（报告出品方/作者：民生证券，方竞）

1.1 领军企业全球布局，四大业务协同发展

小米集团是一家以智能手机、智能硬件和 IoT 平台为核心的消费电子及智能 制造公司。2010 年 4 月在北京正式成立，2018 年 7 月于港交所挂牌上市。全公 司发展主要经历四阶段，分别为 2010-2013 年、2014-2018 年、2019-2022 年、 2023 年至今。

阶段一：业务起步期（2010-2013 年），2010 年 4 月公司在北京银谷大厦成 立。初期小米作为软件公司，凭借 MIUI 良好的用户体验收获了第一批“发烧 友”用户。2012 年 7 月小米宣布进军手机市场，揭秘旗下 3 款产品：MIUI、 米聊、小米手机。次月第一代小米手机发布，1999 元定价也成为手机行业的 图腾之一，中国移动互联网的飞跃发展拉开大幕。

阶段二：全生态布局期（2014-2018 年），小米生态链从最初对“小米模式”的 自证转变为小米商业模型的重要组成部分。 2014 年小米空气净化器正式发 布，成为“现象级爆品”。2016 年小米公司正式启用 MIJIA 米家品牌，专注 于智能家庭和提升用户生活品质，并发布首款米家品牌产品——米家压力 IH 电饭煲。2017 年小米成为全球最大智能硬件 IoT 平台。

阶段三：手机+AIoT 战略期（2019-2022 年），2019 年 1 月 11 日，小米启 动“手机+AIoT”双引擎战略。2020 年核心战略升级为“手机×AIoT”，坚决攻下 智能手机主战场，AIoT 围绕手机核心业务构建智能生活，做小米价值的放大 器。2021 年小米宣布正式进军智能电动汽车领域，预计未来十年投入 100 亿 美元。

阶段四：人车家全生态战略期（2023 年至今），2023 年 10 月小米宣布最新 战略升级为“人车家全生态”。2024 年 3 月小米汽车 SU7 正式上市，“人车 家全生态”最后拼图完成。

四大业务协同，推动业绩新跨越。智能手机方面，据 Canalys， 2023 年小米 全球智能手机出货 1.46 亿台，2024 年二季度市占率 14.6%，连续十六个季度排 名稳居全球前三。IoT 与生活消费产品方面，截至 2024 年 6 月 30 日，平台已连 接 IoT 设备数增长至 8.22 亿台，重点品类在全球和中国大陆市场均表现突出。互 联网服务方面，互联网用户规模持续扩大，2024 年 6 月，米家 APP 的月活跃用 户数同比增长 16.8%至 96.9 百万。汽车业务方面，24 年 3 月，小米首款汽车 Xiaomi SU7 正式发布，完成“人车家全生态”最后拼图。

公司股权结构较为集中。目前小米集团第一大股东为 Smart Mobile Holdings Limited，Smart Mobile Holdings Limited、Smart Player Limited 及 Team Guide Limited 权益由方舟信托（中国香港）有限公司持有，以受托人身 份代表由雷军成立并以雷军及其家族为受益人的信托持有。截至 2023 年 12 月 31 日，雷军实际持股比例为 27.35%，为公司实际控制人，决策权相对集中。

围绕生态链与供应链，小米持续对外投资。小米集团旗下有湖北小米长江产业 基金合伙企业、海南极目创业投资有限公司、瀚星创业投资有限公司和天津金米投 资合伙企业等多个投资机构，领域涵盖文娱社交、生产制造、企业服务、人工智能、 房产生活、健身户外等。

1.2 规模与利润并重，“人车家“齐头并进

小米集团 18-23 年收入 CAGR 达 9.15%，经调整净利润 CAGR 达 17.64%。 2Q24 小米整体发展势头稳定，集团收入及盈利均再次实现显著增长，2Q24 营收 888.88亿元，创历史新高，同比+32.0%；经调整净利润达61.75亿元，同比+20.1%。

