未来行业内公司的竞争重点，或者说业绩增长，要看两点：
一是，现有非PVC或更高包材能够逐渐替代玻璃、塑料瓶等低端市场，抢占存量市场；
二是，能否加码治疗、营养等高端输液产品（比如替代百特的肾透析、费森尤斯的血液透析市场），提高产品附加值
这两点要求，体现在产品结构优化、技术提升上。然而，国内大输液行业能够形成寡头垄断，关键在于“产能”，这是现阶段，该领域的最关键的护城河。
目前来看，研发费用没那么重要，但未来将是提升竞争力的关键财务指标所在
因此，可以说，大输液行业尽管增长龟速、三大寡头占据市场，但却并不是终局。
短期来看，本案的重要财务密码是“物业、厂房及设备”，而长期来看，则是“研发费用”，以及在研产品管线
不仅如此，由于受两票制的影响，使得整个行业的销售环节费用激增，因此，销售费用的控制也需要重点留意。
本案，其未来业绩驱动力，一是产品升级，二是费用控制。
而至于是否能够通过并购增长，以当前的竞争格局来看，三足鼎立，且科伦还入主其二股东之位，总的来说，它对外扩张的可能
那么，谁是这个行业值得关注的标的？
在A股来看，或许你会觉得是科伦药业，既然这个行业讲究规模效应，当然体量越大越好，但是，有些风险却不能忽视。
科伦销售费用控制能力需要提升，与石四药相比，其营收是后者的4倍，而净利润体量却仅为后者的1.6倍
其次，从投资回报率的角度来看，石四药要优于科伦药业。
科伦近8年的投入资本回报率（ROIC）一直下滑，截至2017年只有3.9%，而石四药的投资回报率则在逐年上升。究其根本原因，除了期间费用高企，使得净利率增长乏力。
同时，还伴有应收账款周转率、存货周转率下滑，债务杠杆不断上升。
综合来看，如果要研究科伦药业，必须要关注其投资回报率什么时候发生上行拐点，否则，就其当前的PE-TTM来看，其为30倍，显然处于高估区间。华润双鹤为18倍、石四药为28倍。同时，综合ROIC来看，科伦的ROIC为3%，ROE也只有6%，而华润双鹤的ROIC为11%，石四药的ROIC为14%。
明显，科伦的安全边际有点低。
对标国际巨头百特国际来看，其PE约为44倍，但ROIC保持在20%-30%左右（除2017年因处置掉资产的特殊情况外）
最后，对石四药做个简单估值，这里因为大输液是重资产行业、折旧摊销相对较大（2015年-2017年非流动资产占总资产比重分别为67.39%、64.6%、57.47%），因此我们选用两种估值方法，一是以衡量息税折旧前利润为核心逻辑的EV/EBITDA估值法，二是以资产运营效率为核心逻辑的PB估值法。
先看EV/EBITDA，科伦药业的历史EV/EBITDA大概在15-20倍，华润双鹤为12-16倍，百特国际为15-20倍。因此，我们综合考虑科伦药业、华润双鹤和百特国际的EV/EBITDA，取15倍-20倍。石四药的EBITDA为11亿元，则其企业价值大约为165亿元-220亿元，扣除净负债约为8.87亿元，因此石四药的市值大约为156亿元-211亿元。
目前，石四药的市值为227亿港元（折合人民币200亿元）。也就是说，经过了近期不小幅度的下跌，但仍然落在了较高区间里。
此外，再看PB估值。科伦的PB估值在1.8倍到4倍之间，华润双鹤在1.8倍到3.5倍之间，再看一下百特国际的数据，大致在1.5倍到3倍之间，而石四药之前历史都在1.5倍到4倍之间（1.5倍是2015年数据，之前抗生素业务期PB低点0.5倍，不可比）。
而目前的PB数据，是5.6倍。综合几家的估值区间来看，PB在2倍以下，安全边际较高，在4倍以上，则安全边际较低
预知后续，且听下回分解
不构成任何投资建议，股市有风险，入市需谨慎
