预期是环比3-5%，放出来4-8%，AI说法也很乐观，也确实上调了AI占比。怎么看都是超预期，开盘跌5%，为什么？跌了找原因，目前看到的说法：1)没有上修全年，2)没有上修capex，3）下修了foundry行业增速。 回想下，业绩前你问10个人，9个人都没有前两个预期。真的原因是啥，也就有数了。利率+外围博弈业绩的资金的跑路（真的不要再博弈业绩了）。 台积电的长期逻辑是在先进制程的芯片面积增大和封装复杂度的提升驱动的AI的半导体含量的上升，有且仅有台积电能做。台积电在24/28年的AI占比提升，产品组合提升，ASP和毛利率提升。 至于半导体复苏不及预期。下调foundry的增速，这个在台积电上次法说会给20%的时候我们就写了这个应该是过于乐观，果然下调了。贴一个上个季度法说会的点评。 台积电从2023年的690亿美金到2024年850亿美金，增加了160亿美金。预计2024年英伟达贡献台积电30-40亿美金的增量收入，预计2024年AI增量收入约80亿美金。预计来自英特尔的委外订单增量约30亿美金。 因此，预计台积电来自半导体复苏的收入约50亿美金，增速7%。因此，感到疑惑台积电管理层所说的foundry industry growth达到20%。实际上，如果没有AI收入和英特尔的委外订单的增加，半导体周期复苏带来的收入成长仅有中高个位数。如果考虑成熟制程带来的竞争压力和ASP侵蚀，笔者认为二线晶圆厂在2024年仍然有低个位数增长或衰退风险。 未来的1个月（4月底到5月底），半导体会分化，AI的标的也会持续分化。主要是由于未来一个月的局势会变得非常复杂，除了地缘的波动，利率的波动，产业逻辑层面就有：1）GPT4.5的发布，2）SMCI和NV业绩，3）大厂CAPEX指引。要尽量把这些事件的方向看对，做出明智的判断。