一家受到林园热捧的公司（二）

2023年5月之后，达仁堂开始陷入了绵绵的调整之路，PE值从51倍，回落到了当前的25倍左右。

因此，我听到最多的声音就是股价已经进入便宜的合理区间，中长期值得看好。特别是2022年之后，公司提高了分红力度，很多人甚至将该股视为高分红的杰出代表之一。

不过，对此我却没有那么乐观。主要原因在于两点：

１、由于合资协议到期，公司手上的优质资产中美史克的股份将被剥离，2024年９月已将旗下13%的中美史克股份以17.59亿的价格转让给赫力昂（中国），随着受让方资金的逐步到位，将于2025年６月之前完成全部转让。

中美史克的业绩一直比上市公司本身要好，虽然公司之前只持有中美史克25%的股份，并不能构成并表，但是每年稳定能从对方利润中获得收益也实属不错。

2023年，中美史克为达仁堂贡献了2.45亿收益，占净利润的24.82%，如果扣除这一块，当年净利润只有7.42亿。换句话讲，当前的25倍PE很可能是虚的。

根据公司发布的2024年业绩预告，预计全年实现归属于母公司所有者的净利润21.5亿元－23.9亿元，同比增长118%－142%；扣除非经常性损益的净利润7.1亿元－8.4亿元，同比减少25%到12%。

净利润同比增加主要系报告期内出售了联营公司中美天津史克制药有限公司13%的股权给赫力昂（中国）有限公司，实现处置收益17.1亿元，税后净利润14.5亿元。如果对应7.1-8.4亿净利润，当前PE值在27.83－32.93倍之间。

考虑到本期还持有12%的中美史克股份，将于2025年６月之前出清，那么未来的实际盈利能力很可能还会进一步受到削弱，所以估值其实并不低。

２、达仁堂的核心单品速效救心丸，年销售额在20亿以上，确实不错。但是所处赛道有一个最大竞争对手就是天士力的复方丹参滴丸，而且后者还通过了美国FDAⅡ期临床实验，才是该领域的第一大单品。

因此，公司的速效救心丸还达不到片仔癀那样一招鲜吃遍天的效果，所谓国家机密品种的盈利能力并没有想象中那么强悍。

至于其他普通中药材，懂行的人都明白可以提供稳定输出，但是指望它们去暴利是不行的。

综合上述情况，达仁堂的质地应该排在片仔癀、同仁堂之下，估值上也未必一定能占很大的便宜。

关于中药股的高估值，昨天看到有人说中药是成长赛道，未来随着人口老龄化，相关需求会显著增长，估值比普通消费股要高是件理所当然的事情。

然而，在我看来这种想法有点过于异想天开了，就整个大健康行业而言，其实一直都是成长型赛道，并非今天才是。因为过去体量小，伴随经济的高速增长，人的健康意识提升、消费能力提高，不用老龄化作用，都能带动医药大健康行业实现快速增长。

现在有了老龄化，可又没了经济高速增长，在体量变大的情况下，就一定能比过去增长更快，还真未必。

况且即使赛道高增长，可你也必须要有承接红利的能力才行，当前医药市场的竞争也同样十分激烈，一般普通产品只能说混个温饱，真正想实现高增长还得要手中有牌。

例如原研药在专利期可获取暴利，再或者像片仔癀手中有个可以不断提价的大单品，也能让自己保持年化20%的高增长。

至于达仁堂，至少目前还看不出有什么特别好的成长牌可打，而估值却又高得让人有些望而生畏，实在谈不上太大的吸引力。

（风险提示：本文所提到的观点仅代表个人意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。）