分业务看，2Q24 手机×AIoT 业务收入为 825 亿元，YOY+22.5%，毛利率达 21.1%，其中，智能手机业务收入为 465 亿元，YOY+27.1%，毛利率 12.1%。小 米智能手机全球出货量 42.2 百万台，YOY+28.1%，全球智能手机出货量排名稳 居全球前三，全球市占率 14.6%；IoT 与生活消费产品收入为 268 亿元， YOY+20.3%，创历史新高，毛利率为 19.7%，YOY+2.2pct，其中大家电业务收 入同比增长 38.7%；互联网服务收入 83 亿元，YOY+11.0%，毛利率达 78.3%， YOY+4.2pct，小米全球及中国大陆的月活跃用户数创历史新高。 汽车业务毛利率亮眼，人车家全生态路径清晰。2Q24 公司研发投入达 55 亿 元，同比增长 20.7%。智能电动汽车等创新业务方面，2Q24 实现收入 64 亿元， 毛利率达 15.4%，Xiaomi SU7 系列交付新车达 27,307 辆。公司预计将于 2024 年 11 月提前完成 Xiaomi SU7 系列累计交付新车 10 万辆的目标，2024 年全年 Xiaomi SU7 系列累计交付新车冲刺 12 万辆的新目标。截至 2024 年 6 月 30 日， 小米在中国大陆 30 个城市开业了 87 家汽车销售门店。智能驾驶方面，小米于 2024 年 6 月 6 日在中国大陆地区 10 个城市开通城市领航辅助功能（城市 NOA）， 2024 年 8 月 30 日，小米 SU7 城市领航辅助先锋版开始推送，小米智能驾驶再度 升级，实现城市 NOA“全国都能开”。

2.1 智能手机市场转暖，小米保持同比高增

全球智能手机市场回暖。据 IDC 数据，随着全球宏观经济的复苏，以及消费 需求回升，24Q2 全球智能手机出货量同比增长 6.5%至 2.85 亿部。在 AI 战略的 积极推动下，三星以 19%的市场份额重归榜首。苹果位居第二，市场份额 16%， 出货量在中国和其他关键地区的表现有所改善。由于小米在中国和新兴市场的表 现强劲，以 15%的市场份额位居第三。vivo 和 OPPO 分别以 9.1% 和 9.0% 的 市场份额并列第四。而在排名前五的手机厂商中，小米出货量增长最快，达到同比 27.4%。

国内智能手机市场呈复苏态势。据 IDC 数据，24Q2，中国智能手机市场延续 增长势头，出货量与去年同期相比增长 8.9%，达 7158 万台。其中，在 vivo、华 为和小米等厂商的推动下，Android 市场同比增长 11.1%。据 IDC，24Q2 小米 国内市场出货量继续稳步提升，出货量同比增长 16.5%。

2.2 高端化成效显著，全球化市场发力

小米智能手机出货量排名稳居全球第三。小米 24Q2 全球智能手机出货量为 42.2 百万台，YOY+28.1%。据 Canalys，24Q2 小米全球智能手机出货量排名前三， 市占率为 14.6%，是前五名中出货量同比增速最快的品牌，其全球智能手机出货量 也连续十六个季度排名全球前三。 高端化稳步推进。2024 年小米集团贯彻规模与利润并重，推动智能手机高端 化战略，其中 2Q24 中国大陆高端智能手机出货量在整体智能手机出货量中的占 比达 22.1%，YOY+2.0pct。此外，2Q24 小米在中国大陆地区价位段 5000-6000 元 的智能机市占率同比提升 2.3pct 至 8.9%。

深耕全球布局，聚焦新兴市场。公司深耕全球布局，24Q2 境外市场收入达 381 亿元，占比 43%。在全球 58 个国家和地区的智能手机出货量排名前三，在 70 个 国家和地区的出货量排名前五。公司积极开拓新兴市场，2Q24 首次在拉美地区智 能手机出貨量排名前二，境外 AIoT 业务也在稳步增长。

2.3 端侧 AI 时代加速，引领量价齐升

大厂入局 AI 手机，端侧 AI 时代加速。2023 下半年起，以谷歌、三星、OPPO 等为代表的厂商将大模型内置于智能手机中，完成从云端 AI 向终端 AI 的转变， “AI 手机”浪潮开启。目前除苹果外其他主流手机厂商均有搭载 AI 大模型的机型， 苹果也在加速研发中。

从“量”的角度，AI 手机渗透率将不断提升。根据 Counterpoint Research，2024 年第一季度具备 GenAI（生成式人工智能）功能的智能手机对全球智能手机 销量贡献率达到 6%，较上一季度的 1.3% 有显著增长。IDC 预计 2024 年全球新 一代 AI 手机的出货量将达到 1.7 亿部，约占智能手机整体出货量的 15%。随着 新的芯片和用户使用场景的快速迭代，IDC 预计中国市场新一代 AI 手机份额将在 2024 年后迅速攀升并于 2027 年达到 1.5 亿台，以超 50%的市场份额成为主流手 机产品。人工智能的引入不仅为智能手机品牌开辟了新的市场机遇，而且有望在未 来几年内推动整个行业的持续增长。 从“价”的角度，AI 手机新一代升级了存储、屏幕和影像设备，将带来硬件 升级和成本提升。终端厂商及应用生态合作伙伴可以通过科技创新和其他功能卖 点撬动终端价格，获得更多增量。在批发价格超过 600 美元的高端智能手机市场， 支持 GenAI 的设备在 2024 年第一季度销量中占比超过 70%。

