核心观点：

上周收益率先上后下，短端利率小幅上行，中长端利率小幅下行。1-3Y国开上行1BP，5Y下行1BP，7-10Y下行2-3BP。市场先是受到央行创设临时正逆回购操作影响明显上行，后资金面宽松、市场逐步消化该消息，收益率回落。

展望后市，债市短期内空间逼仄，虽然基本面弱势指向债市趋势仍在，但短端受政策利率影响，长端受央行指导，均难以向下突破。后续关注央行放松管控的信号。

策略信号方面，债基的久期中位数由2.26年升至2.42年，位于过去五年56%分位数。短期利率引导模型、长期利率引导模型、商品引导模型为看多，汇率引导模型为看空，自动驾驶模型推荐2.15Y的杠杆后久期。

一、主要数据与事件

1、央行创设临时正逆回购操作。

7月8日，央行公告“为保持银行体系流动性合理充裕，提高公开市场操作的精准性和有效性，从即日起，将视情况开展临时正回购或临时逆回购操作，时间为工作日16:00-16:20，期限为隔夜，采用固定利率、数量招标，临时隔夜正、逆回购操作的利率分别为7天期逆回购操作利率减点20bp和加点50bp。”

首先，这个工具是中性的，响应了潘行长在陆家嘴金融论坛提及的要缩窄利率走廊的意图。此前利率走廊上限是7天SLF利率2.8%，下限为超额准备金利率0.35%。临时正逆回购操作意味着未来利率走廊的上下限将缩窄为（1.6%，2.3%）。今年以来货币市场的运行已符合新的利率走廊。

其次，上下限加点幅度不一样反映央行对资金利率上行幅度的容忍度高于下行。不过上周隔夜利率一度接近1.6%的水平，央行并未开展临时正回购操作。

2、6月通胀弱于预期、出口偏强进口弱、信贷数据一般基本符合预期

中国6月CPI同比上涨0.2%，预期上涨0.4%，前值0.3%。中国6月PPI同比降0.8%，预期降0.8%，前值降1.4%。

两者环比均为负增长，CPI低于预期和前值，显示当前经济体仍然面临通缩压力。

中国6月出口（以美元计价）同比增长8.6%，预期8.0%，前值增7.6%；进口下降2.3%，预期2.5%，前值增1.8%；贸易顺差990.5亿美元，前值826.2亿美元。

6月出口偏强与全球景气状况方向一致，不过近期欧盟（电动车）、墨西哥（钢铝产品）、印尼（鞋类陶瓷等）等对中国加征关税，贸易环境不确定性增加。进口则显示内需依然不振。

6月新增人民币贷款2.13万亿，预期2.13万亿，去年同期3.05万亿；新增社融3.3万亿，预期3.22万亿，去年同期4.23万亿；M2同比6.2%，预期6.7%，前值7.0%。M1同比-5.0%，前值-4.2%，社融同比8.1%，前值8.4%。

季末月这种信贷量级水平比较一般，各项货币增速继续回落，M1负增扩大，经济体继续处于去杠杆的过程中。

二、债券市场表现

上周收益率先上后下，短端利率小幅上行，中长端利率小幅下行。1-3Y国开上行1BP，5Y下行1BP，7-10Y下行2-3BP。

周一央行公告创设临时正逆回购操作，有正回购字眼和担心资金利率下限被锁定，市场解读负面，收益率明显上行，中短端上行幅度大于长端。

周二市场逐步消化临时正逆回购操作，且当日资金宽松，隔夜利率接近1.6%水平，央行并未开展正回购操作，收益率明显下行2-3BP。

周三公布的通胀数据略低于预期，不过市场变化不大，呈现窄幅震荡。

周四、五资金维持宽松，美国通胀回落降息预期升温稍带动国内市场情绪，不过市场也担心央行的操作，收益率小幅下行。

图1：利率市场表现

图2：信用市场表现

三、转债市场

（一）市场表现

上周转债平价指数上涨1.8%，中证转债指数下跌0.2%。当周正股先跌后涨，主要受到监管暂停转融券业务、美国降息预期升温推动。转债表现不及正股，可能是受到了估值偏高和前期债性转债杀跌影响。

行业方面，上周纺织服装（+1.5%）、电子（+1.1%）、汽车（+1.1%）涨幅居前，煤炭（-3.4%）、新能源（-1.7%）跌幅居前。

四、本周关注

1、周一（6月份经济数据及二季度GDP）

数据来源：wind，浙商基金，截至2024年7月14日。

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