山鹰国际控股股份公司（以下简称“公司”）1957年成立，2001年上交所上市，控股股东为福建泰盛实业有限公司，实际控制人为吴明武、徐丽凡夫妇，控股股东2023年末质押股份9.36亿，占比72.09%。

公司员工14024人，人均产出209.17万，公司过去10年更换4任审计机构，目前审计机构为信永中和会计师事务所。

表1公司前五大股东持股比例

公司为箱板瓦楞纸龙头，2017年开始国际化布局，2018年两年间先后以20亿、19亿、2.38亿收购北欧纸业、华南纸业、凤凰纸业、荷兰WPT，收购形成的商誉33.18亿，公司国内产能812万吨，箱板瓦楞纸产能在行业中排第二。

公司箱板瓦楞纸的成本主要为浆成本，原材料主要为废纸浆，过去我国废纸进口依赖度高，由于 2021 年的禁废令，外废进口归零后带来的供应缺口推动国废价格走高，导致公司2021年毛利率由2020年的20.10%大幅下滑至13.88%。

公司的下游需求主要为日常消费，多用于食品和日用百货的包装以及快递包装，与宏观经济走势紧密相联，受房地产行业下行及地方政府债务管控影响，宏观经济复苏不及预期，下游需求下滑，箱板纸和瓦楞纸的市场价格走低。

公司2022年计提13.42亿商誉减值准备，主要来自华南山鹰的商誉减值，2022年华南山鹰销售量价同跌，出现负毛利，公司2022年净利润亏损23.53亿。

公司2021-2023年资本开支分别为53.51亿、57.66亿、30.55亿，逆周期扩张产能，公司在安徽、浙江、福建、湖北、广东等地都有生产基地，并且在东南亚及欧洲布局再生浆。

表2 公司主要财务指标（单位：亿元，%）

表3 公司主要财务指标（单位：亿元，%）

受下游需求下滑及禁废令影响，公司箱板纸收入、毛利持续下滑，2023年收入为112.31亿，较2020年下滑15.01%，2023年毛利率为7.04%，较2020年下滑12.48个百分点。

公司2023年瓦楞纸、其他原纸的毛利率分别为9.54%、6.58%，较2020年分别下滑15.18、8.75个百分点。

表4 公司按产品的收入分类（单位：%）

表5 公司按产品毛利率

公司2023年末有息债务308.76亿，其中短期债务211.90亿，占比68.63%，货币资金41.54亿，其中因承兑汇票及信用证保证金受限34.73亿，公司短期偿债压力较大。

公司包装板块业务在引入战投，拟出售北欧纸业的股权，6月马鞍山国资与公司签订相关协议，本次股权转让交易需履行国资交易程序，国资还需尽职调查、审计、评估。