最近市场对美联储加息的预期又发生很大变化。

5月20日的时候，市场对6月不加息的预期概率还高达82.6%。

但到了5月30日，6月不加息的概率已经降至35.8%，6月加息25基点概率上升到64.2%。

每次分析这个市场预期的时候，都得跟大家强调一遍，这个市场预期不是一成不变的预测，是不断随着时间推移而变化。

因为层出不穷的事件，还有一些重要经济数据的公布，都会让市场预期发生比较大的变化。

这次6月加息预期升温，主要是5月25日，美联储公布的会议纪要比市场预期要更加鹰派。

5月议息会议上，虽然有多位决策者同意6月暂停加息，但反对这时候彻底停止加息。

也就是，6月虽然可能暂停加息，但下半年还有可能再加息。

美联储理事Christopher Waller最近在一次活动上表示，“除非有明确证据表明通胀率正朝着2%目标下降，否则我不会支持停止升息。但对于6月份是应该加息还是暂不行动，要看未来三周公布的经济数据而定”。

基于这些变化，本来半个月前还预期7月要降息25基点的美国利率期货市场，现在变成是7月加息概率超过70%。

其实，现在就连美联储自己，都不知道6月或者7月要不要加息，就更别说市场预期了。

我是一直说，美联储现在缺乏独立性，完全被经济数据和市场危机所绑架。

美联储下半年是加息，还是降息，主要就看两点：

1、下半年通胀是否会大幅度反弹。

2、美国金融市场是否爆发流动性危机。

那么我们就可以排列组合4种情况：

1、下半年通胀反弹，没有发生流动性危机：那么美联储大概率还要进一步加息。

2、下半年通胀没有反弹，继续回落，且没有发生流动性危机，那美联储会维持5%利率不变，不加息，也不降息。

3、下半年通胀反弹，同时爆发流动性危机：那么美联储被迫扩表的概率更大，但因为通胀压力，美联储可能不降息，只扩表，出现高利率扩表的饮鸩止渴一幕。

4、下半年通胀没有反弹，并且爆发流动性危机：美联储就大概率降息，且会扩表。

这4种情况，我认为第三种情况可能性最大。

也就是下半年美国通胀反弹，同时又爆发流动性危机。

这也是对美国最不利的一种情况。

我之前也专门分析过，美国下半年通胀是大概率反弹，只不过反弹幅度会有多大，还有待观察。

此外，如果下半年美国金融市场爆发流动性危机，那么美联储则可能被迫降息，即使没有降息，也会停止缩表，转而扩表。

所以，有可能出现这种情况，下半年通胀大幅度反弹，逼迫美联储下半年再加息一次，然后美国金融市场又爆发流动性危机，又反过来逼迫美联储降息扩表。

这会让美联储像是无头苍蝇一样，忽左忽右。

本来美联储从2020年无限印钞，到2022年的激进加息，就已经是180度大转弯。

现在假如刚加息完，就骤然降息，等于是开车高速行驶的时候，剧烈左右切换方向，必然翻车。

总的来说，我认为，假如美国下半年爆发流动性危机，那么美联储只能被迫降息扩表，这个优先级是高于通胀。

因为不解决流动性危机，美国金融市场就是立即死刑，降息扩表导致通胀失控，则是死缓。

美国应该还是能拖就拖。

当然，要是美联储头铁，对流动性危机视而不见，硬是要加息到底，那我也挺乐意看到美国金融市场血流成河。

但假如美联储迫于流动性危机降息扩表了。

那美国通胀就必然会失控，会进一步重创美联储和美元信用。

到时候，美联储要么反过来继续加息，救美元。

要么继续降息扩表，来维持美国市场流动性，救美债，但这样美元就死定了。

救美债，还是救美元，这是我一直说的，美联储终将会面临的两难选择。

所以，这里最关键一点是，下半年美国金融市场是否会爆发流动性危机。

这个就跟即将要提高的美债上限是紧密相关。