小米 14 系列是国内首款能够在端侧运行 AI 大模型的智能手机。搭载了小米 自研的 60 亿参数级大模型，能够在手机上实现文生图、智能对话、AI 去除路人等 功能。而小米 14 Ultra 由此前的影像大脑升级成为首个 AI 大模型计算摄影平台 Xiaomi AISP，通过全面整合 CPU、GPU、NPU 和 ISP 算力实现可 60TOPS 的计算 能力，提供“超级抓拍”和“超级底片”功能。小米中国区副总裁许斐表示：“小 米 14 Ultra 还将 AIGC 技术首次应用在计算摄影领域，支持 AI 超级变焦。该功能 在用户前期拍摄时介入，直接拍摄出 AI 处理后的 100 倍数码变焦照片。”

小米 IoT 与互联网融合，智能生态系统不断优化。小米的 IoT 与生活消费品业 务涵盖电子产品，出行穿戴类设备，耳机音箱、箱包、配件以及智能家电等，如小 米电视、小米手环、小爱音箱、小米摄像头和米家扫地机器人等，通过 AI 和云技 术提供智能化体验。互联网业务则包括小米商城、小米云服务、米家、小米音乐和 小米游戏中心等，提供电商、数据存储和多媒体内容服务。小米通过其 IoT 平台 （米家）连接各种智能家居设备，这些设备产生的海量数据通过小米的云服务进行 存储和分析，进而优化用户体验。同时，小米的互联网服务，如 MIUI 系统中的广 告、智能推荐和语音助手等，借助 IoT 设备的数据进一步提升了服务的精准性和用 户粘性，形成了一个互相促进、不断增强的生态系统。

3.1 IoT 重点品类健康增长，打造广阔产品线

小米的 IoT 与生活消费品涵盖了智能手机、智能家居设备、穿戴设备等多种 类别。通过自主研发和生态链合作，小米已成为全球领先的 IoT 平台之一，用户可 以通过米家 App 一站式管理和控制各类智能设备。 IoT 营收稳健，毛利率创新高。过去 5 年，loT 与生活消费产品的收入呈整体 上升趋势，2019-2023 年营收由 621 亿元上升至 801 亿元，年复合增长率为 6.6%， 毛利率 2019-2023 年由 11.2%上升至 16.3%。24Q2，小米的 IoT 业务实现收入 和毛利率的同比双增长，收入为 268 亿人民币，同比增长 20.3%，毛利率达到19.7%，创历史新高。

用户增长显著，业务活力凸显。2019-2023 年小米 AIoT 平台已连接的 IoT 设 备（不包括智能手机、平板及笔记本电脑）数由 2.348 亿增长至 7.397 亿台，年 复合增长率为 33.2%；米家 app 月活跃用户由 2019 年的 3680 万人增长至 2023 年的 8580 万人，年复合增长率为 23.6%。24Q2 小米 AIoT 平台已连接的 IoT 设 备数量达到了 8.222 亿台，同比增长 25.6%，截止至 2024 年 6 月，米家 app 月 活跃用户已达到 9690 万人，同比增长 16.8%，显示了小米 IoT 业务蓬勃发展的 潜力。

重点品类持续健康增长，TWS 出货量排名靠前。根据 Canalys 数据，24Q2 小米的可穿戴腕带设备全球出货量排名第三，中国大陆地区出货量第二；小米的 TWS 耳机的全球出货量排名第三，中国大陆地区出货量排名第一。小米在可穿戴产品领域的领先优势体现了小米在智能硬件领域的持续创新与市场份额的稳步提 升，同时也凸显了其在 AIoT 生态系统中强大的竞争优势。通过持续优化产品性能 和用户体验，小米的 TWS 耳机和可穿戴产品在全球及中国大陆市场上都取得了显 著的市场份额和用户认可。这一趋势预计将进一步推动小米在智能设备领域的市 场地位，并为其整体业务发展注入新的活力。

