海力士HBM的強大，也擠壓三星在HBM擴產的意願，更何況HBM的量是有一定天花板的，如果無法做到客戶滿意的產品，大量的產能也將付之東流，三星在HBM對應的1c擴產上，目前略嫌保守。

最後再加上中國區域這兩年囤積了不少光刻機，這顯然也擠壓了未來需求，長期來說國產光刻機最終也會面世，雖然還有一段時間，但對ASML長期來說也是失去一個重要市場的增量。

今年以來，有人問筆者如何看ASML我一律是看空的，這篇文章的看法以及說法，都是我之前明確表示的，並沒有因為ASML的Q3業績miss而出現任何改變，這沒有馬後炮，知識星球或者公眾號的文章，筆者都寫了不少，對於問我ASML的朋友，我的回復也幾乎都是為啥要看ASML？

同樣是半導體行業製造行業，當然是買台積電，不論增長，不論業績，不論行業壟斷地位，任何一點都表明台積電是更好的標的，為啥非得去看設備呢？我沒法理解。

難道選台積電這種大明牌無法顯示出你的專業？其實all in 台積電才是筆者這類專業從業者，從每個環節，詳細的審視分析過一遍的最專業選擇，壓根不需要折騰。

来源于梓豪谈芯，作者Leslie wu

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