日本变相加息,美联储的收割逻辑分析

语兰说国际 2023-07-29 21:51:00

7月28日,日本央行宣布,将长期利率的上限定为0.5%的同时,提出根据市场动向允许长期利率在一定程度上超过0.5%。

这话就说得挺别扭。

明明长期利率已经突破0.5%上限,还非要说有一个0.5%上限,显得很装模作样。

这里说的长期利率,就是指日本10年期国债收益率。

日本央行还决定将以0.5%的收益率无限制在每个交易日买入10年期国债的“连续限价购债制度”的收益率提高至1%。

这实际上意味着,日本央行是变相把长期利率从0.5%,提升到1%,属于变相加息。

只不过,日本央行仍然找补说,“会通过连续限价购债等措施遏制超过1%的快速利率上升。”

意思是,虽然日本央行把日本长期利率上限从0.5%,提升到1%,但会通过印钞购债的方式,尽量减缓这个长期利率上升的速率。

也就是日本央行,并不是一次性把长期利率提高到1%,而是在一段时间内,允许长期利率慢慢上升到1%。

并且,日本央行在变相加息的同时,仍然维持无限量化宽松的框架不变。

这是真正的一边加息,一边印钞。

日本央行表示,仍然会通过印钞购债的方式,把日债短期利率设为负0.1%,并且长期利率诱导至0%。

但今天10年期日债是应声突破了0.5%上限。

所以,日本长期利率已经突破0.5%,开始朝1%挺近,远高于日本央行所谓长期利率诱导至0%。

之所以日本央行不得不再次放松对日债收益率曲线的控制,直接原因是日债抛压太大。

如果日本央行全部印钞买下,日元贬值压力会更大。

所以,主要是日元汇率贬值的压力,促使日本央行再次放松对日债收益率曲线的控制。

日本这个收益率曲线控制,简称YCC,就是确保日本10年期国债的收益率能维持在0利率附近。

而日本控制收益率曲线的方法,跟美联储一样,就是通过印钞购债的方式实现。

由于债券收益率和价格是反向关系,债券买的人越多,那么价格升高,收益率就会下降。

当日本央行无限印钞购债的时候,就可以压低债券收益率。

但是,去年由于美联储激进加息,导致日元大幅贬值,同时由于美国和日本的利率差过大,导致大量资本抛售日债回流美国,从而又加剧日元贬值。

这个过程里,日本央行为了确保日债收益率在0附近,就得海量印钞购债,把市场的抛压全部接盘,这同样也会加剧日元贬值,形成恶性循环。

所以,即使日本央行一再承诺会无限购债,但仍然屡屡被市场打破底线,不断调高10年期日债收益率的控制上限。

最早,日本央行是承诺会把10年期日债收益率控制在0.1%以内。

后来小幅上调到0.25%。

然后去年12月,日本央行则把长期利率上限从0.25%,又上调到0.5%。

而这一次,相当于又变相上调到了1%。

日本这样做的原因,不管日债抛压过大,还是日元贬值压力,其根源也是因为美联储的激进加息。

因为日美利差过大,自然导致日债抛压增加,进而增加日元贬值压力。

这跟最近我们汇率贬值的原因是一样的,都是因为这个利差过大。

而日本跟我们不同的是,日本在维护汇率稳定上,并不像我们那样弹药充沛。

由于日本央行是可以无限印钞购债,所以理论上,不考虑汇率因素,再大的市场抛压,日本央行都是有能力照单全收。

但问题在于,那样一来,日元汇率就会崩盘。

而日本的外汇储备里,88%是都跑去买了美债。

日本外汇储备去年有过一波大幅下降,现在维持在1.25万亿美元的水平。

而美国公布的日本持有美债规模是1.1万亿美元。

日本持有的美债数据,同样也有一部分是市场资金持有。

不过为了简便对比,我们假设日本持有的美债,全部为日本央行所持有,那么日本央行1.25万亿美元的外汇储备,有1.1万亿美元都拿去买美债,占比高达88%。

