年度私募盛事火热来袭！由排排网主办，上海市虹口区金融服务中心承办，银河期货、亚马逊云科技、希施玛数科、文华财经、华讯网络、私募排排网协办，上海联通、东证期货、国联期货提供特别支持的“前路可期·共待繁花”第十九届私募基金发展论坛，于2025年2月28日在上海市虹口区外滩W酒店璀璨开幕。此次盛会汇聚了行业内的翘楚精英，共同描绘私募基金的发展蓝图。
在2月28日的会议上，百亿量化私募龙旗科技的创始人兼首席投资官朱晓康出席并进行了主题为《穿越周期的力量：中国量化投资的韧性与长期价值》的演讲。
朱晓康具有22年金融从业经验，本科毕业于武汉大学世界经济系，并从波士顿大学获得经济学博士学位，于2004年获得特许金融分析师证书。2007年作为基金经理加入当时全球最大的资产管理公司—巴克莱国际投资人(BGI)的科学主动股票投资部(后并入贝莱德资管公司BlackRock)。2012年初回国创办龙旗科技至今。
以下为演讲核心要点：
非常高兴今天有这样的机会，受到排排网的邀请做一个简单的分享。早上好，感谢虹口区的领导、排排网，以及在座的各位嘉宾让我今天来到现场。
龙旗是一家成立于2011年的量化管理人。我本人非常有幸，见证了中国量化从无到有、到今天的飞速发展的整体过程。所以今天非常开心有这样一个机会，让我简单分享一下过去十多年我个人的一些简单感悟。
让我们看看刚刚过去的2024年上证指数的走势图，9月24日是一个非常大的政策拐点，走出了超20%的史诗级反弹行情。作为一家量化管理人，我记忆更深的是留在了2024年春节之后的2月5、6、7日三天，当时给整个量化行业带来了巨大的冲击。
回到2024年前的1月和2月，当时经历了什么？大概是1月中旬左右，雪球产品开始暴雷，引起了市场一系列的下跌趋势。紧接着是基差的扩大，包括风格上的错配，导致了大小盘开始有一些反转的迹象。由于一些特殊的原因，很多量化管理人无法进行减仓这一避险操作，导致2月5、6、7三天非常极端的行情。
（图片来源：龙旗科技）
据我们估计，当时大约整个量化在“沪深300、中证500、中证1000”以外的持仓高达8000亿左右。由于当时的特殊原因，这8000亿资金很大一部分希望在最短的时间内能够快速转移到中证500和中证1000里面，这就形成了一个史诗级的移仓操作。大家可以看到，大概在2月5、6、7日三天，以中证500和中证2000为例，形成了巨大的剪刀差，三天之内达到18%。
（图片来源：龙旗科技）
有一个统计的概念叫“标准差”，3倍以上的标准差就是非常小概率的事件。这三天的市场到底属于多少标准差的事件呢？我们做了一个分析，以中证1000和中证2000指数的日度的收益差作为简单的统计指标，过去10年这两个指数日相关性高达0.98，这是高度相关的两个指数。在这个事件发生之前过去十年最大的单日差值是-1.9%。2月5日那天的收益差达到3.3%，这是达到10倍标准差的事件。紧接着2月6日，扩大到5%，这是14倍标准差的事件。紧接着的2月7日，进一又加速到7.3%，就是21倍标准差。把这三天加起来大约是24倍标准差的事件。大家就可以看出，这是一个非常极端的市场环境。
这个事件是不是中国市场独一无二的？并不是。我记得当时在美国工作的时候亲身经历了，大概是2007年的8月初美国市场一个类似的事件，是非常相似的。在8月7、8、9日三天，当然可能是不一样的风格因子导致的。当时主要是由于价格动量和收益动量上两者出现大幅度的回撤，加起来大概有10%左右的回撤幅度。
回到中国市场，2024年2月5、6、7日三天只是非线性市值的因子突然发生巨大的回撤，也是-10%，累计收益也差不多是同样。这个情况不仅仅是中国独有，其他市场上也发生过。
这三天之后，截至2月8日，当时中证500指增的超额，行业中位数已经有-13.8%的负超额。这是非常大的打击，因为前面两年中证500指增的超额水平已经呈现一定的下降趋势。去年全年一开局就是-13.8%的行业中位数的超额情况。
