终于跌了，上周后半段，强撑了这么久的大盘终于跌了。与此同时护盘的依然是此前先于大盘调整的红利股，我们上一次提示红利股风险时，中国神华突破40，陕西煤业站上27，上周反弹前他们一度回调了10%左右，本周看起来似乎又行了。我们从不看空红利，反而旗帜鲜明的看好红利会走长牛，只是长牛不代表天天涨，我们持有的公路和水电最近也跌了不少。今天则来聊聊近几年表现超群的煤炭，A股三年熊市对于煤炭板块来说反而是牛市，可以说研究红利，自然绕不过煤炭。

首先，煤炭股涨的逻辑是什么。很多人一说到煤炭行情就很自然的联想到中特估护盘，不可否认有关联，但煤炭也有其独特的逻辑。伴随供给侧改革和碳中和的目标，低端产能出清，新增产能审核严格，导致煤炭供应需求比一直有一定的缺口。上市煤企现在的在建工程只有1200多亿，不到2014年的一半，活成了房地产行业梦想中的样子。加上长协价平滑掉了煤价波动的影响，使得这些煤炭龙头们利润有托底，周期性变弱。

与此同时，煤企的分红需求巨大。上市煤企背后往往都有集团公司，集团里有各种乱七八糟的资产和高利率有息负债，需要钱去处理，因此集团公司对上市煤企的分红有迫切诉求。如果大股东持股比例很高，那分红的动力就更足了。因此像中国神华、陕西煤业这种大股东控股7成左右的煤企，闭着眼睛想其分红必然也不会少。因此煤炭行业的分红比较有保障。

利润稳定分红才能稳定，分红稳定市场才会认可，煤炭的这一套逻辑非常具有红利股的典型，涨的好也就很正常了。这类股票的性质如同还本付息的债券，在2035年碳达峰前，如果没有政策风险的话，煤炭股可以看作债性标的，类似于水电、公路之类。

其次，煤炭股有泡沫吗？2017年以来，陕西煤业和中国神华都涨了10倍左右，单从股价上来说似乎很容易让人联想到前几年的医药白酒新能源。如果一只股票几年内涨了十倍而不被质疑一下泡沫，显然不合理，更何况从营收和利润来看，2023年明显是增涨“失速”的一年，你说它10倍市盈率不高，我还说它不增长呢。

但债性股的特殊性就在于，大资金在什么时候会想去投资这类股票呢？自然是无风险利率过低，且与股票红利之间的利差达到资金所不能接受的地步之时。目前四大行定期只有两个点，十年期国债收益率在2%-3%之间摇摆，远远低于很多高分红的股票。经济走弱，利率下行，当高分红资产的利息高于无风险资产的利率两倍以上时，高分红资产的性价比明显更好。这两年的债券牛市也是这个道理。

现在中证红利指数的平均股息率大约有4个点，四大行在5个点，煤炭在6个点以上。虽然经历过几轮上涨后，红利股没有了当初动辄十几个点股息率的优势，但仍处在安全范围之中。所以当你看清楚它锚定的是什么后，似乎煤炭股就没有明显的泡沫了。

但，没有泡沫就意味着没有风险吗？也未必。陕西煤业最近3年有三次30%以上的回撤，中国神华在22年3月份后连续15个月股价原地不动，对于低成本持有者而言这些都不是问题，但对于绝大部分后知后觉的跟风者而言，短期建仓在高点的可能性还是挺大的。这也是为什么我们之前聊红利股时把它描述为:持有者的狂欢。我们看好长牛，但不提倡趁着新高进场，这是我们对红利的一贯态度。

有人会说，煤炭石油们的机构仓位还很低呢，我觉得，你到底想表达什么呢？机构什么时候报团最凶？不就是人声鼎沸的牛市顶峰吗？所有历史级别的基金申购量都出现在那时。机构现在仓位低，只能说明红利股的炒作情绪还没头，未来还有涨的空间，但也不代表能天天上涨吧，这两周不就调下来诱惑着你吗？基金建仓的钱是散户出的，散户不买，红利股当然涨的好，但是如果散户蜂拥而至呢？啪一下，很快的，你以为你能逃的脱。真要上红利股的船，还是给自己一个偏低的成本吧，防止未来被散户挤死 ，这总不是害你。

总的来说 ，只要与无风险资产的利差缺口仍然较大，煤炭乃至整个红利股板块都会比较安全。但长牛走势和短期风险并不矛盾，目前这类标的的持有价值大于建仓。毕竟，没有泡沫不代表它不会套你，正在回调也不代表不会调整的更深。没有人知道市场会怎么走，再好的标的也要分散、分批、闲钱去投，买低不买高。否则这个市场于你，永远都是风险。今天就聊到这里，祝大家投资顺利