小米智能大家电业务延续高增长态势。2023 年全年大家电业务收入同比增长 近 40%。空调产品出货量超过 440 万台，同比增长 49%；冰箱产品出货量超过 200 万台，同比实现翻倍增长；洗衣机产品出货量突破 130 万台，同比增长 24%。 小米继续优化智能大家电产品组合，在三个类别中保持高增长势头。24Q2 大家电 业务收入同比增长 38.7%。其中，空调出货量超 330 万台，同比增长超过 40%； 冰箱出货量超 60 万台，同比增长超过 25%；洗衣机出货量超 40 万台，同比增长 超过 30%。 小米平板品类取得突破式增长。2023 年全球小米平板产品出货量突破 500 万台，同比增速超 50%，其中在境外地区平板产品出货量实现翻番增长。根据 Canalys 数据，2023 年，小米的平板产品中国大陆出货量排名升至第三。2024 年 2 月，小米发布了首款出厂即搭载小米澎湃 OS 的平板产品 Xiaomi Pad 6S Pro 12.4，搭载了第二代骁龙 8 旗舰处理器， 配备 12.4 英寸 3K 超清护眼屏，并支持 小米生态多屏同色，同时实现平板产品首发 Wi-Fi 7 高速连接技术，120W 小米澎 湃秒充可实现 10000mAh 大电池在 35 分钟内充电至 100%。根据 Canalys 的数 据，24Q2 小米平板电脑全球出货量同比增长 106%，全球排名前五，且在前五名 中出货量同比增速最快，中国大陆排名前三。

3.2 互联网服务类型多元化，用户群体持续扩大

小米互联网服务业务涵盖一系列丰富的在线服务，包括广告、游戏、电视互联 网以及增值服务等。依托其庞大的智能设备用户群体和强大的生态系统，小米互联 网服务通过精准广告投放、多样化的游戏内容和丰富的电视互联网功能，为用户提 供高效便捷的数字体验，并成为公司重要的收入增长点。 互联网服务营收、毛利保持增长。2019-2023 年，小米互联网服务收入从 198 亿元增长至 301 亿元，年复合增长率为 11%。互联网服务业务毛利率由 2019 年 的 64.7%上升至 2023 年的 74.2%，年复合增长率为 3.5%。24Q2 小米互联网服 务业务收入达 83 亿元，创历史新高，同比增长 11.0%，毛利率达到 78.3%。

互联网用户规模持续扩大，月活跃用户数屡创新高。2019 年-2023 年，小米全球互联网月活跃用户数由309.6百万增长至641.2百万，年复合增长率为20%， 中国大陆月活跃用户数由 109 百万上升至 155.6 百万，年复合增长率为 9.3%。 24Q2 小米全球互联网月活跃用户数达到 675.8 百万，同比增长 11.5%，新增用 户数近 1770 万。其中，中国大陆月活跃用户数达到 164.4 百万，同比增长 10.1%， 新增用户近 400 万。

广告与游戏业务收入稳定增长。2019 年-2023 年，小米广告业务收入从 107 亿元升至 205 亿元，年复合增长率为 17.7%，小米游戏业务收入由 32 亿元升至 44 亿元，年复合增长率为 8.3%。此外，24Q2 小米广告收入达 60 亿元，同比增 长 16.9%，小米游戏业务收入达 10 亿元。

电视互联网业务用户规模保持增长势头。2019 年-2023 年，小米智能电视（包 括小米盒子、小米遥控器）全球月活跃用户数由 2770 万增加到 6600 万，年复合 增长率为 24.2%。24Q2 小米智能电视（包括小米盒子和小米遥控器）全球月活跃用户达 6880 万，同比增长 10.0%。 持续推进全球化，境外互联网服务收入比重逐年升高。2021 年-2023 年，小 米境外互联网服务收入由 50 亿元增长至 84 亿元，在整体互联网服务收入中占比 由17.8%升至28%。24Q2小米境外互联网服务收入为27亿元，同比增长32.9%， 延续健康增长趋势，境外互联网服务收入在整体互联网服务收入中的占比为 32.1%。

十年磨一剑，今朝试锋芒。小米汽车潜心布局十余年，全方位稳步推进，其 发展主要经历四个阶段，分别为 2013-2018 年、2018-2021 年、2021-2024 年， 2024 年至今。

