内容提要
2024年三季度，货币市场交易量增加，余额小幅增加，主要回购利率环比下行，大型商业银行、货币基金日均净融出余额环比增加；国内宏观政策加力，债券供给规模创历史新高，债市波动加剧，长债收益率季末快速上行呈“深V”走势；利率互换曲线整体下移，日均成交额环比小幅下降。
一、货币市场交易量增加，余额小幅增加，主要回购利率环比下行，大型商业银行、货币基金日均净融出余额环比增加
（一）货币市场交易量环比增加
三季度货币市场成交总量为445万亿元（环比增加11%），日均成交6.7万亿元（环比增加4%）。其中，信用拆借成交26.2万亿元，日均成交3972亿元（环比减少1%）；质押式回购成交416.8万亿元，日均成交6.3万亿元（环比增加5%）。买断式回购成交19655亿元，日均成交298亿元（环比减少2%）。
（二）央行降准叠加降息，主要回购利率环比下行
三季度，央行降准叠加两次降息，加大逆周期调节力度。具体看，7月22日，央行下调7天期逆回购利率10bp，进一步引导LPR和MLF利率分别下行10bp和20bp。9月27日，央行同步实施降准降息，降准50bp，调降7天期逆回购利率20bp，MLF利率同步下调30bp。当季，央行投放9000亿元MLF，到期10950亿元MLF，逆回购净投放9451亿元。三季度各月月末大量净投放，资金面平稳跨月，季末央行重启14天期逆回购操作，呵护跨季流动性。
主要资金利率环比下行，季内基本稳定。DR001、R001季度加权均值分别环比下行6bp、4bp至1.71%和1.79%；DR007、R007季度加权均值分别环比下行13bp、6bp至1.78%和1.91%。当季走势看，流动性合理充裕，资金利率基本稳定，DR007加权均值稳定在略高于逆回购操作利率水平，并随政策利率的两次下调而中枢下移。7月降息后，各期限利率有所下行，9月中下旬税期走款、银行融出减少等因素下资金面收敛，月末利率随货币政策落地下行。三季度，DR007最低值1.5552%、最高值1.9717%、中位数1.8141%；波动幅度为42个基点，环比增加2个基点。
（三）货币市场日均余额小幅增加，大型商业银行、货币基金日均净融出余额环比增加
三季度，货币市场日均余额小幅增加。本季日均余额11.4万亿元，较二季度环比小幅增加3%。三季度，大型商业银行日均净融出余额企稳回升，环比增加3%。货币基金净融出继续补位，日均净融出余额环比增加10%，并在三季度各月递增。
表1 2024年三季度主要机构日均净方向融资余额
二、国内宏观政策加力，债券供给规模创历史新高，债市波动加剧，长债收益率季末快速上行呈“深V”走势
（一）美联储四年来首次降息，国内稳增长政策加力
国际方面，美联储9月议息会议超预期降息50BP，但9月美国非农“爆表”打压美联储年内降息预期。9月非农就业人口增加25.4万人，远超预期的15万人。数据公布后，掉期市场到年底隐含的降息幅度首次低于50个基点。国内方面，国内经济金融数据反映有效需求仍不足，9月24日国新办新闻发布会上宣布多项货币政策，包括降准0.5个百分点，7天逆回购操作利率下调0.2个百分点，降低存量房贷利率和统一房贷最低首付比例，创设证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持专项再贷款。9月26日政治局召开会议，分析研究当前经济形势，提出房地产止跌回稳、加力推出增量政策等表述，体现稳增长决心。市场预期提振，股市连日大涨，截至9月30日，上证综指较9月23日大幅上涨21%。
（二）政府债、信用债和金融债发行规模均为历史新高
三季度发行债券14.2万亿元，环比增加19.3%，同比增加17.1%；净融资4.96万亿元，环比增加1.5万亿元（43.2%），同比增加1.62万亿元（48.6%）。具体见表2。
表2 一级发行及融资情况
（三）现券成交规模环比减少，国债降幅最大
三季度现券成交214万笔、91万亿元，日均成交13786亿元，同比增加4.5%，环比减少13.7%。具体见表3。
表3 二级交易分债券情况
三季度债券借贷成交8.4万笔、标的券券面总额为11.8万亿元，日均成交1788亿元，同比增加43.6%，环比增加5.2%。
（四）债市波动加剧，长债收益率季末快速上行，带动信用债大幅走熊，收益率曲线陡峭程度加深，信用利差走阔
三季度，债市收益率一波三折，季末形成“深V”走势，跌幅创年内新高。7月，央行公告称将开展国债借入操作，修正利率单边下行预期，月初收益率有所上行，处于三季度高点；三中全会后央行降息落地叠加存款利率下调、政策强度不及预期等多因素影响下，收益率再次下探。8月起，大行卖出债券及自律调查等因素使得债市波动增大，叠加资金面边际收紧、部分资管机构面临小额赎回压力，债市成交量收缩，国债收益率上行后保持震荡，信用债回调幅度略大。9月，受美降息预期影响，国内货币宽松预期较浓，带动长债利率下探创年内新低；9月24日国新办发布会和9月26政治局会议宣布多项超预期政策，市场风险偏好扭转，国内股市表现势如破竹，导致债市剧烈调整，各类债券收益率均大幅上行。
本季末，国债1、3、5、7、10和30年期到期收益率分别为1.37%、1.56%、1.84%、2.07%、2.15%和2.36%，分别较上季末下降17、23、14、3、5、7个基点。本季度，10年期国债曲线最低值2.0381%、最高值2.2904%，波动幅度约25个基点，环比走阔11个基点。1年期和10年期国债利差为78个基点，环比走阔12个基点。信用债收益率全线上行，低评级、中短期上行幅度较大，信用利差、等级利差走阔。
三、利率互换曲线整体下移，日均成交额环比小幅下降
三季度，利率互换曲线整体下移。6个月、1年期和5年期Shibor3M互换价格分别为1.8271%、1.6961%和1.883%，较上季末分别下行8、23和18个基点。1年期、5年期和10年期FR007互换价格分别为1.6348%、1.8201%和1.9825%，较上季末分别下行20、14和18个基点。
利率互换日均成交额小幅减少。三季度，人民币利率互换共成交8.6万笔，日均环比增加8.5%；名义本金总额7.9万亿元，日均成交1195.0亿元，环比减少2.5%。
标债远期日均成交环比增加，利率期权日均成交环比减少。三季度，标准债券远期成交2579笔，名义本金为2885.7亿元，日均环比增加125.5%。人民币利率期权交易成交68笔、名义本金128.2亿元，日均环比减少28.5%，均为利率上/下限期权。
作者单位：中国外汇交易中心市场二部