但是量化行业还是非常有韧性的，截止到2024年年底，这个超额水平仍然回到了非常健康的6.7%的水平。再一次说明了中国量化行业还是非常有韧劲的行业，中国市场的超额确实还是非常可观的。
（图片来源：龙旗科技）
英语里面有一句谚语“打不死你的只会使你更加强大”。2007年的量化危机发生之后，整个行业虽然经过了短暂的平整，最终量化行业的整体管理规模从2000年年初的不到1%，一路飙升到了9%左右。对标行业飞速发展，让我坚信中国的量化行业还是大有可为的。
回顾过去十多年，尤其是在A股市场经历了很多事件，实际上去年2月5、6、7日三天的事件并不是唯一的危机。
（图片来源：龙旗科技）
我这里列了一些，比如说2014年11月底，央行相对比较突然的降息降准也导致了当时的银行和非金融在短短两周之内有巨大的飙升。与此同时，市场上其他行业的股票基本上没有动，只有沪深300是市场上唯一的对冲工具。这也给刚刚处于萌芽状态的量化行业暂时形成了很大的打击。
另外是2017年有一个非常有趣的例子，当时市场上非常流行一句话，总结全年的市场行情叫做“漂亮50对要命3000”。那一年，对于上证50指数来说，是非常漂亮的牛年，上涨了20%以上。但当时以中证2000为代表的中小票在2017年下跌了20%多。也是非常大的剪刀差，对于量化相对来说也是非常不友好的市场环境。
还有2020年4季度，当时的口号是“拥抱中国核心资产”，导致大的蓝筹和小票之间在短短时间之内的巨大剪刀差，到2021年第一个春节之后的第一个交易日，立马发生了逆转的行情。然后就是2024年2月份发生的，这是我印象中非常显著的历史性事件，在过去十多年中国量化发展的历程上，时不时的给我们造成一些阵痛。
穿插在中间的不仅是对量化有影响的事件，包括过去十多年A股市场几轮牛熊周期交替下来，对整体量化管理也产生了非常大的挑战。
以龙旗自身14年的历史来看，有一个非常有趣的发现。虽然我们没有能够完美的避过每一次危机，但是都能够完美的走出每一次危机给我们造成的影响。
比如说从自身来说，无论是沪深300、中证500、中证1000，以及最近一两年非常热的中证2000来看，虽然中间经历了各种挑战，但是在不断的努力创新之下，所有超额都不断的屡创新高，再一次证明我前面提到的谚语“杀不死你的，只会使你更强大”。
美国可能有全球最好的β，经历了前面所说的多轮的牛熊给量化造成的方方面面的挑战。从2017年年初到2025年2月17日的数据，以全球主要市场的指数来看，确实在过去的大约8年多一点的时间里，指数表现最好的还是美国的纳斯达克，年化收益大约16.9%。这两年特别火的印度是13.4%，日本是5.5%，韩国是3.4%，中国以中证500为代表的市场指数年化收益率是-0.6%，是微跌的情况。这也反映了在过去的很长一段时间之内，国内系统性的机会是相对比较少的。
我有一位同事说过一句话：虽然美国有最好的β，但是中国可能有全球最好的α。我们要怎么看？我们有一个中证500指增的产品，从2016年年底开始运作，中间经历了所有的危机、牛熊的转化。但是这八年下来，叠加我们在中国市场上所能获取的非常优异的α，实际上他的年化收益率高达15%，跟全球最优秀的指数基本上是持平的表现。这再一次说明中国还是非常不错的、可投资的市场。
时间来到今天，我们经常私下交流，有朋友会问我个人对市场的看法。其实做量化的，没有主观的判断。但我可以简单分享一下我自己的感悟。
以前在华尔街工作的时候有一句非常著名的词：格林斯潘看跌期权put，是什么意思？这是金融衍生品里面的看跌期权，下跌保护期权。这是从80年代初开始到现在五任联储的主席，他们的背景是美国国债的利率，第一位主席美国十年期的国债收益是11.29%，到格琳斯潘当主席的几年，国债收益率下降到6.1%，他的身高是1.8米。再后面的主席，他的身高是1.7米，对应的国债收益率降到3.36%。再到后面的身高只有1.5米，国债收益率降到2.27%。这是大的时代背景，实际上这些联储主席相对来说对华尔街是非常友好，也是非常鸽派的。所以他们得到了这个称号叫做pan PUT。