阶段一：战略布局阶段（2013-2018 年），2015 至 2016 年，小米旗下顺为 资本先后参与蔚来 A、B 轮融资。2017 年，顺为资本参与小鹏汽车 A+轮融 资，并在 2019 年，小米集团再次参与小鹏汽车 C 轮融资。与此同时，小米 在三电系统、激光雷达、自动驾驶、新能源驱动、智能座舱等领域全方位布 局，为后续智能汽车发展奠定基础。

阶段二：业务奠基阶段（2018-2021 年），2018 年，小米科技有限责任公司 先后注册“米车”、“小米车生活”、“米车生活”、“小米车联”等商标。2019 年，小米通讯技术有限公司经营范围变更，增加“销售汽车零配件”。2020 年， 北京小米移动软件有限公司申请一种锂电池电极及锂电池专利，并将其用于 新能源汽车。由点到面，小米稳步推进汽车发展。

阶段三：正式造车阶段（2021-2024 年），2021 年 3 月，小米新品发布会官 宣造车计划，正式进军新能源车领域；成立全资子公司，首期投入 100 亿人 民币，并计划在未来十年投入 100 亿美元，由雷军带队，全力支持造车计划。 2021 年 8 月，小米集团与自动驾驶技术公司 Deep Motion（深动科技）签 订协议，以约 7737 万美元收购深动科技。2021 年 9 月，小米汽车有限公司 注册成立，注册资金 100 亿人民币，由雷军出任法定代表人。与此同时，小 米在智能驾驶、三电系统、视觉传感器、芯片等领域高频投资，核心技术布局 更为精确。

阶段四：业务落地阶段（2024 年至今），2024 年 3 月，小米汽车发布会官 宣首款汽车 SU7 正式上市，27 分钟预定超 5 万台。首批销售网点覆盖 29 座 城市，预计年底销售网络覆盖 39 座城市、服务网络覆盖 56 座城市。创始版 4 月 3 日开始交付，标准版与 MAX 版提前到 4 月 18 日交付，Pro 版 5 月 18 日开启交付。小米用三年时间成功交出满意的答卷，小米汽车首战告捷。

五大核心技术赛道持续深耕。2023 年 12 月 28 日，小米汽车技术发布会首 次公布“摩德纳”架构五大核心自研技术：1）超级电机：小米此次自研 HyperEngine V8s、HyperEngine V6/V6s 三款超级电机，采用多项创新技术。 转速位居行业前端；强度、散热、做功效率达到国际领先水平。2）自研 CTB 一 体化电池技术：小米自研全球首个倒置电芯的 CTB 一体化电池，，多项申请电池 领域专利。搭载 ASIL-D 最高功能安全等级的全栈自研电池管理系统，全面提升 电池的集成效率、安全和散热性能。3）超级大压铸：小米自研“9100t 超级大 压铸集群”和压铸合金材料“泰坦合金”，成为国内唯一同时自主研发“大压铸” 和“压铸材料”的汽车厂商。除此之外，小米汽车采用三段式可维修设计：一体 压铸后地板 + 中高速溃缩区 + 低速溃缩区，克服传统大压铸弊端。4）全栈自 研智能驾驶技术：小米全栈自研的智能驾驶技术助力小米跻身行业前列，首发自 适应变焦 BEV 技术、道路大模型及超分辨率占用网络技术。从技术创新到硬件 升级实现更灵敏、安全的辅助驾驶能力。5）智能座舱：小米构建一个统一的视 觉交互体系，实现从软件到硬件的全面共享生态。采用“以人为中心”的交互架 构，拥有强大的生态应用拓展能力，为用户带来全新“人车家”全生态体验。

掌握核心竞争优势，做行业的领头人。相比于其他同级竞争对手，小米 SU7 的核心优势主要体现在以下几个方面： 1、续航能力：小米 SU7 搭载宁德时代的麒麟电池，最高达到了 800km（CLTC） 续航和更快的充电速度。 2、极致性能：小米 SU7 的发动机性能最大化，最大功率可达 495（kw）， 最大扭矩 838（N*M），总马力最大 673（Ps），百公里加速最快仅需 2.78s，在 同价位对标车型中达到最高水平。 3、外观新颖：独特的外观设计和颜色吸引消费者的关注，流线型外观将风 阻降低到0.195，同时也保留了足够的空间设计，使其拥有105L的前备箱和517L 的后备箱。 4、智能化系统：搭载独家 Xiaomi Pilot 辅助驾驶系统，以及小米全生态车 机系统，驾驶更智能，出行更方便。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

精选报告来源：【未来智库】。