这会导致一个问题,一旦日元大幅贬值,日本想抛售美元,买入日元护盘的时候,可能会因为手里的美元现金不够,而不得不主动抛售美债,来稳定日元汇率。

不过,我看到有不少人,之前我们3月增持美债的时候,就高呼要接盘。

结果5月我们大幅减持美债的时候,就又说是因为我们汇率贬值压力,才被迫抛售美债。

他们是把日本抛售美债稳定汇率的逻辑,直接套到我们身上。

但我们情况跟日本完全不同,这种生搬硬套,只是刻舟求剑而已。

去年我们外汇储备虽然也有一波下降,但很快又回升到原先水平,目前我们外汇储备有3.19万亿美元。

而我们当前持有的美债,经过过去这一年多的持续减持,现在是只剩下8467亿美元,占我们外汇储备的26.5%。

所以,我们是完全没必要为了稳定汇率,就被迫抛售美债。

因为我们手里有大把的流动性美元现金,我们要稳定汇率是有充足的弹药。

日本则是因为88%的外汇储备都跑去买美债,那么汇率贬值,需要美元现金对冲时,就会因为缺乏美元,才不得不抛售美债。

所以,我们和日本的情况是完全不同的,还是得具体事情,具体分析,不能一概而论。

我们持有的美债,大都是以到期不续的方式来减持,这样就不会因为债券价格下跌,而出现亏损。

而日本这种一旦汇率大幅贬值,就不得不主动抛售美债变现,来稳定汇率的行为,会导致日本央行一旦抛售美债,就会把因债券价格下跌产生的浮亏变成实亏,这也是之前硅谷银行破产的原因。

日本央行去年,就为了稳定日元汇率,有过3次主动抛售美债,变现为美元后,主动买入日元救市,每次差不多要抛售200-300亿美元。

据美国银行估算,日本进行这样的干预行为最多只能10次,超过的话,会对日本的外汇储备安全构成极大威胁。

这里就存在美国收割日本的一个逻辑。

只要美联储继续加息,或者维持5%以上的高利率,那么基于日美利差,日元贬值压力就会增加。

这一重收割,是迫使日本央行为了稳定汇率,不得不抛售美债,把浮亏变成实亏,就相当于被收割。

第二重收割,就是增加市场抛售日债压力,迫使日本央行提高长期利率,从而增加日债危机爆发的风险。

一旦日债危机爆发,那么美联储就可以转而开始大放水,美国资本就可以用白菜价抄底,通过高卖低买的巨大价差,赚取超额利润。

这也可以解释,为何日本股市近期会如此疯涨,一般收割之前,都得推动对方资产价格泡沫化,涨得越高,后面跌下来的动能才会越强。

我们也就能理解,为什么美国明明通胀率已经大幅回落到3%,但美国这周四凌晨,仍然选择加息25基点。

并且鲍威尔还放鹰称,通胀比预期更有韧性,不排除9月加息的可能性。

虽然美国核心通胀率仍然比较高,还有4.8%。

不过美国周四加息25基点后,利率已经达到5.25%-5.5%区间,这用来抗通胀也差不多了。

但鲍威尔仍然不愿意说这是最后一次加息,仍然还要说不排除9月加息的可能性。

虽然市场并不相信鲍威尔这个说法,当前市场预期今年还要加息一次的概率是只有三分之一。

但我觉得市场是有些单方面乐观。

假如美联储加息,并不是单纯只为了通胀,抗通胀只是一个附带目标,或者给美联储加息提供一个合理的借口。

要是美联储加息主要是为了收割,那么市场对美联储的加息幅度,还有持续时间,是有可能低估的。

我觉得美联储是想引爆全球债务危机以后,再降息放水去全球抄底资产。

当然,美联储也并非没有死穴,假如美国金融市场率先爆发流动性危机,那么美联储就会被迫降息放水,那么美联储对外收割就会失败。

反之,如果日债危机、欧债危机率先爆发,包括美联储最主要盯着的我们假如先出问题,那么美国资本就可以通过金融操作实现收割。

判断谁先倒下,主要就是看谁先爆发债务危机。

说白了,仍然还是看谁先撑不住。

一个字,熬。

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