只要金融市场一有风吹草动，美联储就采取各种手段来保持市场稳定。所以这么多年下来，美国走出了史诗级的长牛。对应格林斯潘的PUT，咱们的央行行长上任之后，我感觉也有类似的PUT在这里。从去年9月24日监管的各种表态也可以看出来，实际上在政策方面，我国央行对市场还是近多年来最友好的。
春节之后大家也关注了杭州“六小龙”，我们也正好在杭州，也叫龙旗，非常巧。最近美国有一家机构造了一个新词，因为美国之前有所谓的“七姐妹”，但是到了中国就变成了中国科技的“十杰”。这代表了我们的科技在经过长时间的积累之后给我们市场带来的信心，确实也反映了中国经过长期的努力之后，在科技方面有了很大的提升，也带来了很多投资价值。如果这变成一个平配，那么我觉得对中国市场会产生非常正面的影响。
有一句话非常有意思，“当闪电劈下的时候，要保证你在场”。这是反常识的，因为闪电来的时候你应该躲开啊。但是我查了一下出处，来自于以前一本美国投资的书，他想表达的是当市场聚集了长期的下跌，就像闪电之前的能量的蓄积，最后爆发的时候，你必须要在那儿，否则你会错过整场的倾盆大雨。
从过去中国这么多年来看，确实也是如此，比如说以去年的9.24行情，如果9月23日收盘到10月8日收盘（6个交易日带来的涨幅是20%多），如果错过了，去年至少以上证为例就是负十几的收益。
（图片来源：龙旗科技）
从长期来看也是这样，这本书也提到美国以前的70年历史，真正提供最强收益的是来自于前面的大概700多个月里面的60个月，绝大部分收益是来自于不到7%的时间。国内也有朋友做过大量的统计，这个数字甚至更低。
最后我想给大家分享挂在龙旗办公室的一张图，描述的是道琼斯指数从1896年到2016年间120年的走势。这张图里面也标注了在过去的120年里每一个历史时期里最重要的人类创新事件。标题叫做“Human innovation always trumps Fear”。意思是人类的创新最终战胜恐惧。实际上他们在过去一百多年的历程中，走势也远远没有像我们印象中的走得那么一帆风顺。
我记得就我自己而言，我当时在美国读书工作的时间里，工作之后还亲身经历了两次腰斩的行情，说明这个市场对谁都是有挑战的。在每一次阶段性的极端行情发生之后，走出的时间也没有大家想象的那么短。
20世纪30年代的大危机就别提了，当时花了25年时间道琼斯才创新高。就以20世纪60年代末开始的两次危机来看也整整花了16年时间，才在80年代初走出了非常纠结的行情。
我觉得中国也是一样，无论是作为市场参与的一分子，还是作为一个中国人，最终也会走出一条波澜壮阔的曲线。但是它一定不是笔直的曲线，最终还是要靠自己的创新，才能克服自身的恐惧，带领我们走向新高。
这就是我今天的分享，谢谢大家。
排排网已创立20周年，始终坚守在私募行业第一线，见证了私募基金和国内资本市场的成长。排排网始终以客户为本，为客户的财富管理提供专业优质的服务。
风险提示：本文所涉的基金管理人及基金经理的个人观点（如有），不代表深圳市排排网投资管理股份有限公司（以下简称“我司”/“排排网”）的任何立场，不构成任何投资建议。
投资有风险，本资料涉及基金的过往业绩不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证，我司未以明示、暗示或其他任何方式承诺或预测产品未来收益。 本资料所涉产品数据及信息来自基金管理人、托管估值机构或外部数据库等，我司无法对其真实性、准确性、完整性作出实质性判断和保证，投资者须以中国证监会资本市场电子化信息披露平台、基金管理人官方网站及其委托的基金估值核算机构发布的内容为准。投资者应谨慎注意各项风险，认真阅读基金合同、基金产品资料概要等销售文件，充分认识产品的风险收益特征，并根据自身情况作出投资决策，对投资决策自负盈亏。
版权声明：未经许可，任何个人或机构不得进行任何形式的修改或将其用于商业用途。转载、引用、翻译、二次创作（包括但不限于以影音等其他形式展现作品内容）或以任何商业目的进行使用的，必须取得我司许可并注明作品来源为排排网，同时载明内容域名出处。