我在今年1月28日的文章里，就跟大家分析过，提高债务上限并不意味着美债就没有危机了。

恰恰相反，提高债务上限，很可能成为压垮美国金融流动性的最后一根稻草。

而且，1月我就提到过，美国财政部会通过TGA账号，强撑到6月。

一旦6月开始提高债务上限，那么美国TGA账户资金就会大幅上升，到时候就会加剧市场流动性紧张。

而现在，随着共和党麦卡锡跟拜登在5月27日，达成初步协议，虽然这个协议还要国会通过，但提高债务上限的曙光是已经出现。

不过，有外媒也开始担忧美国金融市场的流动性。

路透社援引摩根大通最新预估报道称，美国提高债务上限后，将7个月内发行总额接近1.1万亿美元的国库券，这将吸走市场上数以千亿美元计的资金。

很多人还不理解，美国短时间海量发展，为何会造成市场流动性紧张。

这是因为，美联储当前是缩表周期，而非扩表。

财政跟货币是要区分清楚。

在美联储缩表周期里，美国如果大量发债，那么这些国债就需要市场投资者买单，等于是抽取了市场流动性，去供美国政府开支，那么资金只是转移，并没有印钞放水。

只有美联储扩表，去印钞购债，那么美联储大量发债，才是通过印钞来买单，这才是大放水，也就是量化宽松。

缩表周期里发债，就好比银行给你批了1亿的额度，但不借给你钱，要你自己去跟市场借。

扩表周期发债，才是银行批给你1亿额度，同时还直接把钱借给你，你就不用去跟市场借。

现在美联储因为还在缩表周期，假如美国这时候海量发债，就会造成市场流动性紧张。

路透社也分析称，如果美国政府在短期内大规模发行债券且执行眼下的高利率，可能吸引大量原本存储于银行的资金。这不仅将加剧银行业近来广泛存在的存款外流问题，让银行面临更大流动性压力，还可能推高短期贷款和债券利率，让本就在高利率环境下承压的企业融资成本进一步提高。

这个跟我一直以来的观点，是所见略同。

一旦爆发流动性危机，会体现在美债收益率飙升，等于是市场在帮美联储加息，然后因为美元流动性紧张，也会引发美元指数飙升，其他货币汇率贬值。

然后美联储为了解决流动性危机，只能被迫降息扩表，这会让飙涨的美元，变成回光返照，一下子陷入暴跌之中。

虽然可以短暂解决流动性危机，但美元也会因此陷入信用危机。

这才是美国的大麻烦。

而由于美元霸权的存在，美国的大麻烦，最终也会对全球金融市场造成巨大冲击，大家对此也应该有所预期和准备。

我一直都不是太在意这个债务上限是否提高，因为提高债务上限，才是美国金融市场流动性考验来临的时候。

美国过去半年因为不能发债，完全靠财政部TGA账号硬撑着。

现在这个TGA账号资金已经见底，只剩下不足500亿美元，一旦TGA账号资金为0，美债就会违约。

所以，提高债务上限后，美国就会至少在两个月内，发行超过5000亿美元国债，先把干瘪的TGA账号撑满。

然后会在半年内，发行超过1万亿美元国债。

这还是一个保守预估。

因为美国今年财政赤字大概率超过2万亿美元，意味着本来美国今年得发债2万亿美元，才能维持美国正常运转。

但今年上半年美国因为债务上限被卡，所以上半年没有发债。

那么本来全年的2万亿美元发债任务，就集中到下半年了，这势必又会进一步加剧市场流动性紧张。

这就是拜登政府最近一直着急找我们见面的原因，就是想多忽悠点人来买美债，缓解美国流动性危机。

美国也不是只找我们，这次G7也是重点讨论美国的金融流动性问题。

包括巴菲特这次会加仓日本五大商社，也是某种交易，日本大概率会继续增持美债。

买美债这活，还是交给日本就好。

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