伴随熊市中的逆流表现，这几年的长电电力可谓一战封神，不知不觉中呼声已盖过了茅台，成为了A股价值投资的先进模范股。

从最新公布的中报数据看，2024年1-6月长江电力共实现营业收入348.08亿，同比增长12.38%；净利润113.62亿，同比增长27.92%；扣非净利润113.7亿，同比增长33.8%。再度不孚众望，收获了一份亮眼的业绩成绩单。

从旗下的水电资源来看，上半年公司境内所属六座梯级电站总发电量约1206.18亿千瓦时，较上年同期增长16.86%。（第二季度单季总发电量约 678.71 亿千瓦时，较上年同期增加 42.54%。）

其中，乌东德水库来水总量约366.60亿立方米，较上年同期偏丰11.40%，完成总发电量138.19亿千瓦时，同比增长18.35%；

三峡水库来水总量约1479.41亿立方米，较上年同期偏丰19.67%，完成总发电量362.11亿千瓦时，同比增长25.36%。

也就是说业绩增长主要得益于今年上半年的降水及气候条件，水电整体来水偏丰，电站使用效率得以大幅提升，从而抵消掉了电价小幅下行所带来的不利影响。

至于净利润增速为何比营收更好，主要在于乌东德、白鹤滩电站去年还处于蓄水爬坡期，规模效应尚未完全释放，而今年属于全面投产后的第二年，一切明显已开始步入正轨所致。

众所周知，水电是具有低运营成本特点的清洁能源，只愁产不愁销，大坝建成之后，基本是一劳永逸坐等收钱的生意，这也是公司为什么总是涨个不停的核心逻辑所在，特别2022年之前水电产能还在扩张之中。（拟注入项目基本属于看得见的利好）

目前，长江电力已成为全国乃至全球最大的水电上市公司，水电在公司的业务结构中居于绝对权重的地位。截止报告期内，公司水电总装机容量约7179.5万千瓦，其中国内水电装机7169.5万千瓦，占全国水电总装机量的16.79%，处于领先的行业霸主位置。

以水电为绝对主导，也是长江电力与国投电力最大的不同所在，由于后者走得是水火并济的路子，所以虽然同样都是白马股，长电的历史表现明显还是要比国投更胜一筹，其理由就是水电胜于火电。

面对长期以来一路涨个不停的可喜局面，投资者们在欣喜若狂的同时，也应适当地保持必要的理性思维，必须冷静的看到以下两点：

一是当前长电将近24倍的PE值，相对于公用事业股而言，明显已经不低了。公用事业股由于缺乏定价权这一关键因素，所以通常不会长时间享有太高的估值溢价，算是一个普遍的市场规律。

而且从上表中，我们也可以看到长江电力近四年的净利润增速其实非常一般，虽然这种波动主要是受来水丰枯、新增产能利用率爬坡的影响所致，但是也从侧面说明公司业绩有点看天吃饭的意味，表现得并没有想象中的那么稳定，给出二十几倍PE值其实是有些偏高的。（正常情况下，公用事业股大多都是十几倍PE的估值）

二是2022年随着乌东德、白鹤滩电站的注入，公司的整体水电产能相较于2021年提升了57.24%。这也是2022年之后营收猛上一个台阶的原因所在，故而今年也可视为新增产能经济效益得到有效释放的一年，可以继续看好高业绩、高分红。

但是在释放之后呢？如果短期内再没有新增产能继续投入，那么毫无疑问业绩又会进入一个滞涨的平台期，估值也大概率会随之下滑。

然而，以目前行业趋势看，随着开发程度的不断深入，国内可供开发的优质水电资源越来越少，且投入成本呈越来越高的趋势（容易开发的早就开发了，后开发的往往是地势险峻、荒无人烟的所在），水电的成长性其实是非常不足的。

尽管公司也同时在开发光伏、风电等清洁发电，来对水电进行补充，但是懂行的人都知道光伏和风电均存在高投入、高折旧、设备使用期限短的问题（相对于水电站），和水电资源的盈利能力相比，差的可不是一点半点，所带来的新增产能可不是简单的1+1＝2。

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